去年9月份以来的“去杠杆”，在时隔一年后，已经取得了某些意料中的效果。根据银监会最新公布的数据，中国银行业整体资产增速在7月底降至11.3%，尽管与上月相比似乎差距不大，但与去年年底15.8%的水平以及本轮17.5%的增速高点（出现在2016年2月）相比，其实银行业的去杠杆已经有了明显的效果。

当然，与银行业资产增速同步下滑的，是M2增速，M2同比增速已经连续数月低于10%，这本身是一个经济放缓的信号，但伴随着名义GDP增速的迅速抬升，似乎我们很难将这一传统指标与实体经济的表现完全联系起来。更加与时俱进的说法应该是，M2增速的快速下滑更加反映了去杠杆的效果。

与多数市场观者预期一致，银行业资产增速的快速下滑，主要的“受害者”是此前进行了较快扩张的中小型金融机构，从下面这张图中，我们可以明显看到，大型商业银行在本轮经济周期性反弹中扮演了稳定器的角色，但其它类型金融机构的资产增速则出现了较为快速的下滑，其中城市商业银行的资产增速从高点时的超过25%滑落至目前20%的水平，股份制商业银行则将落至个位数，农村金融机构则出现了较为平缓的下滑。 很明显，我们看到的，是一个定向的去杠杆。

接下来的问题是，效果既然已经显现，那么本轮去杠杆是否已经进入尾声。目前来看，我们难以得出类似的结论。从经济的表现来看，去杠杆的大背景下，经济并未出现下滑，这让政策决策者占据了上风。从资产表现来看，除了房地产出现些许萎靡之外，其它大类资产似乎仍保持着上升动能，这难以带来政策放松。总体而言，对于利率市场来说，虽然利率似乎难以快速上升，但下行的空间似乎更小。

对于债券市场来说，中小金融机构的被动“缩表”带来的影响也会是结构性的，对于为中小金融机构进行资产配置的机构来说，这些机构持有的债券，仍将会承担较大的压力。而市场的主流债券，比如说国债和信用债，其表现将主要取决于宏观经济的表现。