北方稀土(600111)

事件：公司公布半年度报告，2017年上半年公司实现营业收入40.75亿元，同比增加83.7%；实现归母净利润1.12亿元，同比增加258.3%。其中二季度公司实现营收21.5亿元，同比增长50%，实现归母净利润3750万元，同比增长52.5%。

上半年量价齐升，毛利润大幅增长。公司上半年营业收入较去年同期大幅增长83.7%，主要由于公司上半年产品销量及销售价格均同比增加。氧化镨钕上半年均价28.2万元/吨，较去年同期均价26.2万元/吨，同比上涨7.6%。得益于量价齐升，公司上半年实现毛利润7.88亿元，较去年大幅增长58%，毛利率达19.34%，其中二季度毛利润4.64亿元，毛利率21.6%，较一季度毛利率16.7%，提升4.9个百分点。

递延所得税费用及财务费用增加影响净利润。上半年公司虽然产销量均大幅提升，但是二季度由于公司补交递延所得税费用，导致公司上半年递延所得税费用达8277万元，较去年同期增加6385万元。同时，公司报告期内发行了公司债券，融资规模增加，带来了财务费用提升，上半年财务费用9983万元，较去年同期增加5084万元。因此公司上半年补交递延所得税以及财务费用增加费用共计1.15亿元，从而影响上半年公司业绩。

稀土行业仍处于上行周期，短期价格逐步趋稳。由于去年年底以来国家稀土打黑力度加强并进入常态化，稀土行业逐步规范，而需求端受益下游新能源汽车放量，磁材需求保持高增长，稀土供需关系改善明显，带来稀土价格大幅上涨。但国家对于行业的调控，给予稀土价值合理的期待，镨钕价格上涨存在，但是并不希望出现暴涨影响下游需求行业发展，短期来看稀土价格将逐步趋稳，从中长期来看稀土行业逐步好转的趋势不改，未来稀土价格将进入稳步上行阶段。

受益稀土价格上涨，公司下半年将进入业绩释放期。上半年稀土价格稳步上涨，但基数相对较低，氧化镨钕均价仅28.2万元/吨。稀土价格大幅始于7月份，7月份氧化镨钕均价36万元/吨，8月份氧化镨钕均价43万元/吨，因此下半年公司业绩将逐步释放。按公司稀土氧化物生产配额约5万吨计算，预计公司2017-2019年净利润7/15/20亿元，对应估值95/44/33倍，继续维持强烈推荐评级。

风险提示：稀土打黑不及预期，稀土价格下行。