劲嘉股份(002191)

公司公布2017 年中报：上半年营业收入稳定增长，扣非净利润同比增长18.1%。公司上半年实现收入14.22 亿元，同比增长9.3%；归母净利润3.03 亿元，同比下降13.9%，合EPS 0.23 元，符合预期。净利润同比下滑主要为2016 年上半年收购重庆宏声，原有股权按公允价值重新计算，非经常性损益较高推高16 年上半年基数。剔除这部分影响，17H1 扣非净利润2.89 亿元，同比增长18.1%。17Q2实现收入6.69 亿元，同比下降0.1%，归母净利润1.27 亿元，同比增长11.5%，扣非净利润1.22 亿元，同比增长11.1%。上半年经营活动产生的现金流量净额为3.79 亿元，同比增长23.8%。公司预计2017 前三季度归母净利润同比增长-10%-20%，扣非净利润同比增长0%-30%。

产品结构升级调整，细支烟快速起量，毛利率得到修复。公司上半年综合毛利为44.7%，同比提升3.4 个百分点，其中烟标毛利率为44.5%，同比提升1.87 个百分点。公司对上游谈判议价力较强，上半年原材料价格上涨受冲击有限；主要得益于高附加值的细支烟占比提升，毛利率进一步提升。

下游烟草行业：16 年去库存，17 年上半年触底回升；调整结构+降库存，行业向好及重点品牌整合带来发展机会。2017 上半年烟草行业销售卷烟2,475 万箱，同比增长1.58%，完成全年目标任务的52.33%；实现税利总额5,929.1 亿元，同比增长1.78%，完成全年目标任务的53.9%；规模以上烟草制品业工业增加值累计同比增长1.6%，触底回升。同时受益于调结构与降库存双重影响，行业整体向好，走出低谷（vs 2016 年卷烟行业销量下滑5.6%）。在烟草行业产业机构升级的背景下，公司亦加强自身对重点规格、品牌的研发，作为烟包行业龙头，受益于行业整合趋势。17H1 公司烟标收入同比增长4.8%，占营业收入的85.2%，增速快于行业平均。

积极拓展非烟标产品业务，智能包装厚积薄发，精品包装扬帆起航。精品包装拓展卓有成效，彩盒产品同比增长75%至1.12 亿元（收入占比达到7.9%），主要包括烟的精品包装礼盒以及消费电子包装等。公司还进一步整合产业链，设立文化创意设计板块子公司，加强设计软实力，并不断开拓新贵大客户如“魅族”、步步高VIVO、“茅台醇”系列等，分享新兴和高端消费行业增长红利。公司在精品包装领域已形成深圳、重庆两大基地，深圳精品包装基地二期厂房已竣工并进驻生产，下半年随着产能进一步释放，及前期订单和客户资源的积累，有望增厚业绩。

非公开发行股票获批，战略合作布局全球大包装及大健康产业，积极推进公司第二主业。公司非公开发行股票已获证监会批文，拟募集不超过16.5 亿元资金用于新型材料精品包装及智能化升级、智能物联运营支撑系统、物联网与大数据营销溯源平台及包装技术研发中心项目，将在扩大其烟标主业的市场份额的基础之上，在大包装领域施展拳脚，扩大产品类别，培育新的利润增长点；公司引入复星旗下全资子公司复星安泰作为战投，与复星在大健康领域合作，一同推进公司大健康产业链布局完善和快速发展。根据公司五年战略规划，公司将把大健康作为第二主业，形成“大包装+大健康”并驾齐驱态势。

持续优化烟标主业、提升核心竞争力，外延收购推进第二主业发展，控股股东增持彰显对公司发展前景的信心。控股股东劲嘉创投增持960 万股，并不排除未来继续增持，彰显其对公司未来发展的信心。公司横向外延发展精品包装与智能包装，为电子产品、食药、化妆品等提供包装业务，新包装生产线逐步推进，提供新的增长点；纵向延伸包装产业链，由制造向服务转型，提升价值链，凸显竞争优势。我们维持2017-2019年EPS 分别为0.55 元、0.63 元和0.74 元（待增发完成后，摊薄为0.48 元、0.55 元和0.64 元，净利润同比增长25%、15%和18%），目前股价（9.48 元）对应2017-2019年PE 分别为17、15 倍和13 倍（摊薄后为20 倍、17 倍和15 倍），维持买入。