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2017年，七禾网推出投资直播间并上线全新栏目【高手&机构面对面】，每周邀请一位市场上的投资高手或者优秀私募机构做客七禾直播间分享投资心得及市场热点，本期（9月5日）邀请到的是杭州子衿资产总经理兼投资总监钱江，以下是直播对话的文字整理。

精彩观点

大部分的团队、私募基金使用的（CTA策略）周期都是偏中长线为主的，而且入场方式都是以突破为主，震荡的时候尽量减少开仓或者不开仓，当行情走出震荡区间再入场，也就是追求一定胜率的一种策略。

2016年的行情应该是整个大宗商品至少近5年以来算是比较大的行情，这么大的一个行情过后，肯定会进入一个低谷或者回落状态，这个状态下，波动率在慢慢缩小，那么会对刚才我说的那种以中长线、大周期为主的策略造成一定的损伤。

去年的十二月份到今年的三四月份，虽然周线级别的大的单边走势没有出现，但是日间的波动率还是比较高的。

（去年“双十一”到今年三月初）短周期的波动率其实是处于5年以来的历史高位，在这种情况下，没有理由坚持只做长周期。

我们把CTA策略定位为做多波动率，也就是说，只要波动率足够大，CTA策略是应该要赚钱的，这个波动率不仅仅限于周线、日线级别的波动率。

我们并不想把整个策略就集中在某一个时间维度上面去捕捉行情，如果我们坚持像去年一样中长线这种时间框架的CTA策略，比如像今年六七月这一波黑色的上涨没有出现，一直维持到明年的六月份，那有可能我们就处于一直的回撤状态。

国内的大宗商品市场，它又是一个不缺乏波动的市场，可能不会出现这么大的一个单边行情，但是结构性的一些小行情还是会有的，如果我只是定位成这么大的周期的话，那很可能就一直处于回撤要被市场取缔掉，但是我如果各个级别都能做一些布局的话，可能我的收益没有像那些抓大行情的一波赚得猛，但是我整体的产品的运作平滑度可能会更加合理一些，可能会更加熬得到大行情来的一天，不会提前被市场淘汰掉。

如果每个品种都分得差不多，肯定收益不会有一个特别拔尖的表现，但是好处在于，它能捕捉到整个市场的一个平均波动，它能承受个别品种的风险情况。

我们子衿的CTA没有选择以中长线、突破的方式进场这种策略为主，我们选择的是一直在市场里面的这种策略，就是说整个市场没有什么趋势的时候，我们就不停地多、空，切换头寸，但是这个切换过程中，我们的仓位是比较轻的，因为趋势的强度比较低。但是当趋势性比较强的时候，我们会把仓位逐步地增大，然后会在一些特殊的位置主动进行减小或者再放大。

很多策略，你刚刚做出来的时候，往往就是曲线创新高的，因为模型玩的是一个概率，最近创新高，说明你的盈利的概率比较高了，那如果你这时候选择上线，比如它的概率开始回归了，那就开始亏钱。

波动率比较大的话，我们觉得一些中短线的策略目前的适应状况还是比较好的，但是中短线策略，它毕竟能承受的容量还是比较有限。

我们得跳出整个CTA这个框架，因为交易最终看的是你能否盈利，那么并不是说你一定要把钱就集中在CTA这一块，你有别的一些机会、你有能力的话，其实还是应该去抓的。

应该跳出单一的CTA的框架，去选择一个多策略、多模型这样结合的方式，可能会更加走得长远，或者对整个市场会适应性会更加好一些。

在波动幅度加大的情况下，滑点加大其实也是相对的，因为滑点虽然加大，但是它波动幅度加大，利润也会有一定的弥补。

只要做正确的事，经过一定时间的熏陶下，肯定会得到一定的成果的。

我们不想随大流，就比如同样是CTA，人家大部分做中长线或者是突破的策略，我们不做跟人家一样，虽然这一类策略可能比较大流一些，或者是好开发一些，但是我们不做这样。

我们不想让市场去迎合我们的模型，反而我们想要通过自己的改变，去迎合市场，因为没有人能战胜市场或者预测市场。

视频节选

主持人：各位观众朋友大家晚上好，欢迎大家收看本周七禾网的【机构面对面】节目。今天很高兴邀请到了程序化交易高手、杭州子衿资产总经理兼投资总监钱江钱总，由钱总来和大家分享程序化交易的一些经验。钱总毕业于上海华东师范大学计算数学专业，有7年期货量化交易经验，曾就职于浙商期货金融工程部和资产管理部，管理资产业绩稳健、年均正收益。曾获2012年浙商期货精英实盘程序化组亚军、2015年央视CCTV期货时间程序化大赛第一名。现任杭州子衿资产管理有限公司总经理兼投资总监。

“子衿”这个名字，我个人感觉非常文艺，请问取这个名字的来源和含义是什么？

钱江：我个人比较喜欢看《三国》题材的一些小说、电视剧、电影等，比较迷里面曹操这么一个乱世枭雄，在赤壁之战之前，曹操有一首非常有名的诗歌——《短歌行》，里面有一句“青青子衿，悠悠我心”，那么我就用里面“子衿”这个词作为公司的名字，表达的想法也类似于曹操，他希望天下才俊都加入到他的麾下，共谋统一大业，我们也是类似的一个想法。

主持人：其实就是表达了对人才的渴求。那么您认为，在量化交易当中，需要具备怎么样的能力和素质，才能算是量化交易中的人才？

钱江：我们分两块，一块是负责研发的，研发这一块，首先，比较强的一个专业背景肯定是需要的，像我们做研发，包括模型的开发、模型的挖掘这一块工作，都是需要数学的专业非常强的。一般来说，我们的专业定位也会在数学、物理，包括人工智能、机器学习领域的一些拔尖人才，肯定会要求他有一个比较强的数学、建模的能力，这是对于专业技能或者专业背景的比较强的需求。

另一点，如果做研发，我们比较看重这个人的性格，我们会要求这个人有比较强的好奇心，或者有比较强的创新能力，他有比较强的狼性，我们不希望一个开发人员像乖乖学生一样，他就像完成作业一样，应付式地开发一个模型，我们更加希望他投入的是自己的兴趣或者自己对交易、对数据有自己的理解，有自己的一个目的，比如这个模型要赚钱，这个模型要达到怎么样的收益，有这么一个热情在里面。

刚才说的是做模型，我们还有一块就是编程，或者偏IT的一些人，这一块其实就比较简单，首先我们要求他至少有上万行的编程经验，还有他的学校或者专业背景也要足够强大，基本上都是要求国内的名校毕业的一些人员。还有性格方面不需要太花哨、太活跃的，反而要求他心思比较缜密一些、逻辑性稍微强一些，在编程的过程中，能把代码尽量地精简、尽量地准确、减少一些BUG。比方说，交易员有一个思路，他能跟交易员配合得比较好，比如80%~90%的概率去完成他的想法。当然这两方面的人才，我们都会要求他们有比较好的团队合作的精神，我们不希望一个人他把自己定位定得很高，什么模型都自己来做，也不跟人家去分享。我们还是希望把整个研究团队做得有化学反应一些，因为每个人的见识或者专业能力都是有缺陷的，那么互相补足、取长补短才能创造出更好的效益。

主持人：您当前的公司有多少成员组成？

钱江：公司现在有两块，杭州这边是子衿的一个总部，总部这边有十多个成员，包括一些后台人员，大部分都是我们的研发团队。我们还在山东，跟山东大学的数学院合作，相当于建立了一个实验室或者研究院，对山东大学数学系或者物理系应届毕业生或者比较优异的人才，我们进行一些项目的培训，这些我们接触下来觉得比较好的人才，我们就会发展成我们后备的研究力量，基本上我们现在构成是这两块。

主持人：今年上半年有很多大周期的趋势跟踪的程序化策略，都出现了很大的回撤。您认为今年上半年的行情主要发生了哪些变化，使得程序化出现比较普遍的回撤？

钱江：跟模型有关系，当然跟行情本身也有一定的关系。首先，模型的问题，你说的难做，基本上定位是CTA策略，现在整个圈子里，大部分的团队、私募基金使用的周期都是偏中长线为主的，而且入场方式都是以突破为主，震荡的时候尽量减少开仓或者不开仓，当行情走出震荡区间再入场，也就是追求一定胜率的一种策略。那这种策略就会出现一个情况，比方说震荡的时候大家都没有进场，但是一旦价格突破了震荡区间，大家都会在这个时候一起进场，这个时候单子肯定会显得非常拥挤，就会造成单子进场的时候你买不到你想要买的价格，就会产生比较大的滑点，这个滑点越大的话，它就会压缩这种策略的盈利空间，无形地就会造成这一类的策略，规模越来越大的话，它的表现就会越来越难以稳定或者难以维持这么好的表现。

还有一个情况就是行情本身，2016年的行情应该是整个大宗商品至少近5年以来算是比较大的行情，这么大的一个行情过后，肯定会进入一个低谷或者回落状态，这个状态下，波动率在慢慢缩小，那么会对刚才我说的那种以中长线、大周期为主的策略造成一定的损伤。行情在去年双十一之后就一直维持一个波动率缩小的状态，那么CTA这种类型的策略，肯定或多或少会表现得差一些。但是也有一个情况，去年的十二月份到今年的三四月份，虽然周线级别的大的单边走势没有出现，但是日间的波动率还是比较高的。比方说像铁矿石的波动率，我们当时的数据结论是大概达到了7%的波动率，好比就是今天涨4%，然后明天可能就变成跌了3%，从最高点到最低点有7%的幅度，日间波动其实是非常大的。但是这个波动是走过山车，A型反转或者V型反转，对于那种中长线为主的大周期策略，基本上是抓不住的，或者它没有可以抓的点，会受到一定的损伤。但是这种类型的波动，对于一些中短线的策略，其实还有一定的机会，这也是我们子衿今年针对这种行情做了一个调整的背后原因。那这种情况下，行情的特点造就了去年年底到今年，整个CTA可能表现没有像2016年那么好。

主持人：今年上半年贵公司的产品表现如何？

钱江：刚才也提到，从去年的“双十一”到今年的三月初，我们旗下的产品也有一定的回撤，回撤的原因刚才也说到，因为去年波动率这么大，那么过了波峰以后，它肯定有一个回溯的情况，我们也是步入了回撤。但是我们观察到，短周期的波动率其实是处于5年以来的历史高位，在这种情况下，没有理由坚持只做长周期。在我们的理解里面，我们把CTA策略定位为做多波动率，也就是说，只要波动率足够大，CTA策略是应该要赚钱的，这个波动率不仅仅限于周线、日线级别的波动率，比方说5分钟级别，一下子拉了4%的涨幅，那对于5分钟级别其实也是一个很大的行情了，所以我们不能仅仅盯着比如月线级别涨了一波20%，其实5分钟级别这么大涨幅，我们也应该要去抓住，这样才能真正地让CTA策略发挥称之为做多波动率这么一个策略的定位。所以基于这一点，今年三月初，我们做了一些升级，加入了日内、中短线的一些波段策略，削减了一些中长线的策略，同时我们也加入了一部分套利的仓位。这种情况下，我们的净值从今年的3月1号开始，一直慢慢地往上回升，到今年的6月初，我们旗下全部的产品基本上已经走出了去年的回撤，开始进入一个盈利的空间。所以相对而言，从目前来看，我们这一次调整，还是得到了行情的肯定。

主持人：如果您面对长时间的回撤，您是否会因为这段时间策略表现不佳去换策略或者改参数？

钱江：如果要换，我们不会这么简单地去换，我们当然也有换的时候，但是条件会比较严苛，因为我们本身在上一个策略的时候，会要求这个策略有比较强的普适性。对于一个策略，它正常运行的时间框架比如是半小时，那么我们可能会要求它在5分钟、10分钟、60分钟、90分钟，也就是相隔的一些时间框架下，它都能有一个比较好的表现。比如它本身是针对螺纹钢做的一个策略，那我们也会要求这个策略在橡胶上面表现也比较好，或者在一些农产品上面也要比较好，它的品种适应性也要比较过关。这一步过关以后，我们还要求它在参数的敏感性上面，也有一定的非敏感度，或者没有存在一些孤岛的参数的选择。经过这种严苛的挑选以后，我们觉得，我们的策略应该是能抓住市场普遍存在的盈利特征的，在这样一个基础上，基本上这一类策略一旦出现表现不太好或者回撤的状况，我们不会很草率地立马把它换掉。首先我们肯定是会分析，具体是行情的原因，还是策略本身真的是有问题，一般来说，这么严苛筛选后的策略，应该是行情造就的回撤，如果我们分析觉得是这个策略它捕捉的市场特征已经没有了，造就了这个策略已经不适应目前的市场状况了，那我们可能会把这个策略下线，但是我们会有一个新的、类似的策略作为替补，把它的位置给填补上。比如这个策略是一个月线级别的趋势跟踪策略，它不行了，我也会上一个同样框架的类似策略，保持我的整个组合不会从性质上面发生特别大的变化。