报告观点

◆地产棉与新疆棉价差扩大，储备棉成交火爆

受储备棉挂牌基准价下调影响，长期不受青睐的地产棉受到市场追捧，持续100%成交，储备棉出库数量激增，为后市埋下隐患。

◆国际市场天气影响，产量不确定性加大

受美国飓风气候影响，美棉产量有下调风险；印度降雨量低于历史均值，影响印度产量展望。

◆新年度国内增产明显，后市供应不愁

本年度中国棉花生长情况非常好，质量、重量双丰收，后市供应过剩的担忧不小。

◆供应宽松，后市棉花价格“压力山大”

按目前储备棉出库的进度，大概率超过310万吨，这样年度结转库存达到180万吨以上，超过去年同期50万吨，后市棉花价格“压力山大”。

◆棉纱上市后稳定运行

棉纱上市后，运行以稳定为主，但下游纺织业情况较好；不过棉纱或受棉花价格压力的负面影响。

在储备棉轮出延期的政策明确后，市场走出了该利空的影响，在储备棉成交放量的带动下，市场出现温和的反弹；国际市场受天气情况影响，也出现了一定的异动。整体波动算比较平稳，后期更加关注新年度产量情况和国储棉市场的变化。棉纱期货上市，市场走势平稳，后市难言乐观。

一

地产棉与新疆棉价差扩大，储备棉成交火爆

受COTLOOK指数调跌的影响，8月7日开始，储备棉抛售基准价出现大幅下行，使得地产棉的性价比开始显现。当周开始，地产棉成交开始出现井喷，每日成交开始上万，甚至在上周五达到100%成交，达到2万吨以上，但均价方面有200-300元/吨的下移。此外，新疆棉维持100%成交，而且成交均价没有随基准价下调而下跌，维持在15000元/吨左右的均价。这样，新疆棉和地产棉的价差有小幅扩大，而这也是地产棉能够出现成交井喷的原因。

目前很多做期货结合的贸易商在竞拍储备棉地产棉，同时在期货市场上进行套期保值，就是认为目前的地产棉和新疆棉的价差不合理，未来价差有缩小的可能性。后期随着新疆棉挂牌量的提升，地产棉和新疆棉的价格有缩小的理由。

截至8月25日，累计计划出库365.93万吨，累计出库成交254.24万吨，成交率为69.48%；成交平均价格为14771元/吨，折3128价格15101元/吨，成交最高价16780元/吨，最低价12390元/吨，累计成交平均长度为28.2mm，累计成交782家。

二

国际市场天气影响，产量不确定性加大

8月份USDA的全球供需报告，让市场大跌眼镜。据USDA8月供需报告，2017/18年度，全球棉花产量较上月调增42万吨，其中中国增11万吨，美国增34万吨；消费全球调增8万吨，其中中国调增11万吨；进口全球调增9万吨；出口调增8万吨，其中美国调增15万吨；期末库存全球调增30万吨，其中印度调增9万吨，美国调增11万吨。USDA将美国单产上调至历史最高，同时也大幅上调了其他农作物的单产，使得全世界都惊异于转基因作物的生长能力。因此，即使在不断上调全球消费需求后，国际市场依然处于供过于求的局面，出于对庞大产量的恐惧，美棉期货持下行。

但近期主产国的天气情况令人担忧。首先是印度方面，今年8月以来，印度的降雨量比正常水平减少20%，秋收作物（水稻、棉花、油料作物和豆类）的产量前景可能生变。印度中央邦、哈亚纳邦、北方邦以及卡纳塔卡邦和喀拉那邦的降雨量均比正常水平减少20%以上。这样，印度的产量有望低于市场预期。

此外，美国的飓风更加让人关注。8月25日，美国墨西哥湾沿岸的热带风暴“哈维”已经正式登陆，目前正在密切观察热带风暴对棉花产生的影响。据了解，上周末得克萨斯州和路易斯安那州海岸的某些地方棉花受到轻微影响，但是不确定热带风暴是否会给棉花产量和质量带来更大的损失。

三

新年度国内增产明显，后市供应不愁

笔者刚刚参加过交易所组织的北疆地区棉花生长情况调研，北疆调研给我们最大的感受是，今年风调雨顺，棉花长势很好，质量和产量均得到明显提升。种植面积方面，奎屯以东的宜棉区普遍增加在20%以上，奎屯以西增加面积较少，也在10%以上，兵团方面面积稳定略增；单产方面，很多地方表示亩产可达400公斤籽棉，其他一些地方亩产也在370公斤以上，今年单产普遍较去年增长10%以上；质量方面，“双29”、“双30”指标的棉花比例相比去年继续提升，农八师的“双29”以上棉花甚至可能达到90%以上。从全国情况来说，中国棉花信息网认为2017/2018年度我国棉花产量将达到516万吨，相比2016/2017年度的469万吨增加47万吨。一些其他机构的预期更高。

但近期新疆地区天气也出现了异常，南疆多地遭遇中到大雨、局地暴雨，气温也随之出现较大降幅，其中喀什、轮台棉区还遭受小范围冰雹袭击，由于强度不大，棉花损失有限。但接下来的一段时间，是天气影响最大的时间，如果出现持续阴雨天气，对棉花产量和质量影响较大，值得持续关注。

仅仅从目前的角度而言，今年国内产量达到520万吨以上，相比去年增长50万吨，同时其质量也明显提升，加上今年国储棉出库将有明显增长，后市供应方面不愁。

四

供应宽松，后市棉花价格“压力山大”

截至8月28日，储备棉累计计划出库368.89万吨，累计出库成交257.19万吨，成交率为69.72%；成交平均价格为14768元/吨，折3128价格15173元/吨。近期储备棉持续100%成交，按照这个速度，即使后期成交有下调，大概率出库量超过310万吨。按照相关数据计算国内期末库存，相比去年同比至少增加60万吨。期末库存新高，新棉产量增加明显，阶段性的供应极度过剩比较明显，价格下行压力很大。

五

棉纱上市后稳定运行

自8月18日，棉纱期货上市以来，价格基本上围绕交易所的挂牌价微幅波动，这说明两个问题：一是郑商所对棉纱期货的挂牌价设定的比较合理；其次，市场对棉纱期货交割方面存在的不确定性有一定担忧，暂时比较谨慎。

单从纺织业来看，今年表现不错：内需方面，2017年1—6月，服装类零售总额5063.2亿元，同比增长6.8%，增速同比降低0.1个百分点，较一季度回升1.4个百分点；2017年上半年，全国百家重点大型零售企业零售额累计同比增长3.1%，增速同比提升了6.3个百分点。外需方面，2017年1—6月，我国纺织服装累计出口1240.53亿美元，同比增长0.6%，恢复正增长。其中，纺织品累计出口531.2亿美元，同比增长2.2%，上年同期同比下降1.7%；服装累计出口709.33亿美元，同比下降0.5%，降幅同比收窄4.9个百分点。

虽然棉纱价格一直不温不火，但竞争对手化纤和粘胶短纤价格均出现比较明显的涨幅，产品供不应求，库存明显减少，这也从侧面印证了纺织行业的复苏。而马上的“金九银十”，又是纺织业的旺季，出口订单不错。后市我们对纺织业的需求比较看好。

棉纱交割方面，由于终端市场对棉纱的需求多种多样，符合标准仓单质量标准的棉纱不见得就能够顺利销售，这会让交割双方都存在顾虑。对卖方而言，如果按照仓单标准生产的棉纱，一旦不能够生成仓单，将面临不能销售的情况，存在一定的风险，除非期货市场给出较大的安全空间，否则企业不敢贸然尝试。对买方而言，如果最后进行仓单交割，接到的棉纱仓单销售会比较困难，因此必须有较大的贴水才敢进行买入交割。而且，用什么样的棉花才能生产出满足交割要求的棉纱，其最低成本是多少，目前纺织企业还没有清晰的概念。因此，厂库均表现的比较谨慎。

六

后市展望

9月份，主要关注国储棉的成交情况，如果成交率开始下滑，最终价格有望缓慢下行；如果成交一直维持高位，价格可能维持坚挺，甚至在9月底前出现上涨，以配合新旧年度的接轨。操作建议以选择位置沽空为主，合约选择CF1801合约。

棉纱方面，虽然我们对纺织业的需求比较看好，但棉纱或受棉花价格萎靡影响，未来继续震荡偏弱走势，建议单边观望；但可以尝试买棉纱空棉花套利。

价差方面，在储备棉加大新疆棉投放后，前期市场关注的储备棉地产棉和期货价差的套利，后期的机会已经不大。期现基差方面，表现平稳，无明显机会。