摘要：

第一，本人医药行业的投资经验和天士力的简单分析

第二，中医药是否有效的争论

第三，未来几年医药行业的投资机会

第一部分：我投资医药行业的一点经验和天士力的简单分析

我在2010年下半年开始认真学习投资以来，头几年的重点关注领域就是医药股。为啥呢？

第一，入市时正好赶上2010年是医药股的牛市，对医药股有一个深刻的印象和偏爱。

第二，我一直在医药行业（或医药相关行业）工作，对医药行业有持续的跟踪和兴趣爱好。

第三，由于我本人对哲学，宗教，心理学，民间宗教治病原理和中医中药都感兴趣，所以平时通过看书，调研，对这些方面有过较为深入的思考，例如中医中药是否有效，将来如何发展等方面。

我也不是医学专业人士，但我因为兴趣进行过一些研究，阅读过一些基本的典籍。

我浏览或者学习过的医学相关书籍有：易经，黄帝内经，山海经，中外哲学史，宗教史，科学史，天文史。

还有民间秘术或者宗教治病是怎么回事，为什么有效，出马仙是怎么回事，为什么可以治病；为什么心理因素对人的健康有极其重大影响，为什么忏悔和化性可以治病。我还对艾灸和针灸等中医疗法进行过一些学习研究或亲身试验。还有佛教有关的一些学习，儒释道对历史进程和当今社会的影响，我或多或少有过一些思考。综合起来这些积累对我建立自己的哲学观，世界观和对中医药的看法有相当的影响。

2010年，我第一支重仓的股票就是中恒集团，后来又投资过汤臣倍健，红日药业，信立泰，复星医药，京新药业，华东医药，丽珠集团，天士力，恩华药业，尔康制药，恒瑞医药，爱尔眼科等。

这两年重点关注了一些港股的制药公司，包括三生制药，中国生物制药，绿叶制药，远大医药，金斯瑞生物科技，东阳光药，微创医疗，联邦制药。A股关注的有迪安诊断，安科生物，基蛋生物，万孚生物，翰宇药业，凯利泰，亿帆医药等。

我在2000年到2001年有2年时间在天士力工作，彼时天士力还没有上市，正在快速发展阶段，那时天士力已经是一家颇有影响力的药企了。主打品种复方丹参滴丸有三味药，丹参，三七和冰片，分别产自陕西商洛，云南文山，江西樟树。我曾跟随摄制组去以上这些地区考察并拍摄影像资料，也去了其他很多省市进行基层调研，展会宣传，见过或者访谈过的丹参滴丸服用者也有几百个，因此我对复方丹参滴丸有相当的了解。

我在2016年曾经重仓天士力，当时的投资逻辑算是事件投资，趋势投资。

当时大家都在等待复方丹参滴丸fda三期临床的结果，而我认为它很有疗效，很可能在三期临床取得良好的结果，一旦通过fda评审进入美国和欧洲市场，前途不可限量，市场也将迅速提升天士力的估值，存在相当的投资机遇。

去年天士力出来公告，基本表明6周临床数据优异，4周临床数据遮遮掩掩没说清楚，试验需要继续进行临床研究的总结。因为我本人注重投资的时间成本和效率，所以当时我就把天士力清空了，这次投资天士力，基本没赔没赚，损失了一些时间和其他机会而已。现在最新的公告出来了，大家都看到了，而且很多券商给出了最新的研报，继续看好丹参滴丸fda临床试验的前景。

大家知道很多医药行业分析师都是有医学药学背景的，他们比我们专业，我不敢妄下判断，我就谈一点自己的感觉，在去年这个时候，我认为有90%以上的概率可以通过fda审批，目前这个比例下降了，大约65%吧，原因就是后续的临床试验还可能出现变数或者不可控情形。

就是说丹参滴丸仍有一定的概率可以通过fda的审批，毕竟它6周的临床数据非常出色，至于4周为何不显著，可能有多方面的原因，比如中药见效比较慢，试验的偶然性等等。如果说丹参滴丸完全没有效果，是不可能取得优异的6周数据的，这是常识。

深入跟踪天士力的应该知道，这次临床试验也试图验证丹参和三七的配比关系，混合使用是否比单独使用效果更好，而且得到了初步的验证。为了解这一点，以前我曾经读过一本专业研究著作，这是一篇博士论文，主要内容是通过对小鼠心肌缺血的实验研究，观测丹参三七不同配比关系对治疗效果的影响。该研究似乎得出了一定的成果，但是我认为该研究样本较少，结论比较牵强。

鉴于天士力目前仍有可能通过fda的审批，所以天士力还有一定的投资价值。如果这次公告宣布临床试验彻底失败，那么天士力的投资价值就很少了。因为天士力目前的经营状态不太理想，近几年业绩不再增长。如果企业不再增长或者增速很低，就不符合我的选股逻辑了。天士力公司近些年来，战略上面做的不好，包括并购的水准，新药储备，人才引进，新技术的研发，技术方向的选择等方面。集团还花了不少精力搞了酒，茶，水，直销保健品等方面，在医药方面的投入不够专注，错失了十几年的黄金时间，目前的产出自然也很弱，还是靠着一些老药维持利润。

相反，有一些企业在这些方面做的不错，如丽珠集团对化药和单抗的布局，已经取得了明显的成果。

因为医药行业的跨技术研发非常困难，所以企业想加速发展或者扩展技术范围的时候多选择并购或人才引进，如信立泰获得的一些重磅品种，比如红日药业获得的中药配方颗粒（大约2012年在红日药业收购了配方颗粒之后，我开始重仓红日药业并持有3年获得了几倍的收益），复星医药并购的更多了，就是一家医药投资公司。并购是医药行业的特色，国际上更是如此，大型并购也常见。

我个人目前没有配置天士力，我的一些朋友一直都持有天士力数年，我个人对天士力的判断是可以少量配置。

第二部分：中医药是否有效的争论

有很多人参与过中医药是否有效的论战，支持的多是因为自己和家人的就医经历，感受过中医药的治病效果；反对的多是因为自己“正确”的科学观，哲学观，世界观以及对中医药的反感。

我跟一些朋友探讨过，要说目前最有可能通过fda认证的中药还是复方丹参滴丸，因为它成分比较简单，只有三味药，有些成分和含量的测定已经达到了分子的水平，依靠液相色谱仪等设备也可以对每批次的含量进行把控。

上面提到，fda三期临床6周数据出色，证明复方丹参滴丸有效。到底是什么发挥的效力呢？应该是丹参多酚酸，丹参素，三七皂苷等成分在起作用。

三七是云南白药的主药，血栓通冻干，血塞通注射液的主药，也是其他很多中药的主要成分，三七是一个神奇的存在。我多年前在云南文山考察三七种植基地的时候，听说过一些三七的轶事。其中一件事，有一个接待我们的三七种植基地的干部，他是当地人，大约45-50岁吧，他以前有yangwei buju的毛病，有朋友知道后让他喝三七泡的酒，他喝了一段时间以后，好了。三七这一种药，就造就了多个上市公司的拳头产品。

通过对黄帝内经等书籍的阅读，我大概也了解了一些中医治病的理论基础。

很抱歉，我研究的并不深入，也不可能特别深入，我也不是医学业内人士，我也没有那么多时间去继续深入研究，我仅依据我有限的知识和阅历谈一些看法，肯定有错漏，肯定有争议，欢迎在友好轻松的氛围下进行批评指正。我有最好的朋友是中医铁粉，我跟他有不同的意见，也偶尔争论，但并不影响朋友之间的感情，所谓“君子和而不同”。

首先，中医传统理论受限于当时的时代。古代人对太阳，地球，空气，生命，人体和血液的认识与现代人完全不同，为了解释这些现象，解决医学问题，古人创造出适应当时认知水平的理论和学说，比如五行相克，经络穴位，五脏六腑，用药的君臣佐使等方面，通过一些巧妙的设想和发现，可以自圆其说，可以总结归纳并向后代传授经验。但毕竟这些理论是古代先贤的创造，虽然那个时候这些理论已经是非常高明了，但是终将被时代进步和科学发展所摈弃。

当代社会多使用成药，固定方剂，甚至中药注射液，已经与传统中医理论的辨证施治脱节，发展的方向都改变了。加上中医传统理论的传承需要学习者有巨大的兴趣，相当的天赋，长期的努力，所以中医医生的水平也是越来越差的。中医治疗过程当中需要的辨证施治和灵感，使得中医传承越来越困难，中医渐渐都变成了西医，问完病情，直接开成药，固定的方剂加减，甚至输液点滴。中医治病，现在更像是一种宗教信仰，中医医生像是巫师，开出的药品是否有效像是碰运气，找心理安慰。说道巫师，我专门研究过出马仙的理论体系和治病的过程，我一些亲戚也参加过所谓的治疗过程。目前在东北，华北的大部分农村地区，对癔病和一些疑难杂症，还有去找巫师或出马仙看病的习俗，令人不解的是，偶尔真的会有一些良好的效果。可见巫师和出马仙也有存在的必要，更别提中医师了，中医师也许治病有效的概率与出马仙相当吧。至于出马仙看病为何有效，我研究过，我还研究过民间一些神秘现象（如撞客行为）的科学解释，某些动物的神秘能力。如果试图用现代科学去解释的话，有些方面可以试着用安慰剂效应，量子纠缠或者脑电波的远距离传输来解释。这里，我不对此问题进行深入的分析。

其次，现存中药成药里面绝大多数都是安慰剂。除了复方丹参滴丸，还有一些中药试图去fda进行认证，结果连二期临床都通不过，基本等同于安慰剂，我不点名，都是上市公司的品种。

更何况有一些成药，有太多的成分，究竟哪种有效，也讲不清楚。某些中药剂型，就是把中药渣子磨碎装入胶囊，有些是水溶液做成颗粒剂，丸剂。现代中药的创新主要是注射液和单方有效成分的提炼，比如把三七提炼出来三七皂苷，丹参提炼出丹参多酚酸等成分，做成冻干粉针，或注射液，治疗心脑血管疾病，是有一定效果的，但是这种有效不是仰仗于中医的传统理论，而是像麻黄碱，水杨酸阿司匹林等东西一样，依赖是的那些精确的分子物质，可以从植物当中提取出来的物质。但是，有些中药注射液是复方的，很难控制质量，也经常有明显的副作用，严重时导致休克甚至有死亡危险。对于缺乏严格科学指导的临床试验和副作用研究的中药注射液，国家应严格限制，甚至取缔现有的某些品种，以保证人民的用药安全。对其他中成药，在适当的时候也应该进行改革，有步骤有条件的进行再评价，去粗取精，淘汰一些无效的安慰剂品种。

医药行业本身多有争议，既是救死扶伤的社会必须，又充斥着贿赂，滥用，滥批，造假等违法行为，于法律，于道德，都有很多罪恶。我们应该记得前几年杀头的药监局领导吧，还有一些坐牢的院长主任。

希望政府对医疗医药行业的问题进行整治，杜绝无效药品的滥用。如果说政府对不起勤劳的医生，他们没有获得应得的劳动报酬，这是事实，但是开药提成，商业贿赂不是长久之计，应从制度设计上进行改革，保证医生的收入，保障人民的用药安全。

第三，有些人提倡废医存药。我认为中短期这是不现实的，基于有少数中药品种对慢性病的疗效，基于庞大的中医中药从业人群，国家也不会从制度上马上进行改革，相反，国家还会鼓励促进中医中药事业的发展。为了合理的指导人民群众对中药的使用（毕竟这近乎于信仰），也需要中医医生的存在。从发展方向上，从中药的宝库当中提炼单方有效成分，科学的检测含量与质量，很多企业已经在做了，包括三七皂苷提取物，丹参多酚酸提取物，银杏叶提取物的科学研究和商业化应用。有些中医粉说，这样的发展方向就破坏了中医辨证施治的理论基础，是错误的，可是时代已经是这样了，科学已经是这样了，你们还是接受吧，更何况中医传统理论还有可能是一种自圆其说的宗教信仰呢。（基本也具备宗教的几个要素了，包括教义，仪式，组织等，圣经-金刚经-黄帝内经；洗礼圣餐-诵经坐禅-望闻问切；牧师-和尚-中医师）

第三部分：未来医药行业的投资机会

这个话题太大了，几百家上市医药公司，医疗公司，器械公司，选出少量的可操作标的是不太容易的，有的估值太高了，有的前景不明。

从近些年医药科技的发展来说，有些领域国内的公司差距巨大，比如某些化学药，有些领域国内的公司慢慢赶上来了，差距在缩小，比如大分子，多肽，微球，生物疫苗，单抗，重组胰岛素，有些方面差距更小，因为有一些高级的留学归国人员带着最新技术回来创业，比如基因领域，CAR-T疗法等方面。

以上中国不断进步的医药科技领域，已经出现并崛起了一批明星企业，比如通化东宝，中信国健（三生制药），康弘药业，贝达药业，华大基因等。

未来医药行业的投资机遇

第一，医保目录调整

09年的医保调整，直接造就了2010年医药股大牛市，因为2010年医药行业受益于医保目录调整，业绩开始释放。时隔8年，本次医保目录调整也肯定可以促成一些企业的龙头品种加速放量，业绩提升。但是不能单纯看哪个企业新进医保目录多，就选哪个企业，因为有些新进医保的品种，既不是独家品种，也不是有独特疗效的产品，没有重磅炸弹的潜力，应该选那些技术领先，独家的，疗效确切的品种。

第二，科技创新的仿制药，仿创结合，进口替代

比如长效重组胰岛素，单抗，小分子靶向抑制剂，这些药品疗效确切，与原研药品疗效相近，属于疾病治疗过程中所必须的无可替代的药物，因为价格低于进口药品，市场空间广阔，也使病人极大的受惠。举例来说，以前单抗药品治疗类风湿关节炎，治疗费用需要数万元，进入医保之后，极大的减轻用药患者的负担，以前舍不得治疗的疾病或者特别昂贵的药品因为有了国产替代品或者进入医保，将极速放量，这里面有非常确定的机会。

第三，国际医药科技的前沿领域，最新技术

在基因编辑，car-t和其他免疫疗法，小分子靶向药等领域，中国与世界的差距较小，有些甚至是同步研发，这是中国医药创新领域实力提升的标志。这些公司当中，有可能出现世界领先的制药技术和重磅产品，做到全球上市。

第四，医疗器械和诊断试剂

CT，彩超，高级骨科材料，支架，有些以前国内做不了，现在都能做了，也处在进口替代的历史进程当中，而且需求特别旺盛。近两年上市的新股当中，有一些器械和诊断试剂公司，有相当的科技含量，有广阔的市场空间，确定性很高。待股价进入合理区间的时候，有些公司是可以重仓参与的，我也在持续观察，等待时机。

医药投资今后的排除法

以前某些领域因为特殊的原因成功过，今后恐怕需要回避，比如以前靠商业贿赂带金销售才能走量的品种，没有明确疗效的品种，万金油式的品种，某些没有明确效果的中药大品种，单靠中药注射液的公司等等。有朋友给我推荐一个儿童消炎的中药口服液品种，独家品种，利润挺高，我也回避了该公司。有科技含量的疗效确切的为人类造福的明确标的有很多，何必又拘泥在那些半欺骗性的没有任何技术含量和临床验证性的品种上呢。

今年年底到明年年初，将是医药行业的较好布局时期。实际上，过去的两三年，医药行业的整体增速不好，投资机会不是特别多，我也没有重点参与医药行业（我重点参与的行业是汽车，地产，电子，led）。从近期开始，我又恢复对医药行业的紧密关注和分析，争取找到确定性的标的，加大医药行业的仓位配置。