东方雨虹(002271)

事件：

公司发布 2017 年半年报。（1）营业收入为 43.1 亿元，同比增长 47.57%，归属于上市公司股东的净利润、扣非后净利润分别为 4.94 亿元、 4.70 亿元，分别同比增长 35.49%、 32.17%。（2）预计前三季度，归属于上市公司股东的净利润为 8.65-10.09 亿元，同比增长 20%-40%。

评论：

1、 收入增速是核心指标，保持高速增长，结构优化涂料放量： 公司深入推进 PS战略，扩大收入规模和市场份额，上半年收入增速为 47.57%，高于去年同期的33.02%。较高基数的基础上， Q2 单季度收入增速达到 48.47%，为近几年来的新高。分产品看，防水卷材、防水涂料、防水施工分别同比增长 39.56%、 75.15%、44.74%，收入占比为 50.72%、 27.73%、 15.28%，防水涂料增速最快，占比提升，公司产品结构在优化。

2、 原材料价格高位拖累毛利率： 主要原材料包括沥青、乳液、 MDI 等，上半年价格处于高位，沥青 Q2 均价与 Q1 基本持平。上半年防水卷材、防水涂料毛利率分别为 42.17%、 46.4%，分别同比下降 4.29%、 0.84%。公司 Q2 毛利率为40.49%，同比下降 3.28%，与 Q1 的 40.27%基本持平， Q2 净利率为 14.72%，同比下降 1.51%。公司通过大规模集中采购，淡季增加储备量来控制成本，预计下半年毛利率保持相对平稳。本期经营活动产生的现金流量净额为-7.95 亿元，去年同期为-1.11 亿元，主要是增加了采购原材料。

3、 处于提升市占率的良好时期： （1） 我们在防水行业深度报告中提出，集中度提升、“后建筑”时代，迎来建筑防水黄金期。对标瑞士西卡，千亿级市场孕育数百亿营收的龙头。东方雨虹市占率仅约 7%，处于加速提升的良好时期，地产行业集中度提升，有利于强者恒强。 （2） 渠道深耕，直销、工渠、零渠并举，地产大客户战略加速推进，积极扩大对合作伙伴的供货区域范围和供货量， 5 月份与恒大签署战略合作协议，实现新突破。 （3） 优化产能布局，在全国多地推进基地建设，满足客户多元化产品的需求和全国性的供货要求，具备优势。 （4）推进品类延伸，探索建筑装饰涂料（与德国 DAW 合作）、特种砂浆、建筑节能保温、非织造布等多领域协同发展。 （5）品牌、资金优势。 6 月份，公开发行可转债申请获证监会核准， 18.4 亿元。在应收账款、存货、生产基地建设占用大量资金的行业属性下，上市的资金优势，有助于雨虹持续扩大优势

投资建议：

收入增速是核心指标，保持高速增长。防水意识提高，地产行业集中度提升，质量监管和环保要求等促进淘汰落后产能，公司处于提升市占率的良好时期，渠道深耕、品类延伸将助力增长。预计公司 17-19 年 EPS 为 1.43/2.11/2.91 元，我们给出一年目标价 36 元（目标市值 320 亿，已完成），三年目标价 58 元（目标市值 510 亿），五年目标价 86 元（目标市值 760 亿）。

风险提示：

地产投资增速大幅下滑，原材料价格大幅上涨，新业务拓展不达预期等。