1、国际经济：欧日PMI回升超预期，耶伦偏鸽派

欧元区、日本8月PMI指数结束前两个月的跌势，欧元区8月制造业PMI初值为57.4，日本8月制造业PMI初值52.8，均好于预期。日本7月核心通胀上涨，CPI同比0.4%与前值持平，核心CPI同比0.5%高于前值0.1个百分点，但仍远低于目标。美联储主办的杰克逊霍尔年度央行研讨会本周举行，耶伦在演说中没有提及货币政策，欧洲央行总裁德拉吉也没有对欧元强势发声。本周全球股市多数上涨，美国10年期国债收益率降至2.14%，美元指数跌至新低92.5，大宗商品价格维持高位，油价下跌。

1.1 欧元区、日本制造业PMI指数回升

8月欧元区PMI、日本制造业PMI指数有所回升。欧元区8月制造业PMI初值为57.4，预期57.2，前值56.6.8月服务业PMI初值54.9，预期55.4，前值55.4.8月综合PMI 初值55.8，预期55.5，前值55.7。其中，德国8月制造业PMI初值59.4，预期57.6，前值58.1；8月服务业PMI初值53.4，预期53.3，前值53.1；8月综合PMI初值55.7，预期54.7，前值54.7。法国8月制造业PMI初值55.8，前值54.9；服务业PMI初值55.5，前值55.6；综合PMI值55.6，预期55.4，前值55.6.

日本8月制造业PMI 初值升至52.8，高于前值52.1，创三个月以来的新高，保持在50的荣枯分水岭上方，这主要是由于国内和出口订单反弹，凸显出全球需求依然旺盛。

1.2 日本7月核心通胀上涨，但仍远低于目标

日本7月全国CPI同比0.4%，预期0.4%，前值0.4%；核心CPI终值同比0.5%，预期0.5%。前值0.4%，核心CPI连续第7个月上涨，表明通胀率在稳步向央行2%的目标前进，但速度非常缓慢，落后于经济增速，日本央行正在努力提振低迷的通胀率。

日本第二季度经济增长速度为两年多来最快，得益于消费者支出和资本支出均创下逾三年来最大增幅，表明内需强劲。

1.3 全球央行年会于本周举行，耶伦偏鸽派

杰克逊霍尔全球央行年会于8月24日到26日召开，本届年会的主题是“促进变化中的全球经济”，美联储主席耶伦和欧洲央行行长德拉基的讲话是本次会议的焦点，然而耶伦在演说中没有提及货币政策，欧洲央行总裁德拉吉也没有对欧元强势发声，令欧元兑美元触及2015年1月来最高的1.1940美元，美国公债收益率下滑，美股收盘多数小幅收涨。

耶伦本次演讲主题为“金融稳定”，耶伦回顾了金融危机以来近十年美国采取的金融监管政策，并认为这些监管取得了成效，有效地防范了金融风险。而要解除这些监管措施，必须“审慎”。德拉吉在该会上表示，仍需要大量宽松货币政策，且他对通胀将继续改善有信心。他还警告全球贸易和合作受到威胁，对发达经济体生产率和最终成长构成风险。

1.4 美国新屋成屋销售创新低，待售库存有限推升房价上涨

近期美国房地产市场房价快速上涨，房价增长速度超过工资增速，7月新屋、成屋销售创新低暗示了房价上涨与库存有限有关。

美国7月新屋销售57.1万户，创三个月新低，预期61万户，前值61万户。美国7月成屋销售总数年化544万户，创11个月新低，低于预期555万户，前值553万户。所有房型的二手房销售价格终值同比上涨6.2%，至258300美元，为连续第65个月同比上涨。7月待售库存环比下降1%，同比下降9%至192万套，为连续第26次同比减少。此外上周公布的新屋开工与营建许可也在下降，新增供给不足。

1.5 美股涨美元走弱金价涨，美债收益率下降，油价下跌

美英股市走强，上证涨创业板跌。本周标普500 指数上升0.72%，道琼斯指数上升0.64%，纳斯达克综合指数上升0.79%，英国富时100指数上升1.06%，德国DAX指数上涨0.02%，法国CAC40指数下降0.19%，日经225指数下降0.09%，恒生指数上涨2.96%，上证综指上涨1.92%，创业板指数下降0.49%.

美债收益率下跌，本周美国10年期国债收益率下降至2.17%。油价下跌，金价上涨。NYMEX原油下跌1.64%至47.86美元每桶，布伦特原油下跌0.91%至52.38美元每桶，COMEX黄金价格上涨0.38%至1296.5美元/盎司，COMEX白银价格上涨0.85%至17.145美元/盎司。

本周美元走弱。本周美元指数下跌0.96%至92.54，欧元兑美元上升1.39%至1.19，美元兑日元上涨0.13%至109.36，英镑兑美元上涨0.05%至1.29，澳元兑美元上涨0.05%至0.79.

2、国内经济：需求L型韧性强，供给出清加快

地产销售下滑供地增加，本周30大中城市地产销售环比下降1.26%，8月前三周100大中城市土地供应同比增39.9%。欧美经济向好，出口延续复苏。发电耗煤量回升，截至8月24日，本月6大发电集团日均耗煤80.2万吨，高于7月的72.1万吨。螺纹钢价格小幅上升，均价环比上升1.7%。本周水泥价格环比上升0.2%。有色金属全面上涨，环保、限产、供给侧改革等加快产能出清。本周菜价回落，猪价上涨，非食品方面，油价和药价同比均回落。

2.1 地产销售下滑供地增加，发电耗煤回升钢价有色走高

下游：供地增加，乘用车销售较强。本周30大中城市地产销售环比下降1.26%。截至8月23日，30大中城市地产销售同比-37.9%，低于上周同比-36.7%，但高于7月同比-39.8%.8月前三周土地成交面积同比回落。8月100大中城市土地成交同比-15.5%，低于7月同比0.9%。土地成交面积同比回落主要来自二线城市的拿地规模下降。8月前三周100大中城市土地供应同比增39.9%，显著高于7月同比-11.7%.

8月车市开局较强，随后增速放缓。零售方面，今年的8月同比增速约4.3%，前三周同比增速分别为14%、1%和2%，零售走势增速明显放缓。批发方面，前三周累计同比增速为10%，由于8月前两周休假厂家太多，批发销量也相对放缓。

纺织原料价格同比增速持续放缓，集装箱运价指数环比下降，同比放缓，干散货指数BDI连续上涨。

中游：发电耗煤量上升，钢铁有色价格走高。本周发电耗煤同比上升。6大发电集团日均耗煤量环比上升0.3%，低于前值0.4个百分点。截至8月24日，本月6大发电集团日均耗煤80.2万吨，高于7月的72.1万吨。8月发电耗煤量同比增加12.4%，高于7月同比10.6%.

国内钢厂盈利比率已连续五周持平在85.89%，为2017年4月以来的最高值。上周全国高炉开工率为77.4%，环比减少0.1个百分点。截至8月10日，日粗钢产量同比增长6.0%，低于7月同比6.7%，高于6月同比3.4%。本周螺纹钢价格小幅上升，均价环比上升1.7%.8月螺纹钢价格同比上升60.9%，高于7月同比58.3%.

全国水泥价格增速减缓。本周水泥价格环比上升0.2%，8月同比增长27.0%，低于7月同比31.7%。化工品市场价格比较平稳。本周化工板块价格环比上升的产品有12种，涨幅前3的商品分别是辛醇(环比增长4.25%，同比增长36.79%，较上周下降0.29个百分比)、纯苯(环比增长1.31%，同比增长18.64%，较上周减少2.90个百分比)、苯乙烯(环比增长2.99%，同比增长18.97%，较上周增长10.58个百分比).

上游：油价下跌，有色走强。本周CRB工业原材料指数环比上升0.54%，8月同比11.7%，高于7月同比10.3%。南华工业品指数环比增加0.43%，8月同比39.9%，高于7月同比34.2%；南华农产品指数环比增加0.76%，8月同比2.2%，高于7月同比0.2%.

由于供应过剩担忧，以及石油输出国组织(OPEC)减产协议可能面临破裂威胁，石油市场仍显悲观。8月18日当周EIA原油库存-332.7万桶，为2015年10月份以来单周最低水平，预期-345.8万桶；汽油库存-122.3万桶，预期-100.0万桶。

有色金属全面上涨。供给侧产能清理逐步落地，限产预期、库存下降等因素带动价格上涨。LME铜本周环比增长1.6%，8月同比34.6%，高于7月同比23.1%.LME铝价格周环比下降1.0%，8月同比22.5%，高于7月同比16.8%.LME锌价格周环比下降0.1%，8月同比28.9%，高于7月同比27.5%.

2.2 菜价回落，猪价上涨

本周农业部28种重点监测蔬菜平均批发价环比下降1.0%，前海蔬菜批发价格指数环比下降1.5%，山东地区高温天气对供给影响减弱，蔬菜批发价格指数环比下降3.1%。农业部28种重点监测蔬菜平均批发价、前海蔬菜批发价格指数和山东地区的蔬菜批发价格指数8月同比分别为4.5%、1.1%和17.8%，分别高于、低于和低于7月的2.8%、2.7% 20.1%.

本周农业部猪肉平均批发价环比下降0.2%，8月同比下跌19.8%，高于7月的-22.8%.36个城市猪肉平均零售价与上周持平，8月同比下跌10%，高于7月的-11.3%。发改委发布《上半年生猪价格情况及后期走势分析》，警示下半年猪肉供应可能会进一步增加，猪价整体仍会呈下降趋势。36个城市牛肉和羊肉平均零售价8月同比分别为-0.3%和-2.5%，分别高于7月的-1.0%和-2.8%.36个城市草鱼和鲢鱼平均零售价8月同比分别为9.6%和3.9%，分别低于7月的10.6%和5.4%.

非食品方面，油价和药价同比均回落。全国成品油价格增速继续回落。7月同比上涨5.2%，略低于6月的5.5%。中国成都中药材价格指数。

3、货币：汇率走强，长短端利率上升

本周央行公开市场共有7500亿逆回购到期，周一至周五分别到期2300亿、700亿、2200亿、1000亿和1300亿。无正回购和央票到期。

上周五，央行进行700亿7天、500亿14天逆回购操作，实现净投放200亿元。周一，央行公开市场进行1000亿7天、800亿14天逆回购操作，实现净回笼资金500亿元。周二，400亿7天、200亿14天逆回购操作，小幅净回笼资金100亿元。周三，央行公开市场进行1000亿7天、800亿14天期逆回购操作，净回笼资金400亿。周四，央行未开展逆回购操作，当日实现资金净回笼1000亿元。

本周央行持续“削峰”是受到了月末财政支出的影响，月末财政支出可一定程度对冲央行逆回购到期等因素，为维护流动性基本稳定，保持稳健中心的货币政策，央行连续四日维持净回笼。同时，市场期待已久的特别国债续发落地。财政部公告称，2007年第一期6000亿元特别国债将于8月29日到期兑付，将启动现券买断工具，通过债券二级市场从金融机构买入此次滚动发行的6000亿元特别国债，发行模式再次显示央行稳健中性的货币政策。

截至8月24日，1天期银行间回购加权利率为3.0584%，较上周上升6.76个BP；7天期银行间回购加权利率为3.8028%，较上周上升27.54个BP.1天期存款类机构回购加权利率为2.8711%，较上周上升2.94个BP；7天期存款类机构回购加权利率为2.9104%，较上周上升3.91个BP.1年期国债收益率为3.3355%，较上周下降0.18个BP；10年期国债收益率为3.6152%，较上周上升2.01个BP.

珠三角票据直贴利率(月息)、长三角票据直贴利率(月息)和票据转贴利率(月息)均较上周持平。本周不同期限的信用利差分化，1年期AAA企业债的信用利差增加6.66个BP，10年期AAA企业债的信用利差缩小1.93个BP.

美元指数疲软，人民币汇率上升。本周美元兑人民币中间价贬值0.17%，美元兑人民币即期汇率贬值0.22%，离岸人民币升值0.28%。在岸和离岸人民币汇率价差由上周的-0.0033扩大至0.0002。美元兑人民币1年期外汇远期买报价下降15个BP，人民币远期贬值压力减小。

4、政策：环保攻坚，供给侧改革加码，混改提速

国务院常务会议要求确保完成今年化解钢铁煤炭过剩产能、处置“僵尸企业”和治理特困企业等工作任务，推动火电、电解铝、建材等行业开展减量减产。央企混改力度加大，发改委已遴选出第三批试点企业，正在按程序报批，并购重组将加速推进，中国轻工集团公司、中国工艺(集团)公司整体并入中国保利集团公司，证监会将联通混改作个案处理。京津冀秋冬大气污染治理攻坚方案印发，提多行业错峰生产方案，以求在2017 年10 月至2018 年3 月间，京津冀大气污染传输通道城市PM2.5 平均浓度同比下降15%以上，重污染天数同比下降15%以上。多地出台新政推进住房租赁市场，强调“购租同权”。

4.1 国务院：推动火电、电解铝、建材等行业减量减产，严控新增产能

本周三的国务院常务会议要求在推动新旧动能接续转换中实现产业转型升级和降杠杆。采取有效措施确保完成今年化解钢铁煤炭过剩产能、处置“僵尸企业”和治理特困企业等工作任务。推动火电、电解铝、建材等行业开展减量减产，严控新增产能。

会议指出，央企是国民经济的骨干，在国企改革中具有引领和示范作用。当前要抓住央企效益转降回升的有利时机，把国企降杠杆作为“去杠杆”的重中之重，做好降低央企负债率工作。

会议强调：一要建立严格的分行业负债率警戒线管控制度；二要建立多渠道降低企业债务的机制；三要积极稳妥推进市朝法治化债转股，加大央企兼并重组力度，稳妥实施混合所有制改革；四要强化问责，对负债率持续攀升的企业要约谈提醒，对造成重大损失或不良影响的严肃追责。与地方合作的项目要严防增加地方政府隐性债务；五要在推动新旧动能接续转换中实现产业转型升级和降杠杆。

4.2 央企混改力度加大，证监会将联通混改作个案处理

下半年央企混改将显著提速。一方面，第二批混改试点方案多已获批复，发改委已经遴选出第三批试点企业，且正在按程序报批。下一阶段油气、军工、铁路等重点领域的混改将提速。另一方面，作为混改的重要组成部分，涉及国有企业、国有控股企业的并购重组也在加速推进。

国务院国资委21日发布消息，经报国务院批准，中国轻工集团公司、中国工艺(集团)公司整体并入中国保利集团公司。至此，国务院国资委监管的中央企业缩减到100家以内，现为99家。

8月20日，证监会对中国联通混改涉及的非公开发行股票事项作为个案处理，适用2017年2月17日证监会再融资制度修订前的规则。

4.3 北京将从八领域支持雄安新区建设，《北京城市总体规划》将新增支持雄安内容

8月21日的雄安新区建设发布会上介绍了近日签署的《关于共同推进河北雄安新区规划战略合作协议》和《关于加强京津冀产业转移承接重点平台建设意见》，协议明确北京将紧紧围绕雄安新区建设发展总体要求，在工作机制、科技创新、交通等8个合作领域支持雄安新区建设；意见指出河北雄安新区的承接方向为中央在京部分行政事业单位、总部企业、金融机构、高等院校、科研院所。

即将出炉的新版《北京城市总体规划》中，单独增加一节内容，对支持雄安新区规划建设作了安排。《协议》强调发挥北京教育、医疗、科技创新等核心资源优势，提出了一批实实在在的具体项目；北京将发挥科技创新中心的辐射带动作用，重点是支持中关村科技园区与雄安新区合作共建雄安新区中关村科技园；双方将争取将中关村国家自主创新示范区政策向雄安新区延伸覆盖，搭建科技金融合作平台。

4.4 京津冀秋冬大气污染治理攻坚方案印发，提多行业错峰生产方案

近日，环保部等多个政府和部门印发《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，旨在全面完成《大气十条》考核指标，以求在2017 年10月至2018 年3月间，京津冀大气污染传输通道城市PM2.5 平均浓度同比下降15%以上，重污染天数同比下降15%以上。

方案提出了建设完善空气质量监测网络体系，加快推进“散乱污”企业及集群综合整治，加快散煤污染综合治理，深入推进燃煤锅炉治理，切实加强工业企业无组织排放管理，全面开展重点行业综合治理，加快推进实施排污许可管理，严格管控移动源污染排放，强化面源污染防控措施，深入推进工业企业错峰生产与运输，妥善应对重污染天气等主要任务。

4.5 三部门发文鼓励运用PPP模式支持养老服务业发展

财政部、民政部、人社部日前联合发布《关于运用政府和社会资本合作模式支持养老服务业发展的实施意见》(以下简称《意见》)，鼓励运用政府和社会资本合作(PPP)模式推进养老服务业供给侧结构性改革。

《意见》提出，鼓励政府将现有公办养老机构交由社会资本方运营管理。鼓励金融机构通过债权、股权、设立养老服务产业基金等多种方式，支持养老领域PPP项目。积极支持社保资金、保险资金等用于收益稳定、回收期长的养老服务PPP项目。充分发挥中国PPP基金的引导带动作用，积极支持养老服务PPP项目。鼓励保险公司探索开发长期护理险、养老机构责任险等保险产品。

4.6 多地出台新政推进“购租同权”，住房租赁市场建设提速

全国各主要城市加快住房租赁市场建设，从最近各地出台的政策来看，“购租同权”成为了一个新的方向。

北京近日发布了《关于加快发展和规范管理本市住房租赁市场的通知(征求意见稿)》，其中，新政涵盖了集体户口租公租房可以落户；符合条件的京籍无房家庭租房，其子女可以享受在租房所在区接受义务教育；非京籍家庭根据规定可办理适龄子女在出租住房所在区接受义务教育等内容。8月23日，上海市规划和国土资源管理局宣布拟挂牌出让位于徐汇区、长宁区、浦东新区等中心城区的四幅租赁住房用地。上海推进住房租赁市场建设的步伐正在加速。

5、市场：股市供给出清新周期，主题投资正当时，债市配置价值

我们在2014年提出“新5%比旧8%好”，2015年提出“经济L型”，预判2016年中国经济会见底。2017年2月我们提出“新周期”(《新常态新周期新牛市——2017年宏观经济和大类资产展望》)，4月初步论证并提出相关现实证据(《站在新周期的起点上——来自产能周期的多维证据》)，6月以来加码推荐(《新周期宣言》)，在市场上引起了一些讨论，在争议中消费、金融、周期股走出结构性牛市，商品开启波澜壮阔的大涨。2017年A股的核心逻辑是新周期和估值重构。三季度需求韧性强、市场自发出清叠加供给侧改革加码扩围和环保督查，供求缺口扩大，我们维持经济多头判断。A股市场推荐两个方向：第一个是基本面改善方向，供给出清新周期，无论是消费、周期、金融还是真成长，寻找估值和业绩能够匹配，中上游企业盈利改善，银行不良率下降；第二个是主题投资方向，三季度主题投资正当时，推荐混改、京津冀、雄安、一带一路、粤港澳大湾区、军民融合、新能源汽车、人工智能等。

2016年下半年以来我们基于滞涨和去杠杆一直提示债券市场的风险，在2017年5月下旬-7月我们建议哑铃型配置，股市逻辑的关键是产能出清加快，债市逻辑的关键是需求波动，当前债市主要是配置价值。

风险提示：美联储加息超预期；国内货币收紧和金融去杠杆超预期；房地产调控过紧；改革低于预期；债务风险。