市场动态

海外市场：风险、避险资产同涨，但不确定性仍高

地缘和政治冲击退潮，税改有进展，推动美股回涨。在经历了上上周美朝互怼之后，上周特朗普解散制造业委员会以及放弃成立基建顾问委员会，以及对种族冲突的不当言论，使得地缘事件和政治风险对风险资产持续产生压制。本周，随着朝鲜放弃攻击关岛，以及特朗普宣扬“白人至上”的首席策略师班农辞职，相关的冲击明显缓解，政治不确定性指数和VIX指数均有所回落。而周二，税改计划出现重大进展，白宫与国会主要领导人就如何弥补减税产生的税收缺口方面达成共识。两方面的因素共同推动美股在本周出现反弹。

图表1:美股在本周出现反弹

货币紧缩可能放缓，推动债市上涨。本周的Jackson Hole会议中，耶伦和德拉吉的讲话并未涉及货币政策。耶伦讲话未涉及货币政策，带动美元走弱。市场普遍将德拉吉此次的讲话和之前林道诺贝尔奖得主大会上的讲话中慎言货币政策，解读为欧央行退出QE的步伐有所放缓。此外，英国二季度GDP显示消费疲弱，英央行收紧货币政策的必要性也大幅下降，英镑对美元、欧元走弱。全球主要央行收紧步伐可能放缓，带动多数经济体的国债收益率下行。然而，德拉吉在会议演讲中的提到对全球经济的信心又带动欧元汇率走强。从7月中旬开始，欧元兑美元汇率走势，与美德之间的利差走势明显分化，说明套利对汇率的影响有所弱化。这一方面可能是因为地缘、美国政治事件等冲击下，资金从美国流入欧洲，带动欧元上涨，而外来资金购买国债压低了国债收益率。

图表2:多数经济体的国债收益率下行

图表3:欧元兑美元汇率走势，与美德之间的利差走势明显分化

债务上限临近，美国政治不确定性仍维持高位。尽管近期特朗普在演讲和发Twitter方面较前几周有所克制，但对共和党大佬的批评可能使得特朗普和共和党国会领导人的关系似乎已有所恶化。特朗普宣扬不建边境墙就拒绝签字让政府关门的言论，以及债务上限即将临近，和税改捆绑在一起的预算案需要在9月30日之前通过，平添了政治不确定性，这也使得近期黄金等避险资产维持在较高位。我们认为，尽管此前共和党大佬与白宫就减税达成了一些进展，但距离在国会通过显然还有困难。因此，财政部长姆努钦和参议院共和党领袖麦康奈尔可能会集中精力优先解决债务上限问题。而减税问题可能会更大程度上取决于国会，而不是特朗普的白宫。

图表4:政治不确定性使得近期黄金等避险资产维持在较高位

大事述评

平淡无奇：Jackson Hole美欧日央行行长发表讲话

Jackson Hole全球央行年会在北京时间8月25日召开。美联储主席耶伦强调金融监管应当温和地开展，发言并未谈及货币政策。欧央行行长德吉拉发言和7月欧央行会议保持一致，即认同欧洲经济复苏，但在通胀达到2%目标前仍需维持货币宽松，需要警惕贸易保护主义风险。耶伦和德拉吉发言后美元指数两度下跌。日本央行行长黑田东彦并未发表演讲，但接受采访时表示目前日本距离2%通胀目标仍较遥远，未来一段时间内将继续维持货币宽松政策。

图表5：美欧日央行行长Jackson Hole讲话内容概览

重大进展：白宫与国会就税改部分问题达成有效共识

周二Politico报道特朗普税改进程取得重大进展，白宫与国会达成一些有效共识，如废除个人对州及地方税收的抵扣以及废除企业对利息的扣减。首席经济顾问、白宫国家经济委员会主任科恩周三接受Financial Times采访时也表示，特朗普将推动税改计划在年内通过，下周起他的行程都将围绕税改展开。

修墙第一：特朗普威胁不惜以政府停摆为代价修建边境墙

目前美国政府面临严峻的债务上限问题：如果未能在9月底之前上调债务上限，将面临政府停摆及债务违约的风险。但特朗普对边境墙拨款问题表示强硬，本周二再度语出惊人：“哪怕政府关门，也要修边境墙。” 惠誉周三表示如果债务上限未能及时上调，将考虑重新审核美国AAA评级。本周五美国财长Mnuchin表示他有“百分百的信心”债务上限将在9月被上调。

摩擦升级：美国要求调查中国农产品进口关税配额

WTO周一表示特朗普政府正式对中国大米、小麦、玉米进出关税配额的调查提出申请。中国是美国农产品出口的第二大市场，美方认为中国没有完全使用关税配额，这使得美国获得准入的农产品有限。中国商务部回应称中方对美方的做法表示强烈不满。

飓风来袭：12年来最强飓风袭击美国重要能源带

当地时间本周五晚美国十二年以来最强的飓风Harvey登陆德州，恐对美国墨西哥湾地区原油生产和炼厂生产造成短暂影响。

数据详解

美国：飞机拖累耐用品订单下滑，房屋销售仍然低迷

美国耐用品订单环比受飞机拖累明显下滑，但核心耐用品订单环比略高于预期，商业投资活动较为稳健。继此前公布的新宅开工指数与营建许可维持低位后，新屋销售和成屋销售也双双下滑，不及预期。但这可能并不是美国房地产市场低迷的信号，正如我们之前有所提示，目前房地产市场库存较低供给端偏紧，但需求仍然比较强劲，总体可能仍处于供不应求的状态，房价在高位小幅上升。软指标上ISM与Markit PMI呈现分化，由于ISM 的 PMI 指标的前瞻性更强，整体来看，美国制造业 PMI仍在高位小幅调整，而服务PMI则有所下滑。

美国耐用品订单环比受飞机拖累下滑。 美国7月耐用品订单环比初值-6.8%，低于市场预期的-6.0%，创2017年以来的最低值。耐用品订单环比下滑主要受飞机订单下滑拖累。美国7月扣除飞机非国防资本货物订单环比初值0.4%，同于市场预期。美国7月扣除运输类的耐用订单环比初值为0.5%，高于市场预期的0.4%。 

美国房地产市场销售仍弱，房价小幅上涨。美国7月新屋销售为57.1万，低于市场预期的61万及上修的前值63万。7月的新屋销售环比为-9.4%，大幅低于预期值的0%及上修的前值1.9%，创年内新低。美国7月成屋销售为544万，低于市场预期的555万及下修的前值551万，创年内新低。7月成屋销售环比为-1.3%，低于的预期 0.5%，但高于下修的前值-2.0%。美国6月FHFA房价指数环比为0.1%，不及市场预期的0.5%和下修的前值0.3%。新屋、成屋销售的低迷主要受供给端库存不足制约，需求端仍然较为强劲，推动房价持续上涨。

美国Markit PMI与ISM PMI呈现分化。 美国8月Markit制造业PMI52.5，低于市场预期的53.5和上期值53.3。 美国8月Markit服务业PMI为56.9，高于市场预期值55及上期值54.7。近期Markit PMI和ISM走势呈现相反趋势，值得关注。一般来说， ISM 的 PMI 指标的前瞻性更强，该指标所反映的趋势会反映在滞后几期的 Markit 的PMI 中。因而，整体来看，美国制造业 PMI仍在高位小幅调整，而服务PMI则有所下滑。

美国劳动力市场维持稳健。美国8月19日当周首次申请失业金人数为23.4万，低于预期值23.8万，略高于前值的23.2万。

图表6：飞机拖累美国7月耐用品订单环比下滑

图表7：美国7月房地产销售仍然较为低迷

图表8：美国ISM与Markit PMI呈现分化

欧元区：入夏以来软指标有所波动

2017年上半年欧元区实现了较为强劲的复苏，但3季度以来软指标出现了小幅调整：欧元区8月投资者信心指数受未来预期部分拖累有所下降，8月欧元区ZEW情绪调查指数小幅下滑，6月起欧元区制造业PMI开始高位震荡，4月起欧元区服务业PMI开始持续下行。今年上半年以来欧洲基本面数据持续好于预期，美国的复苏却稍显乏力。但近期事情在发生一些微妙的变化：美欧经济超预期指数分化有所收窄。这与欧元区软数据小幅波动、美国消费零售数据向好等变化相吻合，值得重点持续关注。

8月欧元区软指标有所波动：ZEW情绪调查指数略有下滑，制造业PMI小幅反弹，服务业PMI继续下行。8月欧元区ZEW情绪调查指数29.3，低于前值35.6。欧元区8月制造业PMI初为57.4， 高于预期56.3及前值56.6。欧元区8月服务业PMI为54.9，低于预期及前值55.4，延续下行态势。分国家来看，1）德国制造业和服务业PMI均出现小幅反弹那：德国8月制造业PMI初值 59.4，高于预期 57.6及前值 58.1，德国8月服务业PMI初值 53.4，高于预期 53.3及前值 53.1。2）法国制造业PMI继续上行，服务业PMI继续走低。法国8月制造业PMI初值 55.8，高于预期 54.5及前值 54.9。法国8月服务业PMI初值 55.5，低于预期 55.8及前值 56。

德国GDP增长符合预期，经济情绪调查指数走低。德国2季度GDP同比为0.8，季调环比为0.6%，与预期值和前值保持一致。 8月德国ZEW经济情绪调查指数为10，低于预期的15和前值的17.5。

图表9：近期欧元区制造业PMI高位震荡，服务业PMI持续下行

图表10：欧元区及德国8月ZEW经济情绪调查指数均走低

海外其他：日本通胀略有起色，韩、台出口均有所回落

日本核心通胀略有起色。8月日本全国CPI同比增长为0.4%，同于预期和前值。8月全国核心CPI（除能源和生鲜）同比增长为0.1%，同于预期，高于前值的0.0%。值得注意的是，作为领先指标的8月东京CPI同比增长0.5%，高于预期的0.3%及上修的前值0.2%，8月东京核心CPI（除能源和生鲜）同比增长0.0%，高于预期和前值的-0.1％，终于摆脱通缩阴影。

英国2季度GDP符合预期。英国2季度GDP同比增长1.7%，环比增长0.3%，与预期值和前值保持一致。受脱欧不确定性影响，英国经济增长有所放缓。

韩、台出口均有所回落。8月韩国20天出口同比增长11.6%，低于前期的22.4%，虽然连续2个月回落，但仍然维持较高增速，半导体、石油产品、乘用车带动整体出口增长。7月台湾出口订单同比增长10.50%，低于预期和前值13%。