这位牛散就是冯柳，高毅资产基金经理，网名“茅台03”。

　　我曾在朋友圈中见过他个人账户操作期间的业绩截图，不方便公开评论，只能说心中非常敬佩。

　　他发行私募之后，其规模之大，业绩之好，更令人心生敬仰。

　　冯柳对价值与市场都有精深、独到、成体系的见解；这些年来，其发表的文章及关于他的新闻报道，我均研读学习过，并形成了以下这篇学习笔记内容。

　　1

　　研究有三个着力点：

　　产品研究——可以帮助理解生意模式和估值模式；

　　格局研究——可以帮助理解发展路径和可把握程度；

　　股价阶段分析——可以帮助解决视角力度以及预期的程度理解。

　　2

　　“10-3原则”。

　　即，首先判断这个企业10年后也一定要存在，且逻辑上有更好的可能，这是前提，毕竟投资最大的风险是企业消亡。

　　然后就是论证出它3年内能出现盈利提升和估值提升。

　　前者需要对企业有了解，后者需要对市场有认识。

　　3

　　涨跌都能令人坚定的才是好标的。

　　跌令实处更实，因为价钱便宜了；涨令虚处显得确定，因为得到市场的确认和佐证了，这就是虚实结合带来的效果。

　　如果涨几十个点就让人有想卖的感觉，那就说明虚处不足，就不太可能是好选择，最后也许连那几十个点也不容易挣到。

　　反过来也是一样，跌了不敢重仓加的就说明实处不够，要多检讨下自己对确定性的把握能力。

　　一般来说，长牛好票都是那种能持续化虚为实、以实展虚且不断良性循环的。

　　4

　　研究时应先把前提定好：是战略考虑还是战术选择。

　　如果是战略考虑，那就不要去管什么价格包含或预期差；如果是战术动作，就应对市场进行分析，着重于市场理解。

　　战术战略一致性的机会实现起来会更简单轻松。战略决定期要以企业质量为先，非战略决定期要以市场的预期包含程度为先。

　　5

　　最好在跌的时候研究票；即便是上升过程，也尽量选择回调的时候做研究。

　　因为，负面情绪下得出的乐观判断，比正面情绪下的乐观判断更容易准确也谨慎。

　　6

　　信息的价值与被市场演绎的频次负相关，但不能以市场是否都知道该信息来衡量其有效性。

　　只要未对其进行恰当的演绎，则该信息是否被广为人知并不重要，毕竟会有很多因素压抑市场对信息的体现和理解。

　　反之，即便是市场完全未知的信息，如果股价已经演绎过了，其价值仍旧要相应的给予折扣。

　　7

　　不同投资周期的研究要求也是不同的。

　　长线落脚点是事实与可能性，中线落脚点是预期与市场的匹配，短线落脚点是情绪及信息扰动。

　　这三点经常会不统一，但有时会相通，只是呈现方式与周全性不同。

　　8

　　市场在不断变化，企业也在不断变化，变化是常态，所以任何时候都要多方向的反复审视，对世界有敬畏心。

　　所谓敬畏，就是要认识到事物总是在不断变化和出现意外的，所以要尽量让自己处于有保护的状态，尽量多的假设极端情况下的可靠性。

　　9

　　80到150价格带的产品是我最喜欢的，兼备了盈利、成长以及定位安全性，这部分的公司超长期看历史新高的可能性最大。

　　10

　　2011年底茅台零售价2000多元时，我跟一个很大的白酒经销商吃饭，当时他跟我说，茅台零售价会涨到5000，现在看这是个笑话，但当时不是，那是行业共识——这个典故说明，即便是那些在行业里摸爬滚打很多年的内部人士，依旧会线错判。

　　很多事情之后看是常识，之前并不是；当时看到的都是确定性，正因为这样的确定才会让行为走向极端。

　　11

　　在实际思考中应以基本面为体、市场分析为用、估值图形等工具为变，只要在这个框架里不孤立或错维使用就不会造成表多不知时的局面，毕竟位点清晰是和坐标的多维相联系的。

　　12

　　我们对估值的使用，一定要从务实角度出发，先把它当作理解市场的工具，从它的异常中读出市场的思考和预期点、标识出此基础上的赔率分布、然后才是具体的价值估算。

　　因为估值的前提是真相不被充分掌握，否则便是确值了。

　　所以我们心里要清楚，这只是一个随时会因情况而改变的概数，除非是在绝对边界下注且具备极端事件的排除能力。

　　其实这也就是格雷厄姆的思想核心，只是他用了安全边际这样不太清晰的词，从而让人误以为是低估折让的含义。

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　　我过去常和朋友讲一个非周期行业投资理论，就是投资好股、关注差股。

　　当一个行业里最差的那个都很好时（不是泡末效应尾声那种突然的好），就说明这个行业正处于高速发展期，可以乐观迟钝点。

　　但当它们难过时，则有可能要进入平稳增长期，因为需求方有挑剔和选择的余地了。

　　14

　　有人会说牛熊的判断才是最难的方面，其实只要看这个市场大部分股票是否已透支其极限预期就好了，不过这样需要对整个市场都有良好的认识。

　　如果不具备这样能力的话，那么我的建议就是只关注确定性高成长的票，它们在牛熊中都不会有太坏的预期，主要取决于其自身的成长率和时间，与市场估值关系不大，这样比较省心但要考虑错判后的风险承受问题。

　　我认为，资产就是金钱在不同时间下的不同属性，本质就是现在的钱和未来的钱之间进行交换，买入是用现在换未来，卖出则是把未来换现在，关键要想明白未来和现在谁更值钱就好了，牛熊市就是这样的一个判断依据。

　　当然，对极少数的优异公司来说，未来总是会强过现在的，这就是比牛熊大势更大的大势。

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　　长线就是先有逻辑再等图形，中短线就是先有图形再讲逻辑。

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　　这么多年，我很少独立做研究，因为不擅长，所以我从来都是做白马不做黑马。

　　通常会把别人研究好的、我觉得有道理的东西全部列出来，然后从中挑选。我会把所有的东西罗列出来，思考涨的理由是否可延展，跌的逻辑是否可被化解。

　　我喜欢做关注度很高的票，因为关注度高，我能知道大家在想什么；对于关注度低的票，我不知道大家在想什么，因而无从进行选择。

　　历史上我自以为是的研究基本都是错的，选择则基本都是对的。

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　　这个世界没有真相，我们认为的真相往往是一种偏见或者说是一种阶段性的逻辑。

　　这个世界太复杂，我们没有办法去认知。

　　我认为市场都是对的，关键是我们什么时候去选择相信什么。所以，我不进行研究，一般做选择。