2017年9月10日，由信达期货主办，七禾网作为支持媒体的【创新共赢▪FOF基金投资论坛】在杭州金溪山庄成功举办，会议邀请到多位FOF领域专家为与会投资者分享2017年下半年如何进行大类资产配置以及FOF的发展前景，以下是七禾网对圆桌论坛环节的文字整理。

圆桌嘉宾：

深圳凯丰投资管理有限公司基金经理 何博

浙江量道投资管理有限公司CEO 余晓锋

明得浩伦投资管理有限公司创始人 孔令坤

杭州宽合投资管理有限公司总经理 聂宁

浙江盈阳资产总经理 傅夷

精彩观点

傅夷：

9、10月以后，市场整体的风险偏好会提升，大家在政策上看不到更坏的情况。

在股票数量上明显下降，是我们今年能在对冲领域保持一个比较好的业绩的原因。

做FOF，要关注到每一个基金管理人，关注到投资标的，关注到他们本身的风控能力以及我们在整个配置过程中的风险评估能力，要考虑到各种极端情况的出现和平衡。

风控认知不仅仅是财务层面的东西，更多的是大局观上的事情，以及在执行过程时，执行力如何，很多时候你意识到问题，你有没有决断把它执行掉，就决定了你是不是成功成为了一个基金管理人的关键点。

我觉得能够灵活看待问题，能够了解我们管理者的投资理念和风控理念的FOF机构，是一个非常成熟的机构，而不只是看历史业绩。

孔令坤：

对策略一直保持信心，而且认为这种趋势性行情在国内商品市场是会反复出现的。

中长线趋势CTA在海外，主要是2008年金融危机之后，很受机构投资人欢迎，很多大型机构都会硬性会配置20%-30%。

余晓峰：

我们比较看好量化偏多头，以及CTA这块。

如果整个市场的贴水能够有比较大的改善，后面还是有比较好的方向，但是短期来看并不是很明朗。

FOF这一块未来会是一个马太效应很强的领域，可能比私募的马太效应还要强。

有一些大的银行开始招标私募的FOF，我觉得这一点在未来可能会对FOF，尤其是在各方面储备都比较好的私募的FOF来说是非常有利的。

何博：

我们内部有两个理念：第一个是致广大极精微。第二个理念也是很多机构在大类资产配置中很重视的风控问题。

致广大是指格局要大，基于我们内部的判断，认为总结起来就是“投资中国”。

交易机会就暗藏在细节之中，暗藏在产业链里。

聂宁：

最上一层是资产配置，第二层是策略组合，第三层是投顾遴选。

如果框定某个时间周期，很可能排名前十或者二十的都是同一类型的策略。

在策略组合和投顾的层面上，我认为第一是去相关，除此之外，还会在整个体系中主动设计负相关。

如果我们认为某类资产某类策略在过去一个季度、半年甚至一年已经出现非常大的行情，可能在一定程度上，我们会相应的降低它的配置。

很多FOF管理人在挑选投顾的时候，会有一个很明显的倾向，就是挑过去一年度或是两年度收益率最高的几个人的基金产品，但是很显然这是明显的陷阱。

我们挑投顾更加看重两点：第一，这个投顾过往投资的业绩和他向我们阐述的投资策略、投资哲学、投资理念是否是一一对应的关系。

第二，我们非常注重管理人的曲线、策略以及他的持续稳定性，这对我们来说非常重要。

在我们的策略组合和投顾组合里面，每一个管理人、每一个策略都类似于一块拼图，每一块拼图都肩负了这个FOF组合里面各自的使命和责任。

在美国整个金融市场和资产管理的这些工具里面，FOF已经是非常非常重要并且占比非常大的一类资产管理工具。

FOF更加适合本身规模较大，风险偏好较低，对收益要求趋于稳健且偏向长周期投资的资金。

随着利率的市场化和资金流动的壁垒进一步被打破，类固收的东西会越来越少，收益率也会越来越低。

资金对FOF的需求会越来越多。

主持人：我们今天讨论的第一个议题是投资者如何做资产配置和组合，首先请从事证券媒体行业十几年的傅夷先生做一下分享。

傅夷：大家好，非常感谢信达期货给我这个机会在这里分享对市场的看法。从2015年这波暴跌以后，市场内部博弈的格局和市场波动的方式已经发生了很大的变化。从今年以来，我们一直认为市场处于一个相对稳定，并且能够获得稳定收益的状态。从目前的情况来看，接下来一段时间，尤其是9、10月以后，市场整体的风险偏好会提升。大家在政策上看不到更坏的情况，很多情况都要好于预期，所以我们今年在发产品的时候都愿意择时用股票敞口能放开的方式去配置。从市场的发展方向来看，我们认为行业龙头会有更好的发展机会，何博先生刚才举出的数据也能够支撑我们的判断。此外，我们今年在量化对冲方面做了一些调整，在股票数量上明显下降，去年我们做到了70-80个股票的分散，今年我们基本上只有30-35个左右，这也是我们今年能在对冲领域保持一个比较好的业绩的原因。所以我认为我们在资产管理的时候一定要根据市场格局和博弈的变化去调整策略，才能获得好的成绩。

主持人：傅总对股票还是有一定研究，第二位我想请在商品、外汇、债券市场都有所研究的孔博士来分享一下。

孔令坤：感谢信达期货和宽合资产的邀请，我们明得浩伦投资是一个比较年轻的团队，2015年年底才从伦敦回国创立。我们目前发行的产品有股票产品，也有以大宗商品为主的CTA产品。我们公司目前在市场上比较出色的是以CTA策略为主的中长线趋势跟踪。我本人是从伦敦的一些大型量化趋势跟踪CTA基金回来的，所以我们目前所运用的策略是和元盛的中长线趋势跟踪比较类似。CTA这两年在国内比较火，前几年可能做股指的人多一些，这两年大宗商品做的人比较多一些。我们一直以来遵循的理念就是并不会过多预判市场走势，最典型的就是今年上半年，整个大宗商品市场没有太多趋势性行情，那段时间一直处于回撤期，但是我们对策略一直保持信心，而且认为这种趋势性行情在国内商品市场是会反复出现的。当时很多投资人可能会做主观判断，从经济形势、宏观形势判断商品市场接下来一年都很难走出趋势性行情，但实际上从6月底一直到上周都是一波非常流畅的上涨行情。我举这个例子是说，一个纯粹的量化投资基金并不会过多关注宏观的判断，这也许跟一些投资经理看法会不太一样，但是在我们的理念中，是把模型和策略设计好，相信只要当机会出现的时候，能抓住就可以。而不是你做太多的主观判断之后，比如把仓位降低，可能会错过一些行情。说到具体的FOF配置层面，像这种中长线趋势CTA在海外，主要是2008年金融危机之后，很受机构投资人欢迎，所以即使近几年在海外趋势跟踪CTA业绩不算很好，但是很多大型机构都会硬性会配置20%-30%。因为这类策略与传统资产不相关，而且你不知道什么时候机会会出现，为了从分散投资的角度，永远要配置一部分在这样的资产里面，当机会出现时能抓住，那么目的就达到了。

主持人：感谢孔博士的分享，孔博士的策略还是比较偏稳健的，不管行情发生什么变化都坚信自己的策略和体系，所以一旦有趋势出现的时候策略表现就比较好。那么我们有请余总给各位分享一下关于资产配置和组合在下半年或者明年的情况。

余晓峰：刚才我也讲到我们团队的一些策略，从配置上来说，我们比较看好量化偏多头，以及CTA这块。CTA这块孔总也提到很多优势，我认为还有一个很大的好处是，这类策略在我们的组合里是个很好的配置，只要配很少的资金，能减少整个产品的回撤，对产品做一定增强，这也是很多产品都会配CTA策略一个很大的逻辑。从对冲的角度来说，如果整个市场的贴水能够有比较大的改善，后面还是有比较好的方向，但是短期来看并不是很明朗。

主持人：接下来请何博先生给大家分享一下凯丰是如何在做资产配置这一块的，比如前期如何考虑，后期又是如何调整。

何博：我们凯丰之前是做宏观对冲基金，现在实际上已经转型成大类资产配置的一个机构，参与包括国内外的商品、股票、债券、期权、外汇市场。我们内部有两个理念：第一个是致广大极精微。致广大是指格局要大，不是看几个宏观数据，看几个CPI就有格局了，而是要站在人类社会发展的整个历史进程中，看你的投资要往哪个方向走。现在基于我们内部的判断，认为总结起来就是“投资中国”。我们通过各种宏观、微观调研看到目前我们的现代化程度，社会发展速度非常快，把全世界各个国家比作一个股票的话，在同类资产里中国无疑是最有价值的。再说极精微，因为光有格局还不够，你要拿实实在在的头寸去交易，交易机会就暗藏在细节之中，暗藏在产业链里。我们去挖掘任何一个产业链，都要清楚了解上中下游，在每一个环节不仅要搞清楚价格、产量、库存，还要搞清楚每一家企业利润的变更，这样我们不仅可以做商品期货，还能做股票、债券、期权，这是极精微的理念。比如我们有几个同事会去煤矿蹲点，不是去调研这个地方产多少煤，而是跟那边看门的大哥聊天这个月有多少卡车从这儿出去或者进来，再跟我们看到的数据一一去对应，看产量究竟有没有增加，贸易有没有好转。第二个理念也是很多机构在大类资产配置中很重视的风控问题。对一个做投资的机构来说，活下来是最重要的，风控不光是指标上设定一些东西，还要通过跨品种进行对冲，做一些跟主观判断没有关系的策略等等。