佳发安泰(300559)

事件：公司发布2017年中报，实现营业收入7791.82万元，同比下降3.77%，实现归属于上市公司股东的净利润2350.18万元，同比下降20.74%。

尚处新老交替“阵痛期”，加大投入酝酿新空间：公司收入和去年同期基本保持了同一水平，主要系当前业务正处新老交替时期，新产品尚未发力。而净利润出现了一定程度下滑，主要原因是公司在上半年持续加大了对销售和研发的投入力度，公司本期的销售费用同比增长了33.21%，而研发投入同比增长了55.13%。目前市场对公司的认识还不够充分。近年的业绩疲软是由于高考标准化考点第一代网上巡查系统建设初步目标基本完成，二代系统建设才开始起步，且新产品身份认证系统和作弊防控系统尚未大规模开始集中建设。因此公司正处“阵痛期”。但往长远看，国家对教育信息化投入力度正逐步加大，而公司是A股教育考试信息化第一股，市占率领先，具备稀缺性，且在销售和研发上的高投入力度将保证公司在新产品的市场拓展中赢得更大空间，我们预计拐点已不远，未来两年公司业绩将逐步进入上升和突破期。

成长逻辑清晰，等风来：公司未来的看点将主要来自于：1）国家标准化考试考点以及考频正在不断增加：我国初中大约5.2万所，高中1.37万所，公司前期主要建设高考考点，初升高环节尚具备巨大发掘空间；2）公司正进一步向教育信息化综合解决方案商迈进，而教育信息化将是一个千亿市场。公司目前已参与了26个省，近140个地市的教育考试信息化建设，为未来拓展教育信息化打下良好基础；3）公司正在搭建全国范围的运维业务网点，随着网点建设的逐步完善，后期有望贡献一定业绩；4）公司新推出的作弊防控系统技术领先，用户反馈良好，不排除未来借此切入教育以外行业的可能性。

维持“审慎推荐-A”评级：考虑公司的稀缺性，所处行业的成长性，及公司的中报业绩，暂时下调2017-2018年净利润预测为0.68/0.89亿元。维持“审慎推荐-A”投资评级。

风险提示：智慧教育业务进度低于预期；二代网上巡查系统进展低于预期。