8月，国债期货表现为下跌、反弹、再回落的行情，引起期债下跌的主要原因是资金面的压力和市场对通胀的担忧。避险情绪和7月主要经济数据不及预期，助推期债上行。进入9月，考虑到8月经济数据将有所反弹、央行“削峰填谷”维稳流动性、监管细则陆续出台、美联储大概率缩表等多空影响，期债或维持振荡，建议投资者轻仓波段操作为主。

T1712近期整体振荡

基本面短期利空

基本面方面，8月主要经济数据将有所反弹，短期将对债市形成一定的冲击。7月官方制造业PMI为51.4，比上月回落0.3个百分点，不及预期。分项方面，7月制造业生产指数、原材料库存指数、产成品库存指数、新订单指数、新出口订单指数、进口指数均较上月出现回落。7月规模以上工业增加值同比增速放缓。从拉动经济增长的三驾马车看，全国固定资产投资（不含农户）同比增速比1—6月回落0.3个百分点，制造业投资、基建投资和房地产投资均出现回落；7月社会消费品零售总额同比增速较6月有所回落；进出口方面，受内外需增速放缓的影响，7月进出口增速不及预期。不过，7月中国外贸出口先导指数为41.9，较上月上升0.4，表明市场对未来出口形势仍较为乐观。统计局表示7月工业生产增长有所波动，受到了极端高温天气影响，部分企业放高温假、停产检修等短期非经济因素所致。

相比之下，7月新增信贷和社融增量均超市场预期。受住户部门中长期贷款增加的影响，7月人民币贷款同比多增3619亿元。在表外融资转移至表内，债券融资回暖的背景下，7月社融增长超预期。7月新增信贷和社融增量超预期，显示经济仍具有较强的韧性。从近期高频数据看，下游方面，30个大中城市商品房成交面积与7月相比，并无明显改善。中游方面，8月6大发电集团日均耗煤量相比7月有明显增加。上游方面，CRB指数小幅上行，美元延续弱势。下半年我国经济存在下行压力，但结合近期高频数据和7月主要经济数据看，8月主要经济数据相较7月，将有所反弹，短期经济数据向好对债市形成一定的冲击。

通胀方面，年内通胀压力不大。8月，国内商品价格上涨明显，引发市场对未来通胀的担忧，施压期债市场。虽然原材料价格上涨对PPI形成支撑，不过PPI基数的抬升，对PPI同比增速形成制约。PPI能否进一步传导至CPI，还需要考虑需求端情况，考虑到当前需求端较为平稳，故年内通胀压力不大。从近期高频数据看，蔬菜和猪肉价格均有所反弹，对8月CPI形成支撑，不过考虑到供给因素的影响，猪肉价格上涨不可持续，故年内通胀大幅上行概率较小。

年内通胀压力不大

　央行维稳流动性

9月资金面压力较大，不过央行大概率通过“削峰填谷”，维稳市场流动性。8月资金面压力不大，但依然可以清晰看出央行“削峰填谷”熨平流动性波动。面对税期和央行逆回购到期等因素，央行公开市场转为净投放。随着缴税高峰渐过，央行公开市场净投放逐步缩量。临近月末，考虑到财政支出、地方国库现金管理商业银行定期存款操作、金融机构法定准备金退缴等因素对流动性的补给，央行公开市场并未体现出对流动性过多的呵护。

特别国债方面，财政部表示将采取滚动发行方式，向有关银行定向发行6000亿元特别国债，同时央行将面向有关银行开展公开市场操作。央行研究局局长徐忠表示，此次特别国债滚动发行基本上比照2007年的做法，不会对金融市场和银行体系流动性产生影响。进入9月，除去央行逆回购到期外，影响资金面的因素还有季末MPA考核，近2.3万亿元同业存单到期等，央行大概率会呵护市场流动性。在去杠杆的背景下，当资金面压力边际出现缓解时，央行也不可能进行大放水操作，临近9月末，财政支出的释放便会制约央行公开市场操作量。

监管细则逐步明朗

监管方面，随着银行业“三三四”自查结束，监管细则将陆续出台，不过对期债冲击将弱于4月。央行发布《2017年第二季度中国货币政策执行报告》称，继续实施稳健中性货币政策，加强金融监管协调，促进资产管理业务规范健康发展，拟于2018年一季度评估时起，将资产规模5000亿元以上银行发行的一年以内同业存单纳入MPA同业负债占比指标进行考核。此外，也有消息称，5万亿级货币基金将迎最严新规，重点指向同业存单配置，限制或禁止货币基金对部分商业银行同业存单的投资。这意味着同业存单将从供给和需求两方面受到限制，但是此前银监会发布的53号文表示，检查同业存单计入同业融入资金余额是否超过银行负债总额的三分之一。

考虑到市场已有预期，故同业存单监管对债市造成的冲击有限。在8月18日“银监会近期工作通报”通气会上，银监会相关人士表示，银行业“三三四”检查已基本完成自查阶段，目前正在有序推动后续监管检查和整改工作。3月底4月初，金融监管对债市冲击较大，此次随着银行业自查的结束，监管细则将逐步明朗化，不过鉴于市场预期和加强金融监管协调，预计冲击将弱于4月。

美联储大概率缩表

外围方面，美联储大概率开启缩表，不过负面冲击或有限。当前外围对国内的影响主要是美朝冲突和美联储缩表。美朝局势持续紧张，引发避险情绪升温，对我国债市形成一定的支撑。虽然美联储对12月是否加息没有达成一致意见，但9月开启缩表的可能性较大，在美联储7月货币政策会议纪要中，虽没有透露缩表启动的具体时间，但可能会在9月宣布相关决定，预计只会温和缩表。综合考虑美联储或温和缩表，市场已有充分预期，故即使美联储9月缩表靴子落地，对我国的影响或有限。外汇方面，受美国经济数据好坏不一，特朗普政策不确定性的影响，美元延续弱势，人民币兑美元汇率稳中走强，有助于缓解资本外流压力，对国内流动性形成补充。

整体上，8月主要经济数据将有所反弹、9月资金面承压、监管细则陆续出台、美联储9月缩表可能性较大等施压期债市场，而央行维稳市场流动性、年内通胀压力较小形成一定的支撑，受多空因素的影响，国债期货近期或延续振荡行情，建议轻仓波段操作为主。