本周，美元对人民币汇率下跌幅度超1.57%，周五盘中一度突破6.55关口。伴随A股纳入MSCI、北上资金规模逐步增长，A股国际化的配置力量不仅仅是北上资金，更需要考虑人民币汇率大涨推动的热钱的边际趋势。根据修正后的间接法显示，17年开始热钱流入明显提速，17Q2热钱流入额为7344亿元，达到3年来高点。热钱对股市的影响主要有两条渠道：1)国际资本流动导致国际收支与外汇储备的变化，通过影响基础货币进而影响货币供应；2)通过经常项流入的热钱直接投资于股市。

“聪明的钱”的配置偏好：蓝筹价值的忠实粉丝。单单考察QFII持仓变化，我们会发现海外资金偏好食品饮料、银行、家电等业绩稳定性高的行业。如果考察热钱整体情况，结论也是一致的：在风格方面，热钱流入和“低市盈率/高市盈率”指标下跌同步，也就是说当热钱流入时低市盈率股票相对于高市盈率股票表现更佳；在结构方面，比较消费和周期，我们可以发现热钱流入和“消费指数/周期指数”上涨同步，也就是说当热钱流入时消费股票相对周期股票表现更好。总结来看，来自海外的“聪明的钱”的背后是对低市盈率、消费的追求，而本质上是对蓝筹股、价值股的追求。

未来热钱怎么变？汇率支撑下热钱流入有望增加。从理论上看，热钱与汇率成正向关系，当人民币升值时热钱流入，人民币贬值时热钱流出，这个特点在2016年以来愈发明显。汇率角度，我们认为汇率短期仍有支撑，理由有三：第一，中国与美国经济政治相对关系反转，中欧经济预期上调相反美国经济不及预期，叠加特朗普医改再遭拒绝、社会各界知名人士呛声特朗普、多位官员和商界领袖辞去白宫相关的职务、解散制造业委员会和战略与政策委员会等事件，美国政治风险仍是美元下行的主导因素。第二，美国非农就业数据不及预期，加息概率逐步降低。第三，伴随全国金融工作会议提出“稳步实现资本项目可兑换”，我国国际收支平衡表进一步优化，金融账户的大幅逆差开始修正，人民币汇率得到支撑。

周期中后程，消费第二波将发力。国内外环境向人民币倾斜，奠定人民币汇率强势基础，短期热钱流入带来的边际力量不容小觑，而其背后的配置偏好是消费第二波发力的重要驱动力之一。展望后市，利润再分配限制整体经济创造能力、“有形的手”的再平衡力量、基本面证伪压力凸显，周期配置性价比弱化。相比之下，消费的稳增长特性与行业缓慢供给侧出清带来的巨大空间将进一步吸引国际资本配置。挖掘行业内相对竞争优势边际改善潜力龙头，建议以一线龙头白马打底仓，二线蓝筹、中盘蓝筹、创蓝筹进攻。消费第二波看好白酒、家电、乳制品、禽链、汽车、家居、酒店、免税细分领域龙头。