美豆单产不降反升，饲料需求恢复缓慢

受美国农业部供需报告偏空影响，最近，CBOT大豆11月合约累计下跌47.6美分/蒲式耳，跌幅达4.9%。大连豆粕主力1801合约自8月10日高点累计下跌110元/吨，维持振荡寻底的走势。

市场聚焦美豆单产调整

美国农业部8月供需报告将美豆单产上调至49.4蒲式耳/英亩，预期为47.5蒲式耳/英亩；美豆产量为43.81亿蒲式耳，预期为42.03亿蒲式耳。其中，美豆单产不降反升，且上调幅度较大，出人意料，市场对美国农业部的此次调整存在较大的分歧。部分分析师认为，报告公布的单产数据极其利空，但今年春播出现耽搁，前期部分地区还遭遇高温干燥天气，是否应该上调值得商榷，这部分分析师认为后期美国农业部将向下调整大豆单产数据。而另一部分分析师认为，8月美国农业产区天气已经改善，虽然单产可能达不到2016/2017年度创纪录水平，但考虑到播种面积增加，今年大豆产量仍会很庞大。我们更倾向于后一种观点。

美国农业部发布的最新作物进展周度报告显示，截止到8月13日，美国18个大豆主产州的大豆结荚率为79%，上周为65%，去年同期为78%，五年同期均值为75%；大豆作物优良率为59%，比一周前的60%减少1个百分点，去年同期为72%。美豆作物生长状况已经较前期有所改善，后期如果天气条件配合，美豆仍有望获得丰收。美国国家气象局的气候预测中心发布的最新报告称，9月之前，没有活跃的厄尔尼诺或拉尼娜迹象。据此，我们认为在天气正常的情况下，美豆产量有望刷新历史纪录，供应前景乐观，CBOT大豆短期内有测试900美分/蒲式耳支撑的可能性。

国内豆粕面临较大供应压力

上周国内油厂开机率止跌回升，全国各地油厂大豆压榨总量为180.5万吨（出粕143.5万吨），较前一周增加6.6%。当周大豆压榨产能利用率为54.2%，较前一周增加3.3个百分点。经过近两周停机消耗豆粕，部分油厂豆粕胀库压力有所减轻，陆续恢复开机，从而令油厂开机率重新回升。由于大豆到港量较大，大多油厂保持正常开机，其间环保和胀库问题可能令部分油厂短暂停机，但总体影响不大，未来两周油厂开机率仍将继续提升。豆粕产出量仍大于消耗量，目前除广东及河北暂无供应压力之外，其他地区豆粕供应压力仍不小，豆粕库存仍有增无减。截至8月13日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量为110万吨，环比降2.9%，同比增长16%。豆粕未执行合同处于历史较高水平，但下游看淡后市，并不急于提货。

从中长期来看，国内大豆供应充足，豆粕供应压力难以有效缓解。2017年大豆进口量不断创新高，海关数据显示，7月大豆进口量为1008万吨，预计8、9月大豆到港量仍较多。截至8月14日，进口大豆港口库存高达692万吨。

养殖行业产能扩张不足

2017年以来，养殖行业存栏偏低，豆粕销售量不及去年。生猪存栏恢复较为缓慢。农业部数据显示，6月生猪存栏环比增长-0.2%，同比增长-3.2%；能繁母猪存栏环比增长-0.5%，同比增长-2.4%，能繁母猪存栏连续14个月环比持平或下降。进入8月，猪价小幅回升，但需求疲弱的态势仍未发生根本改变。预计养殖户补栏积极性难以有效提升。

另外，近年环保压力增大，不利于畜禽存栏回升。以山东为例，近期饲料销量明显下降，主要原因是7月起环保检查非常严格，其中生猪养殖要求远离村庄和河流，而目前大部分养殖场都在村庄或河流附近，因而中小型养殖场被拆除了70%左右，严重影响饲料销量。总体上看，由于种种原因，养殖行业产能扩张不足，预计豆粕需求增长有限。

综上所述，市场继续消化美国农业部8月报告的利空影响，CBOT大豆短期有测试900美分/蒲式耳支撑的可能性。国内豆粕市场存在供应压力，而需求增长有限，整体处于供过于求局面，预计连粕后市将维持振荡寻底走势。