9月11日众多投资者翘首以盼的MPOB月度供需报告终于出炉，报告显示马来西亚棕榈油8月产量181万吨，环比下滑0.9%；出口149万吨，环比增6.43%；月末库存194万吨，环比增 8.79%，马棕8月产量非但没有出现季节性增长，环比反而出现小幅下滑。此外，8月出口较大幅度的超预期增长，致马棕油库存增幅不及预期。超预期利好推动投资者做多热情，在马棕油复产或不及预期和出口的乐观情绪主导下，棕榈油1801合约势如破竹，轻松突破5600一线压力，直达六个月以来的高点5830。然而市场在做多情绪支配下选择性地忽略了即使在出口表现如此亮眼的情况下，马棕油库存环比增幅仍高达8.79%的事实。当前马棕油高达194万吨的库存已接近五年期平均库存水平，再难有库存紧张可言，随着马棕油进入产出高峰期，而出口预计走弱，库存将继续加快累积，或将对棕榈油价格形成拖累。

8月马棕油产量下滑只是表象

MPOB数据显示马来西亚棕榈油8月产量181万吨，环比下滑0.9%，在产量本该处于季节性增长之际，8月产量突然的下滑引发市场诸多猜测，有认为厄尔尼诺影响尚未消退的，有认为树龄老化致增产不及预期的，还有认为劳动力短缺情况仍未缓解的。从逐月产量变化情况来看，由于7月份的棕榈油产量已经超过2015年高产年份的同期值，且上半年以来马来西亚降雨良好，表明所谓的厄尔尼诺造成的减产影响已然不大。而对于树龄老化一说，由于树龄老化是一个持续性的过程，表现可能更多的在于产量增长幅度的缓慢，并不会突然产生剧烈的影响。劳动力短缺对产量确实有影响，但7月高达183万吨的产量，从侧面反映马来西亚棕榈种植园劳动力短缺情况已得到较大改善，且当前林吉特持续走强，马来西亚种植园对印尼劳工吸引力增加，劳动力制约产量增长的概率较小。

那为什么马棕油8月产量会出现下滑？笔者认为更主要的原因在于月度产量的分配出现问题，使得8月产量看起来似乎比7月下滑了，然而这实际上只是假象，产量仍是逐月上升的。我们知道，马来西亚棕榈种植园今年遭遇了比较严重的劳动力短缺，在斋月假期的配合下6月份的棕榈油产量出现了比较大幅度的超预期下滑，随着种植园对劳工招募的增加，以及斋月假期后工人们重返种植园，劳动力的增加使得马棕油7月产量出现了爆发式的增长，而这些增长一部分是由于7月产量的季节性增长，另一部分则是6月尚未来得及采摘压榨的。

由于棕榈树为全年结果的多年生植物，棕榈果每月均有成熟，在劳动力充裕的情况下，每月采摘的棕榈果基本都是当月成熟的，但在劳动力短缺的情况下，将会有上月的棕榈果遗留到下月进行采摘，使第二个月的产量出现超正常水平增长。在劳动力不足时，棕榈油产量容易出现“小大月”，即某月产量低，次月产量很高。若这一猜想是正确的，那么实际上7月产量并没有183万吨那么多，一部分产量应该归到6月份，否则虽然8月产量看起来似乎环比下滑，但实际产量仍是逐月上升的，9月产量还将继续出现季节性增长。SPPOMA数据亦能从侧面验证这一想法，SPPOMA数据显示9月1-15日棕榈油单产相比上月同期增加2.48%，出油率下滑0.11%，产量增加1.8%，而在9月前10日这三个数值分别为：-16.01%、-0.26%和-17.38%，近五日棕榈油产量数据的大幅改善，从侧面反映出棕榈油9月产量将大概率继续增长。

后期出口利空因素众多

马来西亚棕榈油8月出口149万吨，环比增6.43%，高于市场预期，亦成为报告的利多点，然而虽增幅尚可，但该出口仍低于历史同期值，该值相比2015年同期下滑7.5%，相比2016年同期下滑18.5%，相比于五年同期均值下滑5.1%。

此外，在出口数据并不算太好的情况下，还有比较多的因素利空马棕未来出口，表现在：

（1）印度上调进口关税，国内植物油库存高企。8月初印度将毛棕榈油进口关税从此前的7.5%上调至15%，将精炼棕榈油进口关税从15%上调至25%，关税上调使棕榈油进口成本大幅提高，按照印度 7 月份的植物油进口 CIF 平均价格来测算，精炼棕榈油进口成本增加约 68 美元/吨，毛棕榈油进口成本增加约 51 美元/吨，进口成本增加如此之多，使棕榈油进口丧失一定价格竞争优势，印度的棕榈油进口需求一定程度上被高关税所抑制。

虽然马棕油8月出口数据显示印度棕榈油需求并未下滑，环比反而出现增长，但笔者认为该增长并不可持续。首先，8月进口增长原因之一在于关税上调的滞后性，部分订单为关税上调前签订，而在之后进口到港。其次，8月出口增长另一原因在于印度在为即将到来的“排灯节”备货，该需求增长实为季节性增长，随之而来的将是季节性的下滑。此外，当前印度国内植物油库存高企，达到249.7万吨，处于历史性的高位，必将抑制后期的棕榈油进口需求。

（2）欧盟放开生柴进口冲击棕榈油需求。9月7日欧盟通过降低阿根廷生物柴油进口关税表决，决定自9月28日起将阿根廷生物柴油进口关税从此前的22%-25.7%下调至4.5%-8.1%。欧盟下调关税使阿根廷的生物柴油可以重新出口至欧盟，对欧盟的生物柴油生产形成冲击，而作为占比近19%的欧盟生物柴油主要投料之一的棕榈油，其生物柴油消费亦将随之出现下滑。2012年欧盟生产的生物柴油棕榈油投料量为147万吨，而到2013年在欧盟开始征收对阿根廷、印尼生物柴油的高关税后，由于棕榈油价格相对低廉，用于制作生物柴油更有价格优势，该数值迅速升至236万吨，增长近90万吨。若阿根廷生物柴油能重新夺回欧盟市场，不考虑生柴需求增长，按照之前的替代量来计算，棕榈油的年生物柴油消费将减少约90万吨，而欧盟的2016年棕榈油进口量为670万吨，其中约200万吨来源于马来西亚，影响不容忽视。

（3）中国市场后期需求将走弱。当前马棕出口的好消息主要来源于中国需求，由于当前国内棕榈油库存仍然处在低位，补库需求大，且盘面时不时给出进口利润，对主产国棕榈油出口形成一定支撑，然而据统计，国内贸易商在前期已有超过100万吨的棕榈油买船，只是船期出现一定推迟导致库存迟迟未能重建。随着前期进口的棕榈油大量到港，国内棕榈油库存的重建将使棕榈油价格失去低库存支撑，而天气转冷后国内棕榈油消费的下滑，预计将使后期中国市场的棕榈油需求走弱，对棕榈油主产国的需求支撑亦将减弱。此外，马来西亚将10月棕榈油出口关税从5.5%上调至6%，将增加需求国进口成本，预计将对后期棕榈油出口形成一定程度打压。

后期棕榈油库存重建速度加快

产量方面，月度产量分配的问题使得马棕油8月产量看起来似乎环比下滑，但实际产量仍是逐月上升的，9月产量还将继续呈现季节性增长。出口方面，印度、欧盟的政策变化使其对棕榈油进口需求减少，而中国的进口需求在经历放量后亦将放缓。总体来看，马棕油后期产量预计将继续增加，而本就疲弱的出口在众多利空因素制约下，将较大概率出现下滑，预计后期棕榈油库存重建速度将会加快，制约棕榈油上方价格，因此笔者建议逢高沽空远月合约。