利空因素云集

今年郑州菜粕期货明显弱势，在5月底甚至还刷新了一年来的低点。7月中上旬，随美豆开始了一波反弹行情，但随着美豆主产区降雨增多，菜粕反弹无疾而终，再次回归到弱势振荡走势中。展望后市，随着天气转凉，主要用于水产饲料生产的菜粕将逐渐进入消费淡季，而另一方面，美豆丰产概率增大，因此后期菜粕期货仍将偏弱运行。

国产油菜籽产量继续下降

今年我国夏收油菜种植面积继续下降。据国家粮油信息中心预计，今年我国夏收油菜种植面积688万公顷，比去年的710万公顷下降3.1%，为连续第三年下降。不过，由于今年在生长期内，气候条件较好，农户加强了田间管理，今年油菜籽粒较去年饱满，颗粒较大，总体上单产水平较上年有所提高。因此，今年国产油菜籽产量降幅小于面积降幅。据国家粮油信息中心预计，今年我国夏收油菜籽产量1374万吨，比去年的1400万吨下降1.9%。

但是，民间市场分析机构和国家粮油信息中心预计数字差别很大，据天下粮仓预计，今年国产油菜籽产量410万吨，比去年的450万吨下降8%。数字差别大，也许是统计口径问题，但产量变化的趋势一致，都是连年减少。

另外，由于去年国产油菜籽价格前低后高，多数农民未享受到后期油菜籽价格上涨的红利，今年大多惜售待涨。而由于小机榨产能增加，油厂抢购货源积极性较高。

油菜籽、菜粕进口量上升

去年，我国对来自于美国的DDGS开征高额关税，使得低蛋白的DDGS进口量迅速下降，进口DDGS成本增加，港口地区DDGS价格上涨，和菜粕价差缩小，DDDG因较低的性比价丧失了较大的市场份额。与此同时，菜粕则乘虚而入，从去年下半年开始，菜粕进口量不断增加，今年更是达到近些年高位。据海关统计，2017年7月，我国菜粕进口量为5.75万吨，同比增加422.84%；1—7月为55.37万吨，同比增加220.14%。

去年11月，中加就油菜籽进口问题达成一致，不再要求条件严苛的质量标准，因此加拿大油菜籽出口到中国畅通无阻。今年以来，油菜籽进口量较去年明显增加。据海关统计，2017年7月，我国油菜籽进口量为40.39万吨，同比增加18.4%；1—7月为303.93万吨，同比去年增加30.14%。截至目前，国内港口油厂油菜籽库存仍居于相对高位。据监测，截至8月25日，国内沿海油厂油菜籽库存为52.2万吨，周环比增加4.5万吨。油菜籽进口量增加促使压榨量增加，菜粕产出量相应上升。

加拿大油菜种植面积增加

加拿大是我国最主要的油菜籽进口来源国。由于近几年该国油菜籽出口和压榨状况良好，加之国际小麦价格较为低迷，加拿大农民种植油菜积极性提高。据加拿大统计局发布的报告显示，预计加拿大2017年油菜种植面积将达2240万英亩，较2016年的2040万英亩增加9.9%，创出历史最高纪录，首次超过小麦播种面积。

目前加拿大油菜籽尚在生长期间，前期部分主产区降雨较少，出现干旱。据监测，截至7月结束，头号油菜籽产区萨斯喀彻温省约70%的地区土壤墒情不好。8月初阿尔伯塔省油菜生长优良率仅为57%，比上年同期低27%。曼尼托巴省政府近期表示，数周来天气高温干燥，油菜作物受到一些损害。受干旱影响，市场预期油菜籽单产可能下降，总产量可能低于预期。

据加拿大农业部发布的月度报显示，今年加拿大油菜籽单产为2.03吨/公顷，总产量为1860万吨，比早先预期值低40万吨，但仍高于去年的1850万吨，为历史最高水平。

近期随着降雨增多，干旱忧虑大为缓解，加拿大油菜生长条件有所改善，油菜籽产量被继续调高将是大概率事件。

图为历年来加拿大油菜籽产量（单位：千吨）

菜粕消费难有大的增长

今年国内菜粕供应相对充裕，但是消费却没有明显增加，甚至还略有下滑，这是今年以来国内菜粕期现货价格走势偏弱的重要原因。

图为历年来我国水产养殖面积（单位：公顷）

一是水产养殖规模萎缩。今年以来，政府加大了环境治理力度，对部分内河实施限养措施，导致部分水产品价格大幅走高，水产养殖利润达到近几年最高水平。但养殖规模的下降使得主要用于水产饲料生产的菜粕需求量减少。据监测，2017年上半年南美白对虾淡、海水投苗量同比分别下降10.12%和25.09%。

二是2、6、7月的连续阴雨天气影响水产饲料投喂。和去年相似，今年6、7月，在我国水产主产区长江中下游以及华南地区，出现连续阴雨天气，甚至出现强降雨，垮塘跑鱼事件时有发生，同时水塘含氧量下降，影响水产饲料的投喂，导致水产饲料产量下降，菜粕需求量也相应降低。

三是杂粕产量增加，挤占菜粕消费市场。虽然DDGS进口量大幅下降，但因政府对玉米深加工企业进行高额补贴，今年以来，国内玉米深加工行业维持较高的开工率，国产DDGS产量大幅增加。另外，今年棉花和花生种植面积大幅度增加，棉籽和花生产量趋增，棉粕和花生粕等杂粕产量也相应增加。据调查，2017年全国棉花意向种植面积为4603.8万亩，同比增加219.3万亩，增幅5.0%。截至目前，各地棉花长势较好，棉花产量增加将是大概率事件，而棉籽、棉粕产量也将相应增加。由于种植效益较好，今年国内花生种植面积和产量也有所提高。据美国农业部预计，2017/2018年度我国花生产量预计为1740万吨，较2016/2017年度的1700万吨增长2.35%。棉粕和花生粕蛋白含量较高，性价比优于菜粕，其在饲料生产中能够大量替代菜粕，从而压缩菜粕的消费空间。

四是豆粕菜粕价差维持低位，影响菜粕使用。据监测，截至8月25日，在广州珠三角地区，普通蛋白豆粕和普通蛋白菜粕价差在480元/吨，依旧处于历史偏低水平。而在6月，二者基差一度下跌到300元/吨的历史最低值，这使得饲料厂在生产中更愿意使用豆粕。

油强粕弱格局将更明显

6月初以来，随着油脂逐渐进入消费旺季，油脂价格触底反弹，菜油成为油脂板块中的领头羊。展望后市，菜油期货仍有上涨空间。

一是菜油抛储结束，未来市场供应量将下降。往年此时，要么是没有抛储，庞大的临储菜油库存成为悬在市场头顶的堰塞湖；要么是持续抛储，比如去年，通过抛储菜油向市场注入异乎寻常的额外供应，致使菜油供应压力空前增加。但今年形势大相径庭，早在3月8日，政府就停止了临储菜油拍卖，而所剩100万吨的临储菜油转为国家储备的概率较大，不再抛向市场。前期成交的临储菜油经过数月的消化，剩余量已经不足20%，且为部分大型企业所持有。

二是菜油需求趋于增加。一般下半年，特别是第四季度是油脂需求旺季，节日较多，小包装油消费量趋升，油厂为小包装油生产大量备货。三是美国生物柴油政策利多油脂。预计2017/2018年度生物柴油对美豆油的需求量将大幅增长，从而带动菜油价格走高。

美豆或仍有下跌空间

继美豆去年取得历史性高产后，今年南美大豆继续丰产，巴西大豆产量继续刷新历史新高。而目前的美豆种植面积继续刷新历史纪录，达到8951万英亩。前期由于炒作美国中西部部分产区干旱，驱动CBOT大豆在6月底7月初大幅走高。但随着近期降雨的增多，美豆产区干旱缓解，大豆生长优良率恢复，市场担忧情绪消退，美豆重返跌势。上周美国Farm Journal杂志组织了对美国中西部7个主产州的作物巡查，上周五公布了巡查结果，预计今年美豆单产为48.5蒲式耳/英亩，低于美国农业部在8月农产品供需报告中的预估49.4蒲式耳/英亩的水平；总产预计为43.31亿蒲式耳，略低于美国农业部在8月报告中的43.81亿蒲式耳的水平，但仍为历史最高纪录。由于近期降雨较多，后市美豆干旱炒作难兴。与此同时，南美丰产压力将通过庞大的出口作用于国际大豆市场，进一步挤占美豆市场份额。

另外，由于前期巴西货币雷亚尔贬值以及CBOT大豆价格反弹，南美豆农大豆种植利润依旧可观，将刺激南美豆农继续扩大播种面积。预计2017/2018年度巴西大豆播种面积将达到3470万公顷，较上年度增加2%。

综上所述，今年国产油菜籽虽有减产，但油菜籽进口量增加较多，加之菜粕进口成倍增加，使得国内菜粕供应量比去年上升。另一方面，由于生猪、蛋禽以及水产养殖或因养殖利润低，或因环保检查严，养殖规模均有不同程度降低。此外，菜粕性价比低，菜粕需求差于去年，叠加美豆丰产在即，利空因素云集，后期菜粕期现货价格继续偏弱运行概率较大。

图为美国、巴西、阿根廷历年大豆产量（单位：百万吨）