近几年，国企改革一直是行业关注的热点，最近中国联通披露混改方案，再度掀起市场对国企改革主题的关注。据了解，首批试点除了中国联通外，中船集团、东航集团、南方电网、哈电集团、中国核建五家央企也在第一批混改试点名单中。作为央企混改试点中唯一一家A+H股公司，中国联通在混改中具有举足轻重的地位。8月21日，作为央企混改头炮的中国联通复牌后，便迎来资金追捧。当日早间9点20分A股集合竞价时，中国联通便因巨量买单封住涨停板。9点30分A股开盘后，中国联通报8.22元/股，涨10.04%。

　　9家战略投资者已账面浮盈125亿

　　中国联通公告，本次非公开发行的发行对象为中国人寿、腾讯信达、百度鹏寰、京东三弘、阿里创投、苏宁云商、光启互联、淮海方舟和兴全基金，共计9名特定对象。所有发行对象均以同一价格认购本次非公开发行的股票，且均为现金方式认购。合计发行90.37亿股，发行价格为6.83元/股，不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%。按照最新市场价格及增发价计算，9家战略投资者目前账面浮盈125.62亿元。

　　图片来源于新浪财经

　　向3%员工授予8.48亿股权激励

　　根据方案，中国联通首期拟向激励对象授予不超过8.48亿股的限制性股票，约占当前公司股本总额4.0%，其中计划预留8478.00万股，占本次授予总量的10%，占当前公司股本总额的0.4%。

　　公告称，首次授予的激励对象（不包括预留部分）包括公司中层管理人员以及对上市公司经营业绩和持续发展有直接影响的核心管理人才及专业人才（不包括董事及高级管理人员），不超过7550人。（根据中国联通2016年年报，该公司截至2016年12月31日共有员工25.38万名。本次股权激励计划首批授予对象，约占员工总数的3%。）激励对象不包括独立董事和监事以及由公司控股股东以外的人员担任的外部董事。激励计划的有效期为10年，激励计划首期授予方案的有效期为60个月，自激励对象获授限制性股票之日起生效。

　　为什么由联通打“头炮”？

　　首批国企混改试点主要集中在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等七大垄断性行业。而中国联通是唯一一家集团整体混改的试点公司。

　　在业内看来，中国联通在三大运营商中业绩最低，用户数最少。以2016年营收来看，中国电信是中国联通的近1.3倍，中国移动则是中国联通的2.6倍；以净利润来计，中国电信约为中国联通的30倍，中国移动则是中国联通的172倍。同时，中国联通的资产负债率居首，高达62.57%，中国移动、中国电信分别为35.43%、51.52%。

　　联通姓私还是姓公？

　　根据目前的方案，交易完成后，联通集团对中国联通A股的持股比例将从原来的63.7%降低到36.7%。将超过35%的股权比例让渡给民营企业，这也被视为最大亮点。但中国联通A股上市公司依然姓“公”。联通集团+结构调整基金（129.75亿元，占6.11%）+中国人寿（217亿元，占10.22%）股权总计约53%。因此，此次混改并不改变中国联通国有企业的性质。

　　此次联通混改，内资投行是一致看好。

　　中信建投：联通模式终落地，示范效应或持续发酵

　　联通模式终落地，示范效应或持续发酵，我们仍然坚定看好国企改革主题。我们一直强调，联通作为本轮混改中与上市公司关系最紧密、受到关注度最高的央企集团，其改革方案对于今年的国企改革将起到引领作用。联通方案的通过，也标志着本轮国改“央企重组-管资本-混改”方向的重大突破。此外，《关于促进外资增长若干措施的通知》明确提出要鼓励外资参与国内企业优化重组、鼓励外资参与国有企业混合所有制改革，体现了积极引入外资推进混改、发挥地方改革积极性，上下联动、形成多层级试点局面的重要思路。

　　广发证券：重点把握行业主线和地方主线

　　混改“试点先行、由点及面”的政策路线不变，联通此次混改力度较大，标志着央企首批混改试点出现实质性进展，后续第二、三批混改试点企业推进速度均有望加快。

　　从政策推动上看，本轮国企混改由国资委主管转向由国资委、发改委两大部门联合推进。从职能分工上看，国资委向“管资本”转变侧重突出混改的监管作用，发改委则统筹推进试点工作，率先从增量空间较大的垄断领域突破。

　　主题策略层面，广发证券建议以发改委统筹的三批混改试点出发，重点把握以下两条投资主线：行业主线。混改试点仍然集中在七大垄断领域，除了电信领域(联通混改)外，建议重点关注军民融合和科研所改制政策推进较快的军工领域以及近期铁总动作频繁的铁路领域，主要关注标的包括中国联通、大秦铁路、铁龙物流、中国核建、航天电器等；地方主线。第三批将遴选部分地方国有企业纳入。建议关注体量大、盈利较好、证券化率低、政策推进较快、具备一定示范意义的地方(如上海、天津等)，主要关注标的包括隧道股份、氯碱化工、泰达股份、津劝业等。

　　国泰君安：这只是开始，精彩进行中

　　1.从股权结构来看，联通模式较白药模式更为开放，相对国航模式更为直接。此前白药模式是从集团层面转让股权，而国航则是以二级子公司为混改载体。此次联通混改对价上直接为央企一级上市公司股权，且在央企层面，更具有示范意义。联通模式将成为混改标杆，但这只是开始，精彩进行中；

　　2.从联通混改的参与方来看，大多数为当下代表我国新兴科技发展的前沿公司，联通模式或可成为这些在海外上市优质标的缩影，传统电信的成长性将打开；

　　3.8月20日，证监会为联通混改非公开发行适用规则放行，显示监管层为混改突破既有规则的决心，不确定性降低，国企混改主题弹性将加速释放。

　　申万宏源：联通A股存在20%以上上涨空间

　　申万宏源今日发布中国联通点评认为，中国联通作为混改排头兵，其方案不仅具有标杆意义，而且对公司长期发展形成实质性利好，是公司成长强心剂。联通A股受估值、情绪、资金等多维度影响存在20%以上上涨空间。通过与国际电信运营商、联通红筹、A股大盘股相对估值比较，同时考虑到联通A股停牌期间大盘涨幅约10%，预测下半年国企改革持续催化预期，资金注入H股有望提高AH股折算比例降低溢价，中国铁塔的上市有望提升15%~25%A股联通的内含价值等因素，判断联通A股存在20%以上上涨空间。

　　不过外资投行保持谨慎的态度。瑞信认为，联通战略投资者认购价优于估值，预计交易还有下文，维持联通红筹股强于大盘评级。而里昂证券则认为混改没给联通带来什么改变，直接将中国联通香港的评级下调至跑输大盘。摩根士丹利也并不看好中国联通此次混改，给出减持评级。

　　一场国企混改的大风暴即将来临

　　根据国家发改委信息，前两批近20家中央企业混改试点正在顺利实施，第二批试点企业已基本批复，第三批混改试点已筛选数十家央企，而石油、天然气领域混改试点也将在第三批试点中统筹推进。随着以联通为代表的电信领域混改破题，下半年油气、军工、铁路等领域的混改落地将提速。

　　联通混改进度表

　　■2016年10月10日

　　中国联通发布公告，确认大股东联通集团正研究讨论混合所有制改革实施方案。

　　■2016年11月3日

　　中国联通高管首谈混改，称将重点选择与联通业务互补性强的合作伙伴。

　　■2017年4月5日

　　中国联通公告称，4月5日起临时停牌，拟披露重要事项。并确定以联通A股为平台开展混改，可能涉及联通A股公司的股份变动。

　　■2017年6月26日

　　中国联通否认“双马”注资，并确认联通A股计划通过非公开发行股份等方式引入战略投资者。

　　■2017年6月28日

　　中国联通集团总经理陆益民公开表示，联通混改方案已经提交，但没有审批通过的时间表。

　　■2017年7月14日

　　中国联通发布公告称，混改试点方案已获得国家发改委的批复。公告还表示，中国联通A股决定申请自2017年7月17日起继续停牌1个月。

　　■2017年8月16日

　　中国联通混改方案出炉，不过相关公告被连夜撤下。

　　■2017年8月17日

　　中国联通A股因技术原因已申请继续停牌，将在三个交易日内披露非公开发行预案和其他相关文件并复牌。