七禾网18、比如去年股灾这种极端风险，您是如何应对的？有没有出现大的回撤？

陈晓虎：比如我买了沪深300ETF，经过历史数据统计在过去十年最高的PE可能到30倍，现在PE已经到25倍，继续上涨的空间就非常小，这时候我定义它的风险等级是比较高的，那么就要强制降低仓位。我有个风险系数标准，比如说风险等级满分是十分，最低分是零或者一分，那么我现在在八分的位置，仓位是30%，风险系数就是2.4，如果我的仓位是满仓，那就是8，如果五分以下是高风险等级，那么所有高于五分的仓位全部降到五分以下。

个股也是一样的，股市5000点的时候，可能有些股票还是很便宜，它的风险等级相对低一点。如果是买了一堆创业板的股票，它的风险等级可能特别高，那么仓位要特别低。或者说我做一些股指的期现套利策略，多现货空期指，那么风险等级就是零，这个无论多少点都能做这个策略。根据具体的品种，具体的交易策略，交易品种，风险等级是不同的，采取的仓位和风险控制也是不同的。我们公司有非常详细的风险等级计算。

七禾网19、在牛市和熊市中，您的交易方法是否会有不同？

陈晓虎：那肯定会有不同，就像我说的，风险等级问题，仓位控制问题，牛市中肯定仓位低一点，熊市慢慢加仓，但是总的原则还是不变的，还是要寻找一些好公司、好生意、好价格。

七禾网20、目前的中国股市，您觉得处于什么样的阶段？怎么操作会比较好？

陈晓虎：我认为中国股市现在处在半山腰。分两方面来看，创业板，中小板为主的一些中小型公司，虽然说从2015年后已经跌了很多了，很多股票腰斩再腰斩，但是还是偏高。比如创业板综合指数，现在大概接近50倍PE。主板，如果把银行股给除掉，它的估值其实也不低，大概有25倍左右。A股的蓝筹股只能说相对合理，但是还是没有投资价值。我买A股为什么不去买港股？银行股，港股和A股是差不多的，但是银行股有一个问题，就是没有人知道真正的坏账是多少，可以这样说，从改革开放到现在，中国没有经历过真正的金融危机，所以现在中国的负债率这么高，整个资产泡沫这么严重，包括房地产资产泡沫这么严重，整个企业的负债这么高，其实银行估值PE实际上很虚的。美国银行在2008年金融危机之前PE很低，金融危机后都是亏损的，所以我觉得整体A股就是在半山腰，可上可下，鸡肋行情，食之无味，弃之可惜。你要做博弈，还是有点机会，但是要想获得很好收益的话就难。蓝筹股可以去买港股，中小板股没有跌到位，我为什么不去投资美股？美股像阿里巴巴这种大型公司，哪个不比中小板强。

七禾网21、那相对于A股，您更看好港股？

陈晓虎：是的，现阶段比较看好港股，但是我看空全球股市，我觉得现在全球股票都很贵，不光中国贵，全世界都很贵，所以我的仓位是比较低的。

七禾网22、在投资香港股市上，您觉得需要注意点什么？

陈晓虎：不要去做不熟悉的公司，不要去做有老千嫌疑的公司，之前我专门写过一篇文章介绍怎么避免老千股。还有港股市场波动会比较大，持股要有信心，可能金融危机来了，再好的公司都会跌很多，因为港股市场成交量比较小，而且主要是欧美资金主导，主要是注意这个。我是做基本面的，所以觉得美股、港股、欧股都是一样的，当然技术派在港股和A股区别很大，因为技术分析在港股投资上根本没用，有时候一天跌90%，一天涨100%，而且港股成交量是突变的，比如平常一两百万的成交量，忽然有一天好几千万的成交量，后面又降到几百万成交量，这样的行情做技术分析没有任何意义，什么均线都是扯淡。

七禾网23、您觉得沪港通、深港通的意义何在？从目前这个阶段来看，沪港通、深港通对A股市场的资金流入作用更大，还是流出作用更大？

陈晓虎：我觉得沪港通、深港通的推出就是一个定价权的切换，现在香港股市的定价权还是在欧美。香港市场虽然是海外市场，但大部分还是内地企业，一是欧美基金对内地企业不了解；二是，欧美基金规模比较大，根本不可能买几个亿市值的小公司，因为进不去，出不来，成交量太小，而且这些公司估值特别低。那么深港通、沪港通开通以后，内地一些散户和机构可以进去，内地机构可能对内地企业比较了解。

2016年，我说过一句话：港股A股化，A股港股化，什么意思？A股发了这么多股票，到最后很多公司就没成交量了，就跟香港市场一样，甚至很多垃圾股要退市。什么叫港股A股化？就是港股以前估值很低，一些中小企业不受人待见。港股A股化后，港股一些好的企业就会被内地基金炒上去，以前港股的波动率很低，换手率很低，成交率也很低，现在取消门槛了，内地大量的资金就会进入，港股规模又比较小，这就是港股A股化。

推出肯定对港股市场更利好，因为哪里便宜往哪里去，大家都知道哪里的公司好，哪里的公司便宜，自然而然会去买。

七禾网24、您在雪球和微博上经常会发表一些研究文章，也积累了很多“粉丝”，您当时坚持发表文章的出发点是什么？对自己来说有哪些收获？

陈晓虎：最早自己水平比较低，发点文章能获得很多交流，因为当时雪球的客户质量还是比较高的，都是比较专业的投资者，发一篇文章能获得很多交流，比如我这个行业可能不了解，他们出来给我点两句。

七禾网25、您写过一本《聪明投资者的成功之道》，这本书主要讲哪些内容？比较适合哪种类型的投资者？

陈晓虎：书讲的就是“三好理论”，总结了全世界各个门派的大师的交易理念，最终得出来一个结果，他们都是遵循这个原则，就是好生意、好公司、好价格。我把这个理论运用到中国股市里面，举了很多案例，怎么去分析这些企业？投资方法是怎么样的？包括个人的投资心路历程。

七禾网26、您在2015年成立了星瀚投资，您建立公司的出发点是什么？想把星瀚投资打造成一家什么样的私募？

陈晓虎：一、我觉得自己的水平积累差不多了；二、自己想做一点事业，因为我之前是给别人打工的，现在也有自己的产品，也算是自己经历见证的过程。我想把星瀚投资做成一个品牌，能在市场上长长久久。

七禾网27、在众多私募公司里，您觉得星瀚投资的核心竞争力在哪里？相对于其它私募机构，有哪些劣势？

陈晓虎：核心竞争力就是投研能力，还有投资理念，因为我们更能逆向投资，更专注一些好的企业。

劣势是规模太小，人手不够。我们现在最需要就是扩大团队，去实际调研，掌握更多的信息。然后把产品的规模做大，因为规模做大了才有动力，我相信任何私募都是一样想的。

七禾网28、您在公司里主要负责什么？其他人员是如何分工合作的？

陈晓虎：投资总监，基本上所有的选股我负责，其他还有五六个人是做研究员。我会给研究员一个大致的方向，比如说这个公司我看好哪些逻辑？需要他们具体把这个逻辑完善。我们最近在研究减肥茶行业，那减肥药行业的情况怎么样？具体数据是多少？这个行业有哪些公司？这些公司过去的业绩增长怎么样？他们写好以后，我再整合一下，最后变成一个研报，基本上是这么一个流程。

七禾网29、在产品运作上，公司有哪些规划？

陈晓虎：现在发了两个产品，一个是不对外销售的，仓位比较高一点，收益也高点。另外一个仓位比较低一点，收益也比较低点。现在就想把产品净值做好，我们要求不高，一年赚个10%到20%，因为能连续十年做到20%，你就是中国私募第一人了。

七禾网30、您曾发表过职业投资是漫漫长夜里的一条不归路，能谈谈为什么会有这样的感悟？

陈晓虎：普通人绝对不建议做职业投资，除非有很强大的内心，很坚强的意志，而且肯花时间。不管是不是金融行业毕业，我都不建议做这行。可能很多人看到金融行业赚的钱多，但是任何行业都是有周期性的，因为你刚好看到的是到金融繁荣时期，就像美国2007年之前去投行都是赚大钱的，2008年去投行就不行了，都在裁员。任何行业都是符合这个规律的，七亏两平一赚。如果在其他行业做不好，投资行业也很难做好，如果在其他行业做的好，就没必要进到投资行业。我是觉得投资行业不创造任何价值，就是钱生钱的游戏。首先投资行业太累，很多人做不了。第二，相对要求比较高，包括学历、财识、智商，远远要比很多普通行业要高。

七禾网注：成绩代表过去，未来充满挑战！

七禾网www.7hcn.com

翁建平对话整理

2017-8-18