一切尘埃落定。北京时间9月21日凌晨，美联储FOMC宣布维持基准利率1%-1.25%不变，同时按照6月份公布的计划，自今年10月起启动渐进式被动缩减其高达4.5万亿美元的资产负债表。

自2008年国际金融危机之后，美联储先后分别于2008年11月25日、2010年11月4日、2012年9月14日和2012年12月13日实施四轮量化宽松政策（QE），通过购买美国国债及其他机构债券来压低长期利率，刺激经济增长。虽然美联储开足马力印钞，全世界都在为美元贬值带来的输入性通胀买单，从而导致众多非议，但是事实证明美联储的货币政策是成功的。相对于欧盟成员国、日本等主要经济体尚陷于金融危机泥潭不能自拔，美国已经率先走出阴影，从经济指标度量，2014年3季度以来美国GDP单季度增速多数时间维持在高于2%的区间，非农新增就业人口稳定在20万，失业率低于5%；从金融市场的表现来看，美股连续四年上涨，以上都在说明一个事实：美国经济复苏强劲，市场反应健康。这一切都为美联储开始这次“缩表”计划奠定良好基础。

历史经验看，美联储启动“缩表”计划，无疑会加剧全球市场的资金紧张，势必对全球主要经济体产生一定冲击，考虑到欧洲乃至其他发达经济体货币政策转向可能性上升，“缩表”带来的风险也在不断提升，世界各大央行将会出台一系列措施进行应对。

“缩表”节奏快慢和信息传递是否充分是决定“缩表”影响的关键。如果按照美联储6月份议息会议中列出的“缩表”计划，起始缩减规模为每个月100亿美元，包括分别减少国债投资60亿元和MBS投资40亿美元，以后每个季度依次渐进式递增，预计开启缩表后的第一、二年，美联储资产负债表总量将减少3000亿美元和6000亿美元。由此可见，相对于4.5万亿美元的总量，本次“缩表”计划是渐进式且温和的，同时经过数月的渲染与暗示之后，市场已经提前消化大部分预期，预计市场流动性不会受到剧烈冲击。

尽管如此，美联储启动“缩表”往往改变市场走向并由此传导至国际金融市场，由此对我国人民币汇率和外汇储备产生影响。

首先，对于我国外汇储备而言，“缩表”将直接影响美国国债供求关系，使美联储持有美债规模减少，将直接带动美债收益率上行。未来，随着“缩表”进程的进一步推进，全球流动性将呈现边际收紧趋势，对新兴经济体增长前景将构成负面冲击，部分新兴经济体将面临资本流出、金融波动性上升的风险。随着美债收益率的上行，国际流动资本诸如“热钱”和境外投资将会重新汇入美元计价的美国国内资本体系，加剧资本外流与外商境内投资减少的压力，增加央行宏观调控决策难度。

其次，对于人民币汇率而言，美联储“缩表”相对于加息而言是更为严厉的货币紧缩政策。“缩表”将收紧美元流动性，带来美元货币紧缩，本币升值空间提升，外币贬值压力加大。由于美元在全球货币体系中处于核心地位，各新兴经济体的汇率都主要盯住美元，当前市场虽然对美联储今年12月加息有一定预期，但如果美国加息节奏放快、又增加“缩表”操作，新兴资产价格仍然面临重估。同时短期来看，虽然美国特朗普新政推行受阻，预期落差导致美元指数低位徘徊，加上中国国内经济企稳回升向好，人民币汇率保持稳中有升，但是美联储的紧缩政策对美元指数仍有支撑，如果美联储加息、“缩表”双料政策同时奏效，人民币对美元汇率仍将承受压力。

过去两年来，美联储货币政策的转向也并非完全按照预期设想演进，未来走向同样受到包括特朗普政策变化等诸多因素的干扰。这些变数给广大发展中国家的货币政策调整提出新课题，如何把握需要认真考量。因此，未来的人民币汇率与外汇储备走势将会存在诸多不确定性，在中国央行当前的稳健货币政策下，适时根据国际国内形势，灵活采用多种调控政策，保持人民币汇率与外汇储备的稳定是应该基本的策略与方向。