2017年上半年，对郭广昌和他的复星集团而言，可谓多事之秋。

一方面，资本市场遭遇债股双杀；另一方面，被调查传闻再次出现；再加上自2016年底以来，海外投资即已经收紧。

而在如此微妙的背景之下，复星依旧没有停下海外扩张的步伐，在食品、医药、汽车领域连续发起三起并购。

那么，到底是何种底气，支撑着复星航母群不断出海，拓土开疆？

或许，我们可以从复星国际近期发布的半年报中，一窥端倪。

暴风中的复星

时间回到2017年6月，相信，那场席卷资本市场的风暴，令所有人都印象深刻。

当月，万达、复星等集团遭遇债股双杀。

其中，6月22日午后，复星医药（600196.SH）股票“闪崩”，收盘暴跌8%，复星国际（0656.HK）跌逾5%；与此同时，复星2022年到期美元债券亦下跌4个基点，创史上最大跌幅。

随后，据《财新》报道，银监会于6月中旬要求各家银行排查包括复星、万达、海航等企业的授信风险。

几乎是股票、债券闪崩的同时，市场则再次传出复星国际董事长郭广昌被带走的消息，当然随即被证明是乌龙。

不过，相信2015年底其协助调查的事情，一直压在市场众人的心头，但有风吹草动，难免草木皆兵。

其实早在2016年，海外投资环境即已发生了变化。

2016年12月6日，发改委、商务部、人民银行、外汇局四部门负责人在答记者问时表示，密切关注近期在房地产、酒店、影城、娱乐业、体育俱乐部等领域出现的一些非理性对外投资的倾向，以及大额非主业投资、有限合伙企业对外投资、“母小子大”、“快设快出”等类型对外投资中存在的风险隐患，建议有关企业审慎决策。

而在如此背景之下，2016年上半年，复星海外扩张的步伐依旧没有停止，在食品、医药、汽车领域连续发起三起并购。

其中，复星国际旗下公司与三元股份共同发起收购法国食品公司St Hubert；复星医药子公司拟收购印度药企Gland；针对德国汽车供应商Koller的收购，则已经由复星合营公司南京南钢完成。

对于上述风波及投资环境的变化，复星相关人士表示，以公告及中期业绩发布会为准。

发布会上，复星国际首席执行官汪群斌表示，监管机构针对其监管对象的日常监管，这在中国和全球都是一种常态。

郭广昌亦回应称：“应对谣言不是我们主要精力，我们主要精力是为股东创造价值。”

此外，梳理复星国际刚刚公布的半年报，或许我们亦可以从其负债结构、融资手法、投资标的等方面，略窥端倪复星国际，海外投资车轮持续转动的原因。

千亿债务拆解

2017年上半年，复星国际实现营业收入362.72亿元，同比增长11.58%；实现归属净利润58.64亿元，同比增长33.57%。

债务方面，总负债3680.34亿元，资产负债率51.5%，净负债率47.4%。

而除去应付款项、风险准备金等经营性负债，其它债务为1412.94亿元，较2016年年底增长11.89%。其中，长期债务占比62.7%。

值得注意的是，半年报并未披露上述1412.94亿元的详细状况，不过因为诸多借款期限在一年以上，因此可以从2016年年报数据进行参考。

图片来源：复星国际2016年年报

2016年底，复星国际借款为1259.69亿元，至于具体来源。

第一，银行借款。截至2016年12月31日，复星国际的银行借款额为749.39亿元，利率范围在0.13%-6.65%。其中，有担保项37.30亿元、有抵押项358.81亿元、无抵押项353.28亿元。

而百亿级的抵押借款，复星国际究竟用了什么做抵押？

可以看到，绝大多数抵押物皆为实物，对此，高级会计师刘文斌向野马财经作出了四个字的评价：“中规中矩”。

此外，截至2016年底，复星国际尚有1583.32亿元银行授信额度未使用，可谓准备充足。不过，刘文斌也强调，银行授信并非高枕无忧的安全垫，更多的是锦上添花的作用。

第二，公司债券和企业债券，共计206.68亿元。

仔细分析上述债权发现，复星国际发行债权的主体并不单一，除了复星集团单独作为发行人委外，旗下复星医药、复地集团、海南矿业等均作为发行人获得了15亿元、40亿元、1.06亿元不等的融资，最大化地发挥了整个公司集群的融资能力。

并且，2010年至2016年，债券发行利率基本呈现下降趋势，这不仅意味着融资成本的下降，也折射出复星国际相关企业的信用度呈稳步上升态势。

第三，私募票据和私募债券，分别为19.9亿元和29.86亿元。

第四，优先票据和中期票据。复星国际以旗下附属子公司为主体，发行了115.2亿元优先票据，体现了其在境外市场的融资能力。

第五，超短期融资券和其他抵押借款。截止2016年12月31日，复星国际超短期融资券和其他抵押借款发生额分别为：20.05亿元和74.69亿元。

最后，股权融资同样为“复星系”提供着源源不断的资金弹药，例如，自2010年以来，复星国际旗下复星医药通过两次定增，募集资金29.11亿元。

并且，就在9月5日，复星医药发布公告称，附属子公司Sisram即将于9月19日挂牌香港联交所，完成分拆上市。

对于这一举措，华泰证券相关人士分析，将旗下子公司运作上市，不仅可以使之获得更大的发展空间，同样能够优化原母公司的债务结构、资金状况，并为之提供新的融资通道。

复星国际联席总裁徐晓亮同样表示，复星一直很鼓励各个业务板块能够独立上市，独立上市也能够让自己本身经营的透明度更好，同时也能让发展有更好的基础。

此外，截至2017年上半年，复星国际现金及等价物余额为782.4亿元，环比上涨50%。

梳理复星国际负债状况，上述券商人士指出，复星国际的债务状况较好，融资渠道多样，且在国内、国际都有着一定的融资能力，再加上成熟的资本运作理念，为其在全球范围内的并购行为，提供了基础的保障。

但其同时分析，过低的负债率，却也意味着企业发展动力或者能力不足。

而复星国际高级副总裁、CFO王灿也在中期业绩发布会指出，“管理层要学会很好地使用杠杆为股东创造价值，60%左右的净债务比例比较舒服，是对股东比较负责任的”。

郭广昌的投资术

债务结构的优化，与融资渠道的通畅不无关系，但究其根本，还是在于企业的经营状况，对复星而言，则是投资逻辑。

继续梳理半年报，可以察觉到一个细微的变化。

上图截自复星国际2017年半年报

上图截自复星国际2016年年报

在2017年半年报财务摘要中，对数据的确认，直接划分至了“健康、快乐、富足”三大版块，与之前的分类，有着很大的不同。“这是战略进一步清晰与聚焦的一种体现”，前述复星集团人士向野马财经（微信公号：ymcj8686）表示。

而这些版块有一个共同的特性——轻资产。

至少在2016年初，复星轻资产运营战略就已经十分明确，时任复星集团CEO的梁信军就曾强调，要“大力发展轻资产战略”。且其实，自2013年前后，复星就已经开始了自己的降杠杆之路，净债务率，从当年的86%，一路降至今天的50%以下。

那为何复星集团能够在较早的时间前，就开始转舵呢？

北京某券商人士分析，与房地产等一度“躺着赚钱”的暴利行业不同，作为一家以投资为主业的公司，复星集团对资金流的把控更需要技巧性，特别是2006年的时候，集团债务就出现过状况，当年经营现金流量赤字高达7.26亿元，幸而2007年，成功IPO。

当年，据《中国企业家》报道，复星国际IPO融资中有40%用于偿还债务。

除此之外，三大版块中的“富足”，很大程度上由金融组成，截至目前，复星国际已经拥有了财险、寿险、再保险三大牌照，以及多家银行，这为其提供了一定的资金优势。

从半年报亦可看出，其负债构成，很多由银行及保险资金转换而来，如此债务结构，自然比很多公司舒服得多。

当然，刘文斌解释，这些资金，特别是银行款项自然不可以简单地对接到复星国际来直接使用，但无疑也为之提供了一定便利。

且2016年，《财经》杂志也曾引用评级机构分析人士评论称，复星净债务率降低是因为保险公司的浮存金未被计入债务，“这其实把复星国际的整体净债务率打低了”。

2017年上半年，复星国际还以5亿美元的溢价，完成了对美国特种险公司Ironshore 的出售，这对一直致力于“买买买”的复星而言，并不多见。

对此，郭广昌在《致复星同学们的一封信》中引用了巴菲特的名言：价值投资的时机很重要，要会买，但更要会卖。

而郭广昌，亦被称作“中国巴菲特”。