受利率水平不断上升的影响，国债期货近期呈现振荡下跌走势。后市来看，利率上升阻碍了市场发债进行，这将促使后期央行的货币政策趋于宽松，国债期货将会因此获益。

图为M2同比增速（单位：%）

中国人民银行公布的数据显示，7月国内M2的存量为1628996.63亿元，同比增速为9.2%，为1985年有统计以来的最低值。不仅如此，7月M2存量较6月下降2285.9亿元，为近四个月第二次环比下降，这种现象极为罕见。与此同时，7月国内社会融资规模达到12200亿元，全年都保持着较高的水平。这说明目前银行的负债规模在不断下降，借贷规模在不断上升。造成这种现象的主要原因是目前投资理财方式的增多，分流了以往银行的存款资金，社会上的资金大量进入理财产品、支付宝等投资领域。在这种趋势下，银行的可贷资金将会逐渐下降，这会支持市场的利率水平上升，从而压制国债价格。

上半年，国内的债券发行进度严重滞后。由于利率水平不断上升，在融资成本升高的作用下，很多地方债和企业债发行推迟，大量的债券将会集中在下半年发行。7月国内发行的各类债券总额达到3.9万亿，6月的债券发行总额仅为3.7万亿左右。后期，随着债券发行压力的不断增大，融资成本过高会增加发债方的负担。因此，央行大概率会通过公开市场业务压低利率水平。

债券发行量上升对于国债的影响因素相对复杂。一方面，发行量增加了债券的市场供给，压制国债的价格；另一方面，为了降低债券发行成本，央行大概率执行宽松的货币政策，这对于国债起到了支撑作用。我们认为，降低融资成本在短期内对于国债会形成支撑，国债发行量的上升在中长期对国债的价格形成压制。上周，央行在公开市场业务方面，向市场投放了2000多亿元的流动性，向市场传达出了宽松的信号。本周，央行共有7500亿元的逆回购到期，规模并不大。从货币需求的角度来看，月度的缴税日已经截止，缴税对于流动性的需求已经结束。银行8月下旬的缴准在本周五也将结束，缴准的压力也较小。虽然月末存在的流动性需求，但是较季末的需求较少。因此，市场对于流动性的整体需求不高。月底的流动性略显宽松，融资水平或将下降。

除此之外，外汇市场和避险需求也对国债产生了一定的影响。人民币兑美元汇率呈现持续升值的态势，这对于国债产生了支撑作用。从目前的情况来看，由于通胀水平下滑，市场对于美联储9月加息的预期不断降温，人民币有望延续近期的强势表现。此外，近期美朝关系紧张，市场对于地缘政治引发系统性风险的担忧情绪加剧，对固收类资产的需求也相应上升。

虽然M2下降对于国债形成了压制，但为了降低发债成本，央行后期加大流动性投放的概率较大。由于近期市场对于流动性的需求有所下降，相关政策的效果将会比较明显。基于这个判断，后期融资水平下降的概率较大，短期国债有望小幅反弹。