传统经济学认为，理性人在竞争性市场经济中做出的决策会达到一般均衡状态。20世纪50年代后，经济学家西蒙提出，人是有限理性的，受到心智、生理所限，人的逻辑推理、计算和设计能力是有限的。

投资者也不是完全或者纯粹理性的，在信息不对称或者受到心理、情感、市场、政策的影响下，也可能会犯认知性的错误，做出非理性的决策行为。

一、投资者情绪对证券市场收益或波动影响显著

投资者情绪是指：

投资者认为自己掌握的一些能够从公开市场上获得的反应证券市场运行状况的资料，可能是经济运行或证券市场运行状况的“假象”，或者没有能力从互联网和媒体海量信息中筛选出有价值的信息，进而，宁可简单化处理，信任自己的直觉、经验，遵从自己心理过程的某种信念，做出非理性的投资行为。

长期来看，证券价格反映的是企业真实的内在价值；从短中期来看，证券价格会受到投资者人性、心理因素或情绪波动的影响。

国内外的一些实证研究也表明，证券市场的收益率或者价格随着投资者情绪的波动而显著增强，缺乏经验的非专业投资者比职业投资者更容易受到情绪波动的影响。

二、情绪波动是影响资产定价的重要主观因素

传统经济学观点认为，在证券市场上供给和需求双方力量的共同作用下，证券价格会达到一般均衡状态。

大多数投资者是风险规避型的，在确定资产价格时要考虑很多因素，比如说：收益率、风险和风险溢价等，在权衡利弊、比较风险和收益后，做出客观、理性的决策。

非理性的投资行为，没有很好地分散投资组合，看不到对冲风险的必要性、低估甚至忽略风险的存在，对资产进行偏差性定价，通过证券市场的反馈效应，影响其他投资者的预期或对资产价值的判断。

“经历效应”、“尽量返本效应”、“赌场的钱效应”和“蛇咬效应”，都是情绪化投资的表现。

这个图形，大家应该都很熟悉。一段时期的“牛市”往往会产生“赌场的钱效应”；而“熊市”后期则会产生“尽量返本效应”。因此，股市逆转的形态经常以“M”头出现。

三、资产处置角度的研究

投资者特别是非职业投资者，面对资产价格上涨时，效用函数是凹性的，出于风险规避的态度，或者说担心资产价格下跌造成利益受损，非常容易出现过度自信、盲从心理，在“私房钱效应”或处置效应的影响下，尽快抛售资产；反之亦成立，导致赢少亏多。

处置效应最主要的特征是：

股价上涨时，成交量较大；股价下跌时，成交量反而变小。Schlarbaum（1978）分析了股票持有时间与年收益率之间的关系后，得出以下结论：投资者倾向于迅速卖掉盈利的股票。

Barber 与Odean(2000)分析了1991-1996年，78000个样本账户的周转率与年收益率之间的关系后认为，在过度自信、盲从心理等情绪波动对收益率的影响下，高周转率投资者比低周转率收益率要低7%左右。

四、参考价格角度的研究

前景理论认为：

“价值的载体是财富或福利的变化，而不是他们的最终状态。”参考点、参考价格或者说是心理基准点是一个非常重要的概念。人们做出一项决策时，一般情况下，心里都有一个参照点，做出投资决策时，会有一个参考价格。

参考价格的确定基于人们复杂的心路历程，是投资者在综合考虑政府政策、市场环境、社会经验和投资者的情绪变动等因素的基础上，对证券市场的走势和资产价格的预期做出的判断，并映射于投资者头脑的一个外生变量，是一个不断被现实所调整的量。

参考价格在投资决策中发挥着重要作用，投资者会有意无意地对比收益或者损失偏离参考价格的程度，据此做出投资决策。证券价格一样，参考价格不相同，不同的投资者会产生不一样的决策行为。也正是由于心理参考价格的出现，人们的投资决策才变得更加不稳定、不确定，引起证券市场收益率或价格的短期波动。

国内外许多实证研究都表明，专业投资者（基金经理）也会不断调整心理参考价格，一般在盈利时会调高、亏损时会调低，且出于风险规避心理，调低的幅度远大于调高。

证券市场是复杂多变的。1.在面对海量的互联网和媒体信息，投资者要有能力聪明地排除不相干的噪音，筛选出有价值的信息（这可能会超出人脑的处理能力，可以借助一些有效的系统）；2.投资者要意识到与生俱来的认识性偏差或者情绪波动等非理性行为，会对证券价格产生主观影响，而通过系统的金融学理论学习、培训，可以有效缓解偏差的程度；3.坚持价值投资和理性投资理念，避免“羊群效应”、“过度自信”，克服“处置效应”、“私房钱效应”，善于逆向调节波动不对称性、对冲风险，养成独立思考、客观分析的习惯，逐步积累丰富的投资经验，解决投资决策中遇到的问题。