三棵树(603737)

事件：

公司公告了2017 年限制性股票激励计划（草案）。

评论：

1、激励措施到位，激励对象覆盖员工超过10%：本激励拟授予的限制性股票数量为330 万股，占当前总股本的3.30%。首次授予283.63 万股，每股29.75 元；预留46.37 万股。激励对象包括董事、副总经理、财务总监等5 名高管，也包括302 名中层管理人员、核心业务人员，覆盖范围广泛，估算超过员工总数的10%。

2、一向重视团队激励，核心骨干有持股：2011 年1 月，为激励公司部分高管人员及优秀核心员工，实际控制人洪杰先生与林德殿等8 名自然人签订《股份转让协议书》，向后者转让其持有的公司部分股份。转让数量达96.3 万股，占当时总股本的1.93%。上市前，员工持股比例超过4%。

3、业绩考核目标，2017-2019“净利润”复合增速达到30%：（1）首次授予各年度业绩考核目标，以2016 年度业绩为基数，2017、2018、2019 年净利润增长率分别不低于30%、69%、120%，也就是2017-2019 年净利润复合增速达到30%。（2）需要注意的是，上述“净利润”指标计算以扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润作为计算依据，且不包含激励成本。因此，考核的净利润指标=扣非后净利润+股权激励成本。（3）此次股权激励的摊销费用，2017-2019 年分别为955 万元、2240 万元、771 万元。公司的非经常性损益，2016 年和2017 年上半年分别为2985 万元、1969 万元，主要为政府补助和对非金融企业收取的资金占用费，预计未来两三年仍有3000 万左右的级别。综合来看，此次股权激励要达到解锁条件，问题不大。

4、三费费率仍有下降空间，工程端持续发力地产大客户：（1）上半年销售费用率和管理费用率分别为23.71%、11.98%，同比下降3.96、2.55 个百分点。（2）销售费用的近40%、管理费用的近30%是工资及福利费，而销售人员从2013 年末的591 人快速增加到2016 年末的983 人。随着规模效应显现，人才体系逐步完善和稳定，三费费率还有下降空间。（3）零售端深耕三四线，推进“马上住”，转型综合服务商。工程端与地产商深入合作，与恒大的首个集采协议（2017-2021年意向采购20 亿元），具有示范效应。合作的50 强地产，从去年底的20 家达到目前的30 家，地产行业集中度提升，有利于工程端业务发力。

投资建议：推出股权激励，团队激励到位，有利于经营目标的实现。公司品牌定位明确，环保健康；推进“马上住”，转型综合服务商；零售端渠道深耕，工程端持续发力地产大客户。预计2017-2019 年 EPS 分别为1.69/2.24/2.95 元/股。看好公司中长期发展的潜力，考虑到当前的估值水平，“审慎推荐”评级。

风险提示：地产销售大幅下滑；原材料价格大幅上涨；售价大幅下滑等。