【投资策略】

3300点以上并非坦途

三季度处于“稳中求进决胜期，风险事件空窗期”的“两期叠加”时间窗口，底线思维回归，投资者欲罢不能，仍会积极寻找机会。但与此同时，需要承认当前消费白马估值提升的空间有限，扩散行情继续演绎的空间也有限，市场总体处于低性价比区域。在我们看来，上证综指超预期上行并非不可能，但只有在强假设下才可能出现。因为，上证综指扩散中完成突破空间不足，集中在周期和金融的主线上一鼓作气，可能是唯一的出路。我们重点推荐的金融和真正受益供给侧改革的周期的确是短期基本面趋势相对占优的方向，也是与十九大潜在政策催化共振的方向，但在相对性价比以及长期逻辑的确定性方面可能仍有瑕疵，上周周期板块兑现了明显的相对收益，而金融板块高位震荡加剧，3300点以上并非坦途的市场判断正在验证。

市场欲罢不能，却扩散无望。最终回归主线，回归龙头是必然，我们要做的就是坚守！我们继续维持周期和金融板块的推荐。本钢火灾事故使得相关期货和股票价格出现了明显上涨，这样的市场实验告诉我们，在供给侧改革造成的供需紧平衡之下，大宗商品价格易涨难跌的格局依然存在。我们继续提示周期板块与十九大供给侧改革催化剂共振，叠加高ROE持续性预期升温带来的估值提升的投资机会。另外，尽管金融板块短期回落，但从余额宝管理费在新规之下可能被征收双倍风险准备金可以看出，传统金融(特别是大银行)对互联网金融的系统性反扑已经确立，大银行的基本面趋势犹在，所以我们提示金融板块回落后的配置机会。另外，继续推荐献礼十九大相关主题，关注国企改革、雄安和一带一路的投资机会。

【行业分析】

环保高压叠加旺季涨价 看好化工周期

化工周期既有旺季涨价逻辑，又有环保约束提升行业集中度逻辑，维持行业看好评级。第四轮环保督查及京津冀“2+26”大气行动本身就是去“小散乱污”，京津冀豫地区龙头企业短期承压、长期受益，而非该地区的龙头企业长短期均受益，建议趁调整期间，积极布局。冬季限产有望影响部分子领域短期供给，看好环氧丙烷、PVC、纯碱、有机硅、DMF、橡胶助剂。持续推荐新疆天业、荣盛石化、万华化学、扬农化工、飞凯材料、赛轮金宇、风神股份、新和成、金达威；持续推荐轮胎行业及农药行业。下游重卡数据持续超预期，上游原材料价格回落，建议关注轮胎行业推荐风神股份、三角轮胎、赛轮金宇、玲珑轮胎。受环保约束，真正对行业环保约束紧影响持续的行业是农药行业，重点品种推荐麦草畏、菊酯、草甘膦及吡虫啉。同时中报业绩增速几乎全线加速，持续推荐扬农化工、长青股份、海利尔、中旗股份、新安股份、辉丰股份、广信股份。此外小品种建议关注利民股份（代森锰锌）。此外涨价小品种建议关注维生素A及辅酶Q10持续涨价，浙江环保核查叠加旺季需求，金砖五国会议金达威预计减产2周，建议关注龙头新和成、金达威、浙江医药。看好西北一体化PVC龙头企业中泰化学（产能160万吨）、新建天业（特种PVC产能20万吨）、鸿达兴业（产能60万吨），西北煤、电资源丰富，大企业形成“自备电力-电石-PVC”一体化产业链，成本较东部无配套企业低2000元/吨以上，有望长期获得丰厚利润。坚定看好万华化学，今年业绩中枢90亿，参考海外BASF和科思创的估值，应该在11-15倍之间，预计到2019年新增产能完全投放，有望贡献145亿利润，市值有望看到1500亿。同时建议持续关注白马标的如桐昆股份、荣盛石化、恒逸石化、金正大等。

三大主线布局建筑行业

17年上半年建筑行业上市公司收入和净利润出现较快增长：2017年上半年建筑行业上市公司共实现营业收入1.9万亿，同比增长10.6%，归属于母公司所有者净利润607亿，同比增长16.7%，其中二季度单季营业收入1.07万亿，同比增长14.5%，单季净利润371亿，同比增长18.4%，主要是生态园林、国际工程和基建板块企业二季度利润大幅增长所致，建筑企业盈利能力大幅提升。

下半年重点关注基建设计、PPP、国企改革三大方向机会：（1）基建设计板块：核心逻辑是行业需求好，订单充足，业绩确定性高，新的业务布局保证长期成长性。推荐中设集团、苏交科。2）PPP推进顺利，市场存预期差，相关标的订单和可投资资金充足，业绩继续保持高增长，当前看性价比高，下半年经济下行压力增大也支持板块行情，首推东方园林、铁汉生态、龙元建、葛洲坝，此外也看好岭南园林、文科园林、美尚生态等。3）国企改革关注度不断提升，落地有望。重点关注中国交建。

环保行业业绩增长态势延续

2017年上半年，环保行业整体实现营业收入425.28亿元，同比增长22.25%；环保行业整体实现归母净利润合计62.67亿元，同比增长24.30%，行业整体营收、利润持续增长。

京津冀最严督查开始，看好区域大气、水环境及再生资源行业。中央环保督查第四轮正在进行，“2+26”城市持续进行。雄安新区大气污染形势严峻，北京、天津上半年PM2.5浓度不降反升，今日提出京津冀大气提出冬季攻坚战，预计会极大提升当地大气治理需求。2017年黑臭流域治理关键年份，16年签订PPP进入落地期，行业发展可期。受益商品价格回暖，受益环保督查导致行业集中度提升，我们看好再生资源行业发展。

重点推荐：龙净环保、清新环境、先河环保、中再资环、万邦达、天壕环境、中金环境。