七禾网21、“该不该手工干预”——这个讨论长期存在程序化交易的圈子中，支持与反对方各有拥簇，您对在程序化交易过程中进行手工干预持什么态度？为什么？

丁成勇：如果需要人工干预了，说明策略在最初设计时，本身就有问题。我们一般是不会干预的，系统一定要一致性执行。现在很多中小投资者会来来回回亏钱，是因为他们每天产生一个观点，做不同的品种，情绪冲击很大，没有一致性的使用自己的交易策略。一旦使用程序化交易，我的建议是不要手工干预。我们在做任何一个品种，在用策略前，都要对每个品种进行极限的压力测试，想好最不可能发生的事如果发生了要如何应对。

七禾网22、大部分量化策略在震荡行情中由于不停地触及止损线而导致资金曲线不理想，您面对震荡行情时是否有针对性的策略？

丁成勇：这涉及到信号过滤的问题，就是要靠经验来考虑如何设计交易系统。一个系统如果进场之后信号消失，就会左右挨耳光不断亏损，那就需要另一个系统来过滤进场信号，要再度确认信号。如果无法过滤就说明系统不到位，存在问题。举例来说，当股价上穿60天均线，突破后就做多，但是一做多后就马上向下穿越，来回震荡就要不断止损，很多中小投资者这时候就因为亏损带来的恐慌，而不能坚持交易系统。这个问题是很容易解决的，我的建议是当股价向上穿越均线时，先等一下，给市场一定的空间，让它多走几根K线，形成一个小的平台，当股价再次穿越最高价的时候再进场做多，这个平台就是对之前第一次突破的再次确认，这是一种技术上的处理方式。有些人会问为什么同样是均线策略，别人能赚钱我就不能，有时候就是在这些小细节上产生的差别。

七禾网23、您在期货投资中以价值投资为核心，股票的价值投资很好理解，那么期货的价值投资该如何去理解？

丁成勇：期货的价值相比股票更好理解一些。股票会因为不可抗力公司破产，可能一分钱都不剩。但是期货没有退市的风险，期货的价值核心在于供求关系上。我们今年做螺纹钢，年初在2988元/吨，当时地条钢在3500、3600，这就是体现了价值。钢价上涨有产业、宏观、事件的因素，我们发现价值后，再决定用什么策略，比如说我们只做多。万一一直从2900跌到2600，地条钢又在3000，那我们就有400点的无风险套利。我们投机也是建立在基本面分析之上，基本面是灵魂，是核心所在，是我们进场后要考虑的最大风险所在，策略只是战术。拿农产品来说，山东、黑龙江、新疆这些地方，种了棉花就没办法种玉米，土地就这么多，农产品之所以能产生趋势性行情，是因为固定每几年就有一个周期，像2012年的棉花都是可以在预测的前提下产生的。虽然我是程序化交易不喜欢预测，但是我喜欢研究这些，这也是我筛选交易品种可以参考的因素之一。我们做交易好像是在找一些规律和模型，其实真正是要到产地去调研，多和现货商沟通。我们买上市公司的股票，每一家都要去调研，这样买入才有信心，所以我们做股票这么多年基本上没亏过，最多只是利润回撤。今年有色、稀土、煤炭板块涨的很好，这种情况在几年之后又会重复发生，太阳底下没有新鲜事。2010年稀土、有色、锂电池涨幅非常大，到现在6、7年过去又发生了这种情况，每一轮的牛市，券商股的爆发，2006年-2007年券商股涨30倍，2014年-2015年又是20多倍，每只股票在一轮牛市中至少是4-20倍，其实我们只要掌握核心原理，买入股票不动，在牛市中至少赚几倍。我们对市场整体的周期研究是非常到位的，什么时候做哪一类的股票，期货的话就是什么时机做什么品种，比如未来的投资机会就是农产品。通货膨胀已经开始了，今年的螺纹、化工板块已经反应出来了，马上会有传导效应到农产品，下一步我们就可以布局豆粕菜粕。像籼稻、强麦、玉米这些品种，我们就不会选择，因为这些是政府管控的品种，不易产生暴涨暴跌。我们对每一个板块、品种的属性一定要清楚，用周期理论结合技术、统计概率，我们的胜率一定是高的。

七禾网24、您的交易体系对波动应该较为敏感，2016年以来，国内的期货市场进入了大波动的时代，您的具体表现如何？您是怎么来应对的？

丁成勇：我们喜欢大波动，只有大波动才有大利润。2016年，能源化工、有色、黑色板块大涨，我们的利润也绝对是超过行业平均水平的。供给侧改革关闭一些小厂，当时很多人看空，卖都卖不掉为什么还要做多。他们不会思考，一些小型的环保不过关的企业被取缔，其实是利好正规企业的，那些有能力自己建环保设备的上市企业。所以我们从2016年到现在螺纹的大波段抓的比较好，很多机构投资者也是喜欢大波段的行情，我们不怕波动，就怕不动。

之前以螺纹为代表的黑色一路狂飙，但是我认为钢铁是假涨价，是假题材，是国家通过媒体渲染的大题材，所以涨价是必然的。涨价实际是很多企业资金退出，所以从长期来看我是不看好的。这与我前面所说看似矛盾，其实就像是阴阳变化。一开始去产能，题材炒作，情绪推动了市场趋势性行情。但是这种被推上去的价格市场不会认可，情绪推上去的市场是坚持不了多久的，我们今年螺纹已经全部退出了，我未来看好的还是农产品板块。

七禾网25、进入7月以来，商品市场部分活跃品种走出了一波较为流畅的行情，是否意味着商品已经结束震荡？您觉得2017年剩下的时间哪些品种值得关注及配置？

丁成勇：我们比较关注农产品板块，目前还不是时机，需要等待市场给我们信号。能化板块我们也会配置，但是比例不会很高。能化今年涨势也不错，股票上已经反应了，但是我们资金有限，最拿手就是做农产品，所以会集中精力做农产品。

七禾网26、原油期货可能年内就会推出，很多人都对原油有比较大的期许，认为原油的活跃度、参与度都会比较不错，和股指期货可能差不多。您在原油期货上是否有一些筹备？

丁成勇：原油期货应该跟2008年推出的黄金期货差不多，属于宏观投资产品，活跃度肯定很好，对于我们做高频是个不错的标的。我们也在积极准备，包括账户都开好了，等待原油期货上市。

七禾网27、目前国内已经进入了机构化的时代，您作为基金管理人也管理着数款私募基金产品，就您来看，运作产品与做单账户有什么区别，今年上半年的行情让很多产品濒临清盘，我们应如何设计和执行风控，才能确保基金产品在任何行情中都能安然度过？

丁成勇：这还要从公司的定位出发，区别其实不大。有些私募没有对外公开展示业绩，主要是看客户，有些地下钱庄、境外资金是不可能展示的。如果是个创业型的投资管理公司应该是要发产品，对自己也起到宣传作用。两者风控是没多大区别的，因为我们做的产品有些虽然没公开但是和阳光私募的管理体质一模一样，目前我们在做MOM型产品，从2008年开始，很多机构现在还在和我们合作。产品不是我们发行的，我们是幕后的投顾。如果我们未来想募集更多机构的资金，我们一定会通过官方的平台发一系列产品。

七禾网28、机构化的时代已经不仅仅是交易上的竞争了，您觉得必须具备哪些核心竞争力才能让您的团队（创优基金）在竞争中不被淘汰？

丁成勇：在交易上人才是非常难找的，团队的构建和磨合也是很困难的，主要是缺乏量化、编程方面的人才。21世纪最大的竞争是人才的竞争，好的交易员都自己创立私募去了，没人愿意打工，我们之前也培养了很多人相继离开，跟我们还是竞争关系，但这都很正常，是整个行业发展的必然结果。下一步我们也在思考如何提高投资公司的竞争能力，在考虑用股权、期权的激励，让大家都参与进来，我们只作为一个平台。所以我们也在筹备一个投教的教育公司，也是为自己储备一些人才。第二个方面我们也打算成立一家高科技公司，把IT方面的人才网罗进来，把我们多年的策略序列化、软件化。现在很多投资公司都是只有一个核心人物，总经理就是顶级的投资专家，其他都是打下手的，一个人倒下整个团队就倒下了，我觉得这种类型的公司在以前是可以的，但是未来肯定不行，我们要分权，激励大家共同创业，通过资源、资金的注入让公司上市。

七禾网29、在证券这块丁总也是比较专业的，证券这块是用量化吗？针对证券目前的行情和市场状态来说，您在2017年接下来的几个月中会有怎样的布局？

丁成勇：我们是做证券出身的，这块还是以主观为主。证券从未来大趋势来看是好的，但是以一年为单位的小周期里肯定是区间震荡，现在的宏观政策就是这样，供给侧改革、一带一路实行、十九大召开，很多事件之后未来肯定会有一波大行情。今年的主题就是炒涨价的概念，我们做股票是大题材大配备，小题材不做。股票市场有句谚语：宁可死在大题材、龙头股上，也不可能做一些常年不动趟在地板上的股票。我认为明年还有一年的震荡行情，2019年开始将会出现一波浩浩荡荡的大行情，这波大行情主观臆测一下要到8000多点。我们今年明年也打算募集大资金，等待那一波行情的到来。我们人生中只要能抓住几波大行情就是裂变。其实每年都有主题，每年所有的股票都有一两波行情，今年就是做原材料涨价，像雄安新区也是个题材，但是没价值支撑的就是昙花一现，因为这是未来二十多年的题材。说细节一点，我觉得今年还有波行情是在造纸行业，我们也还是看好周期股纸板涨价题材，这是继钢铁、煤炭、有色金属涨价之后，唯一还剩的题材，再之后就是航空。在通货膨胀的压力下，首先收益的就是造纸行业和航空行业，这是个规律性的事，所以我认为在今年下半年这两个板块里还有一波行情。

七禾网注：成绩代表过去，未来充满挑战！

2017年8月13日

刘健伟主持 韩奕舒整理