中国作为全球最大的铝生产国，今年以来积极响应中央供给侧改革号召，已经启动关停非法产能的政策，宏桥确认已关停268万吨的违规产能，相当于去年全球产出的4.5%，魏桥及信发关停321万吨违规产能，这种产能削减措施必给供应端带来重大影响，8月以来铝主合约涨幅已达13%。

那么，在供给侧去产能大环境下后期铝价将何处何从？围绕铝行业当前的热点话题，8月30日晚间，铝业分析师、实业界以及投资者相聚大学路，在第二场共同参与研讨。

参与讨论人：上海有色网铝行业高级分析师刘小磊、国联期货上海营业部总经理沈峰、第二场文化传播有限公司董事长申唯正、鼎峰基金合伙人王小刚先生、核子资本合伙人宴沣林、核子资本管理合伙人刘文生、著名铜期货分析师张雪峰、有色金属采购专家孙洪均等。

以下，是上海有色网铝行业高级分析师刘小磊的演讲内容：

作为一个研究机构第三方，在这里我会把对电解铝行业现状一些观点和看法和大家交流一下，今天我演讲的主题是2017-2018年供给侧改革铝行业现状及展望，我的演讲里面有四个大块：

一、供给侧改革背景下减产并未扭转2017年过剩格局

我们持续看待中国电解铝的社会库存问题，要考虑到铝作为一个比较热门的行业，我在这里选择的是上海、无锡、南海、巩义、天津、重庆、还有杭州，一共是七个地方的库存，包括SHFE仓单，这些地方的库存代表的是消费地的供需平衡。从过去的几年看，库存的情况实际上体现的是过剩问题，就相当于最近是一个短缺的过程，当然供应和需求最终还是反应到库存里面，这也是我们为什么连续的去追踪这个数据，覆盖全国所有的消费者电解铝仓库的一个过程。

这个库存是包含上期所所有交割的单子，库存数据是每周通过两次，周一和周四，这周一已经到155万吨的水平，这个估值是过去十一年以来也是对未来的判断，这个库存未来还会继续维持一个不断增加的过程，因为现在大家讨论供给侧改革的时候，实际上是过多的关注供应端的减少。

今年比较特殊，今年到六月份库存依然没有大幅度减少，反而维持在120万吨左右的相对稳定的一个区间里面，没有明显的去库存，而进入七月份以后，是属于消费淡季，七八九月份是一个传统的消费淡季，很明显今年的一个特征，当前有供给侧改革的背景下，但是经过七月份以后是有一个季节性的增长，有一定的库存，在六月底的120万吨到八月底，比之前多了大概30多万吨，所以库存的一个增长也是比较明显的过程。

二、2017年贴水难扩大与贸易商控制出货有直接关系

从基本面目前来看，很多人认为现在消费依然偏弱，供应在减少，但是减少的速度是弱于消费降低的速度，回顾2016年，那时候国内的库存只有20万吨到30万吨，加上去年在九月份以后新疆地区受运输的影响有一个阻碍的过程，大约有45万吨积压到了新疆，那个时候铝锭市场上是比较短缺的。

进入2017年以后，随着库存的再度增加，国内的现货库存深水变为贴水的情形，今天我们对当月的贴水，会贴到220元，这个值是近三个月以来最高的一个水准，接近于三月份库存累计时候的点，说明贸易上现在很难卖，虽然绝对价格很高，铝价可以上12000，或者16000，但是如果让它抛出现货是很难的，只能放在那里贴水，那为什么说市场上没有交易还有消费呢？

很简单，因为有些贸易商在里面做套利交易，在做无风险套利，如果说铝厂有150万吨的库存，是不太会担心这个问题的，因为有80%的库存转移到贸易商手上，这些贸易商都是控制市场的敏感，只做价差套利，对绝对价值是没有绝对的概念，只要现货对当月的贴水扩大到两倍以上，我就可以去做无风险套利。如果消费不好，贴水必然受到影响。我们的普遍观点是供给侧改革的减产和取暖季的减产它是分开的，供给侧改革减产的一部分到取暖季11月15号以后，可能还要再减产，我们认为这是不会叠加进去。

三、2017-2018年国内电解铝成本大幅塌陷空间不具备

目前我们统计，包括供给侧改革涉及的企业，包括新疆希望、嘉润、魏桥、信发这四家，希望大概减到65万，他们的目标是减到20万吨，应当是大概下个月初减完了，还有魏桥官网说法是268万吨全部减完了，信发是53万吨，根据这些行情我的一个观点是魏桥的268万吨里面实际上较少的并没有那么多，也就只有200万吨，新疆减产最多也就是90万吨，加上信发的45万吨、魏桥的200万吨，是335万吨。

当然也还有增产的情况，我这里列出来的2017年下半年投产是241万吨，包括中旺、来宾银海、美鑫、华磊、其亚、内蒙古创源这几家企业在投铝行业很早就拿到指标了，所以不用不用担心这个事，进度上是从今年下半年一直延续到明年的一个过程，当然我这里列举的241万吨是给每家打折扣了。

我们认为，市场供应特别是电解铝行业，按照现货价格来说，氧化铝价格占到电解铝成本的40%,正常的话我们理解成电解铝既然减产了，氧化铝应该先多出来，价格应该先跌一跌，然后我们再看取暖季氧化铝的再减产，但是受到矿石结构的影响，氧化铝厂像山西榆林大约都有200万吨产能的减修，出现了一个停产，氧化铝正常的价格在电解铝价格的17%左右的一个范围里面。

我这里面列的是过去电解铝的一个平均成本，是把75家运行电解铝的企业做了一个成本分析，目前到2017年Q3的九月份，我把氧化铝的价格放到3000元，统计下来，全国的电解铝平均的成本完全接近13800，现金成本是到12800，目前国内按照这个成本水平，国内的平均铝价现货成本会更高一些。

2017年上半年半成品铝材同比增长幅度大约在7%，下半年出口空间继续维持强势。这里会有一部分因素是出口风险，这一风险主要来自于海外消费减弱，短期市场难以出现大幅疲软迹象。在原铝供需平衡分析上，我们做过统计，2016年中国电解铝实际消费增速在8.93%，2017年中国电解铝实际消费增速在7.81%。2016年中国电解铝产量增速为3.99%，2017年中国电解铝产量增速为13.1%。

四、2017年供应仍然趋于过剩2018年下半年或转向平衡

通过以上的分析，最后，我们对价格的一个预测，我们认为工业铝还是过剩的，2017年Q4国内电解铝期铝主力运行在13500-17500元/吨，核心区间运行在14500-16500元/吨。大概是在这样的一个范围，国内现货铝锭价格运行区间大约是在14000-1600元/吨。

刘俊森：铝行业是难启动难停产。但受环保压力，河南、山东等地都有较多停产，对铝行业影响较大，停产也导致了铝价的上涨，河南地区铝价从14000上涨到16000。十月份是一个转折点，如果国家对魏桥去产能，加大环保力度，则铝价是呈上涨趋势的。

刘文生：对于国家大的方针政策，李克强总理组织铝常会，提出铝产业需要减产，但一段时间后产能仍是过剩，这种情况下，是否存在另一种方式监管产能？

肖胜华：我觉得去产能在短时间，电解铝的产能实际上是无限的扩张，但是目前这个格局产能可以无限扩张，不会有很大的扭转格局，这给投资者的信心。

刘小磊：还有一个风险点：到九月份虽然很差了，消费点还是会恢复，我的库存在九月末十一月会出现一个去库存现象，虽然空间不是很大，那不是一个持续的过程。政策不是为了减产而减产，重要的是在法理上，在建厂时没有环保手续，没有土地批复，没有工商批文，这种自然需要停产，目的是为了控制新增产能。停产牵涉到职工安置，银行坏账，政策要解决这种问题，优化产业结构，这是一个转化的过程。

徐凯：从技术角度看，铝呈现上涨趋势，我预期短期目标是18000，从实体企业来说大概也是这个价位。从宏观上来说，去产能的核心是通过环保这种手段把不合格的产能淘汰掉。大型国企在战略上收缩，在产业上是在拉伸的，结果受益的是投资企业。全球经济复苏比较慢，提高企业利润就可以解决资产负债表的问题。铝涉及到日用品，减产不会像煤炭钢铁那样。

阮钢铭：我主要做黑色，从基本面和市场的反应来说，还是有点分离的，从市场反应来说都是比较乐观的。最大不确定性是国家供给侧改革是要走向哪个方向？电解铝行业的成本如何？国家供给侧改革的力度如何？

刘小磊：新增产能投产成本是比较高的，停产也是可以控制的，一天可以停两个槽，也可以停四个槽。政策解读存在较大差异性，总的来说还是比较保守的，所以传统行业资金还在观望。

晏沣林：大的方向我是看多的，国家产业需要升级，电解铝行业是不太符合产业升级的。去产能和环保是国家治理铝、煤炭、钢铁等产业的两副良药，是全国人们的期望。

王小刚：我们主要讨论铝价，但是赚不赚钱主要看股价。铝价和股价的关系就像人与狗的关系，当我们思考人能走多远时，刘总告诉我们人可能走不了多远，现实问题是狗已经走了很远。股市过了3000以后，人们非常乐观。

孙洪钧：供给侧改革是新常态下另外一个改革方向，由此来说政策应从更大方面来考虑；可以把铝放在更大的商品上，商品大周期是不是在支撑铝；从全球资本来看，股票和资本都是全球资本的一个小方面。

申唯正：做投资者不要把技术分析和基本面分析混淆在一起，信技术的话就做技术，信基本面的话就做基本面。市场是炒未来的，对于基本面，每个人看到的都是一个部分，市场的全面我们是看不到的。从金融属性来看，铝是一个可以无限质押产生现金流的地方。

张雪峰：从去年到现在，铝价并未按照库存的情况来走。目前，推动价格上涨的主因也是因为相信政策。铝的消费增速非常稳定，供应大，资金介入程度小。

经过讨论会的重要观点思想交流，现场在主持人的倡导下，还对接下来三个月的铝价走势进行预测统计，据统计，在场的有53%的投资者看涨，47%的看跌。