中国人寿(601628)

公司公布17年中报，实现收入4014.24亿，同比+17.8%；净利润120.5亿，同比增长17.8%，大超市场预期；ROE 4.05%；净资产3085.95亿，同比+1.86%。NBV 368.95亿，同比+31.7%；EV 6975.2亿，较年初增长7%。

中期答卷亮点颇多，业绩大超市场预期。业绩大超预期。1H17营收4014亿，同比增长17.8%，归母净利润122.42亿，同比+17.8%，大超市场此前10%的预期。主要因为公司投资收益大幅改善。1H17公司NBV实现369亿，同比+32%，远远与此前市场的20%预期；综合投资收益率大超预期保障EV稳定增长。上半年EV实现6975亿，较年初增长7%，符合市场预期。其中投资偏差改善惊人。

寿险回归保障，寿险龙头转型初显成效。上半年保费3460亿，同比增长18.3%，公司持续压缩趸交业务规模，长险首年保费1391亿，同比持平，占比高达40.2%。产品结构回归保障，寿险保费3008.6亿，同比增长18.5%；健康险保费373.2亿，同比增速21.3%，主要由重疾险构成，受益社会保障意识的复苏。

渠道结构持续改善，代理人数量回归理性增速。代理人数量157.8 万人，较2016 年底增长5.6%，季均有效人力较年初提高39.4%，质量保持较快增长态势。代理人量质的提升推动保费渠道结构改善，新单保费1654.72亿，同比微增2%，其中首年期交保费777.11亿，同比增长11%，远高于新单保费增速。

投资建议：国寿投资端看点颇多，同时拟参与中国联通混改、与百度成立基金合伙企业，为投资增长增加新动力。四季度准备金贴现率的平滑，准备金利润释放效应将更加突出。综上所述，预计2017年公司归母净利润229.5亿，同比增长20%；全年NBV 650亿，同比增长33%；EV 7450亿，同比增长15%。当前公司PEV仅1.05倍，远远低于其他三家保险公司，叠加业绩超预期，估值修复空间最大，给予强烈推荐评级。预计17年总市值9500亿，对应目标价33.5元，空间21%。

风险提示：保费增速下滑