全球油料增产导致全球植物油库存调增，令油脂市场去库存进程进一步放缓，加之马来西亚棕榈油增产预期未改，以及国内库存正在重建，棕榈油中期下跌概率较大。而大豆在新年度进口需求远高于产量增长，基本面有望转好，预计豆粕继续下跌空间有限。操作上，建议投资者多豆粕空棕榈油，做空油粕比。

全球油料市场供应压力仍存

自2012年开始，美豆除2015年小幅减产3%外，2012、2013、2014、2016年分别增产6.3%、6%、6.6%和9.7%。连续多年的供给过剩促使美豆从2012年1700—1800美分/蒲式耳的高位振荡下跌至850美分/蒲式耳近10年的历史低位。另外，USDA8月供需报告调高美豆产量，下调消费。总体来看，全球油料市场供应压力仍存。

国内棕榈油消费被挤占

受内外严重倒挂，6—7月进口棕榈油买船较少，使得前期港口棕榈油库存维持偏低水平，加之当前贸易商手中货源不多，大多货权集中在工厂手里，因此棕榈油价格相较其他油脂较为抗跌。但自7月中旬开始，棕榈油进口利润窗口打开，国内进口量大增，预计8月、9月棕榈油到港总量达到100万吨以上，满足国内月度40万吨刚需充足有余。

与此同时，豆油和棕榈油现货价差为370元/吨，豆油性价比优势明显，且库存处于高位，后期将继续挤占棕榈油消费。整体而言，在进口增加和替代品豆油供应充足的背景下，棕榈油或面临库存重建。

进口呈逐月增长态势

今年上半年，我国大豆进口量呈现逐月增长态势，7月进口高达1008万吨，创单月进口历史最高纪录。从大豆进口历史规律来看，3—7月是进口增长阶段，8—10月开始回落，11月、12月回升。根据预估，8月大豆到港为802万吨，9月为680万吨，10月为700万吨，未来几个月，国内供应大豆压力减轻。

库存方面，8月国内大豆和豆粕库存连续4周回落，压力减轻。截至8月27日当周，油厂豆粕库存降至100万吨，比最高峰时期减少了23万吨，大豆库存为571万吨，比高峰时期减少了38万吨。另外，受环保检查影响，部分饲料企业和油厂停工，同时影响到豆粒上游供应和下游需求，但鉴于饲料和压榨行业规模化程度高，在环保方面管控较好，预计整体影响不大。

豆粕供需有望转好

需求方面，豆粕价格相对于菜粕一直偏弱，相对于菜粕和其他杂粕都具有很强的价格优势，挤占了其他杂粕的大部分市场份额，消化了增加的大部分豆粕。

生猪消费方面，2015年开始的环保整顿目前基本进入收尾阶段，生猪存栏从高峰时的3.7亿头降至3.5亿头，产能继续减少的空间已经不大。而大型的产业集团正借此机会进行扩张，生猪存栏拐点或在近期出现，预计未来将进入上升通道。从供需上看，未来国内豆粕需求有望转好，供应收紧，豆粕继续下跌空间受限。

综上所述，棕榈油中期下跌概率较大，而豆粕继续下跌空间有限，建议后市可多豆粕空棕榈油，做空油粕比。