市场利率易紧难松

8月18日上证指数收报3268.72点，上涨0.01%，全天两市成交4799.1亿元，比上一个交易日的5253.4亿元减少454.3亿元，量能萎缩8.6%。笔者分析，在市场流动性主动收缩和美联储加息预期不断升温的背景下，金融市场资金面压力依然较大。A股缩量反弹并未带动股价再次走高，大规模的获利抛盘将打压股价，股指面临大幅下跌的风险。

货币政策难以宽松

“稳中求进”控杠杆仍是管理层目前调控的核心，受此影响，货币市场利率易紧难松的环境尚难改观。在金融统计数据中，货币信贷和社会融资规模是社会关注度最高的两个指标。居民发工资以后的第一选择未必是存款，很可能是买银行理财或者货币基金，因为收益率远高于银行存款，而银行理财或者货币基金大多没有算在M2里面。这个指标对于银行来说，意义更加重要，因为越来越多的钱不存在银行了，日益庞大的理财和货币基金让银行的负债压力越来越大。2011年启用至今的社会融资规模，克服了货币信贷只收集银行系统数据的缺陷，在更大的范围内为市场描绘了社会信用体系全貌。

中国人民银行8月15日公布7月末数据，广义货币（M2）同比增长9.2%，低于市场预期的9.5%，比上月末低0.2个百分点，再创历史新低，为连续第六个月放缓。笔者分析，M2增速持续低迷是金融体系内部去杠杆的客观结果。同期发布的社会融资规模存量统计数据报告显示，2017年7月末社会融资规模存量为168.01万亿元，同比增长13.2%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为114.31万亿元，同比增长13.5%，占同期社会融资规模存量的68%，同比高0.1个百分点。

图为最近两个月以来的隔夜Shibor走势

作为中国市场中货币流动性的标尺，隔夜Shibor（上海银行间同业拆放利率）对股票市场的影响较大，是股票市场的领先指标。上周五，Shibor全线上涨，短期品种涨幅收窄。其中，隔夜Shibor上涨0.03bp，报2.8355%，创出6月22日以来新高；7天Shibor上涨0.13bp，报2.8940%；1个月Shibor上涨0.62bp，报3.8644%。隔夜Shibor连续上升说明银行间资金紧张。当前货币转紧威力已经开始显现，A股市场依然压力不小。

标普500指数自去年11月8日特朗普当选总统以来上涨了13.4%，但过去两周累计下跌2.1%。现在投资者对那些特朗普政府上台之初的减税和增加基建支出的选举承诺疑虑不断加重，加之美联储通过减少资产负债表实现对基础货币的直接回收，相对于提高利率，是极为严厉的紧缩政策。这很可能就是终结美股牛市的信号，当然，对国内股市也会具有相当不利的影响。

贸易保护主义抬头

8月以来的各项经济数据可以说是不容乐观的。首先来看制造业数据，7月31日，国家统计局、中国物流与采购联合会发布的数据显示，7月官方制造业PMI和7月非制造业PMI分别为51.4和54.5，均较上个月小幅回落，不及预期。笔者认为，当下制造业面临很大的压力，一方面制造业主要的生产要素都在涨价，另一方面商业银行不愿意投资实体经济，原因在于信贷投资的收益率非常有限（目前五年以上贷款利率为4.9%）。其次看出口数据，海关总署8月8日公布的数据显示，以美元计价7月出口同比增长7.2%，比上个月下降4.1个百分点；1—7月以美元计价出口同比增长8.3%，增速比1—6月下降0.2个百分点。笔者认为，出口形势正面临困难局面，因为当前全球经济复苏基础还不稳固，特别是贸易保护主义抬头。当地时间8月18日下午，美国贸易代表莱特希泽发表声明称，将根据美国《1974年贸易法》第301条，在涉及技术转让、知识产权和创新领域对中国正式启动贸易调查。最后，国内投资数据也差强人意。国家统计局8月14日公布的数据显示，7月部分经济指标有所回落。1—7月，全国固定资产投资（不含农户）同比增长8.3%，增速比1—6月回落0.3个百分点。1—7月，民间固定资产投资204640亿元，同比名义增长6.9%，增速比1—6月回落0.3个百分点。民间固定资产投资占全国固定资产投资（不含农户）的比重为60.7%，与1—6月持平。

图为今年以来固定资产投资增速

笔者分析，货币供应量增速下降，使PPP项目落地存在难度，导致基建资金无法到位。此外，有些社会资本并不考虑自己的实力而大胆拿项目，但很多时候做不下来，这也是目前PPP项目的落地率不高的原因。根据财政部PPP中心的最新统计，截至2017年6月末，在全国入库项目中，已签约落地的项目有2021个，投资额达到3.3万亿元，整体项目落地率为34.2%。总体而言，中国政府在推动中国经济向服务和消费转型、实现经济再平衡方面持续取得进展，今年上半年消费对中国经济增长的贡献率达63.4%，但中国经济增速与前几年相比的确有所放缓。中国经济在结构调整时期持续存在下行压力，这不利于股市的进一步上涨。

二级市场呈现净减持状态

8月以来，A股上市公司重要股东二级市场持股变动呈现净减持状态。截至8月16日收盘，8月以来两市共有123家公司发生重要股东二级市场持股变动，净卖出股份达到1.4亿股，净减仓参考市值约为2.6亿元。大股东减持行为可能说明公司在短期内盈利能力呈下降趋势，股价很难创出高点。从现行的制度层面来看，限售股股东持股成本低，获利空间巨大，套现意愿自然就强烈，而在金融监管趋严、市场流动性相对紧张的情况下，很难有资金愿意接盘，其股价走势易跌难涨。笔者判断，股市筹码供给只会越来越多。截至8月18日，年内发审委共审核338家企业的首发申请，创最近三年的新高。8月A股解禁规模高达2467.64亿元，排在全年12个月的第四位，9月解禁规模将达到3063.66亿元，排在全年的第二位。

在过去的一周，沪深两市主力资金累计净流出178.99亿元，其中，最后一个交易日净流出112.87亿元。当天61个列入统计的行业中，仅有11个行业出现主力资金净流入，其余50个行业均为净流出。由此可见，主力资金高位出货的意愿十分坚决。

技术面存在下行压力

上证综指周线走势显示，尽管上周大涨1.88%，是4月初以来最大的周涨幅，但从收盘价的角度来看，上方阻力位3286点仍然有效。笔者分析，在当前并不乐观的经济形势下，流动性趋紧的局面短期难有改观，预计指数本周冲高回落的概率非常大，并且不排除有大幅回落的风险，下方支撑位在3165点附近。

图为上证综指周K线走势