宜在2850元/吨附近进场做空

煤价上涨动力减弱

今年5月政府出台了限制劣质煤炭进口的相关政策，规定自7月1日起，禁止省级政府批准的二类口岸经营煤炭进口业务，超过12个港口的煤炭进口业务被禁止。

图为我国煤炭进口量（单位：吨）

另外，海关也出台了煤炭进口限制政策，将国内煤炭进口量限制在1500万吨/月。鉴于此，国内煤炭进口量大幅下滑。7月，国内进口煤炭1497.11万吨，同比减少110.07万吨，降幅为6.85%；环比减少70.08万吨，降幅为4.47%。

除此之外，受供给侧改革的影响，国内部分煤矿生产受到一定限制，煤炭产量有所下降。上半年，国内煤炭产量为16.3亿吨，同比下降9.7%，降幅进一步扩大。

相对于供应的收缩，需求反而向好。由于下游钢材的价格持续上涨，钢厂利润丰厚，纷纷加大生产力度，其对煤炭的采购量相应增加。同时，水电供应不及预期，火电需求增加，也提振煤炭需求。在上述因素的共同作用下，5月以来，煤炭价格大幅上涨。

国内甲醇以煤制为主，煤炭价格的变动决定着甲醇的生产成本。此轮甲醇强势反弹，最主要原因就是煤炭价格上涨引起甲醇成本重心上移。

展望四季度，煤炭价格向上的驱动力将减弱。

其一，钢厂的高开工率是建立在利润丰厚的基础之上，而钢材价格的上涨和终端需求的转弱是相悖的，特别是在目前房地产整体需求不好的情况下，过高的成本难以向下游传导。后期，待“金九银十”接近尾声，钢材终端需求很难延续目前的状态，钢厂开工率势必下降，对于煤炭的需求也将随之下滑。

其二，进口受限客观上减少了国内的煤炭供应，但这种限制作用毕竟有限，不足以支撑煤炭价格持续上涨。虽然进口量下降，但港口库存却呈增加态势。截至9月20日，秦皇岛港煤炭库存为554.5万吨，较7月底的低点上升9万吨，增幅为1.65%；曹妃甸港煤炭库存为320.9万吨，较7月底的低点上升86.4万吨，增幅为36.84%。

其三，今年煤炭生产没有去年那样的政策限制，随着价格的走高，供应量增加，将进一步制约煤炭价格涨幅。

总体来说，四季度煤炭价格上涨的空间和时间都有限，其对甲醇价格的提振作用将减弱。

甲醇库存开始累积

国内甲醇市场存在较强的区域性，进口甲醇主要满足华东地区的下游企业，西北地区的甲醇主要供当地煤制烯烃企业使用，内地的甲醇主要供当地传统下游企业使用。

国内甲醇市场形成区域性特征的根本原因是地域间存在价差，如果价差维持在合理范围内，那么上述三地的甲醇供销就会相对独立。一旦这种平衡被打破，地域间的套利窗口就会开启，进而导致甲醇市场结构性供应不足。

随着国内甲醇价格的逐步走高，进口甲醇和国内甲醇的价差不断扩大。人民币的升值，进一步拉大了价差水平。

7月以来，国内甲醇价格大幅上涨，进口甲醇一直处于贴水状态，进口有利可图。预计8—9月的甲醇进口量都将维持高位。

图为甲醇进口货源与港口货源价差（单位：元/吨）

海关总署公布的数据显示，7月，国内进口甲醇87.01万吨，出口甲醇708.46吨，净进口量达到86.94万吨。此外，7月甲醇进口量较6月增加17.03万吨，增幅为24.34%。

由于进口货源贴水，近几个月，甲醇进口量呈持续增加态势。

图为国内甲醇进口量和出口量（单位：吨）

伊朗部分装置由于电力供应问题停产，但预计很快复产，后期国际甲醇的供应相对稳定。此外，目前能源价格处于低位，国际甲醇生产成本下降，竞争力较强。

8月底，内蒙古甲醇装置的检修较为频繁。受此影响，整个甲醇行业的开工率呈下降态势。不过，随着检修装置的陆续重启，行业开工率有所回升。截至9月20日，国内甲醇行业的开工率为62.95%，较8月底的低点提升4.14个百分点。尽管甲醇价格自高位回落，但企业利润良好，如果利润能够保持，那么很多停产的装置都将复产。

图为国内甲醇行业开工率（单位：%）

目前，甲醇整体供应处于正常水平。部分装置计划十一假期之后进行检修，但这属于消费旺季过后的例行检修，并不会影响市场的整体供需结构。

库存偏低是前期甲醇走势偏强的一个原因，而随着供应的增加，库存偏低的问题明显缓解。截至9月6日，甲醇社会库存为12.27万吨，较6月初增加1.55万吨，增幅为12.63%。目前来看，甲醇的社会库存处于正常水平，考虑到后期需求下降，库存对于甲醇的支撑作用开始减弱。

图为国内甲醇社会库存（单位：万吨）

甲醇港口库存的变化趋势和社会库存的变化趋势相似，都是在6月底见底，近期又大幅回升。截至9月15日，华东、华南的港口累计库存为64.7万吨，较6月23日的低点增加19.85万吨，增幅为44.26%，达到3月以来的高点。其中，华东港口库存为55.9万吨，相较6月23日增加21.1万吨，增幅为60.63%。

港口库存累积，表明市场货源充足，库存对甲醇价格的影响已经由利多转为利空。

整体来看，甲醇进口呈增加态势，国内检修的装置也有望重启，后期供应充足，库存累积问题将加剧。

下游传统需求疲软

甲醇下游需求繁杂，但大致可以分为两部分：一部分是传统需求领域，如甲醛、二甲醚、冰醋酸；另一部分是新兴需求领域，如煤制烯烃和甲醇汽油。目前来看，甲醇的下游需求喜忧参半，新兴需求受烯烃价格大幅上涨的影响表现良好，传统需求则由于终端需求不佳而持续疲软。

传统需求端，受房地产开工率下降的影响，甲醛消费呈下降态势。同时，甲醛及其相关产业受环保检查的限制，部分企业不能正常开工，很多板材企业甚至被迫停产，甲醛行业对甲醇的需求下降。后期，环保检查持续，并且随着天气的转冷，终端需求萎缩，甲醛行业的开工率将进一步下降，甲醇需求也将随之走弱。

二甲醚方面，产能严重过剩，加之终端需求逐渐被替代，行业开工率一直维持在偏低水平。不仅如此，环保检查对于二甲醚企业也产生了一定影响，部分企业被迫关停。此外，由于行业自身处于衰退期，利润微薄，甲醇价格的上涨导致二甲醚企业陷入亏损境地，后市不容乐观。

冰醋酸方面，7月，醋酸装置检修较多，供应趋紧，市场买涨氛围浓厚。不过，醋酸终端需求仍然疲软，市场表现良好是建立在供应收缩的基础之上，而这对甲醇需求并未产生刺激作用。

MTBE方面，随着成品油消费旺季的结束，MTBE的需求随之下降，部分企业开始让利销售，甲醇需求难有提升。

综合来看，甲醇的传统消费受环保检查和终端需求萎靡的影响普遍表现不佳。这种情况下，煤炭价格上涨引起的甲醇生产成本抬升很难传导至下游，甲醇企业只能忍受利润下滑甚至亏损的风险。甲醇价格过高和传统需求疲软的矛盾正在激化。而这，制约了甲醇价格的上行空间。

说完传统需求，再看新兴需求。煤制烯烃已经成为甲醇需求最大的行业，占比近50%。2—5月，烯烃价格处于低位，很多煤质烯烃企业陷入亏损状态，部分企业被迫关停。不过，5月开始，下游聚乙烯、聚丙烯价格持续上涨，企业经营状况改善，停产的煤制烯烃装置纷纷复产。目前，烯烃装置基本上满负荷生产，不但能够消化一体化装置生产的甲醇，而且还要通过外采甲醇维持生产，这提振了甲醇需求。

但是，需要注意，烯烃价格表现良好，一方面受供需格局的影响，另一方面受成本抬升的支撑。

2—5月，化工品价格大幅下跌刺激行业去库存。进入5月，烯烃行业库存已经处于偏低水平，这也是其价格上涨的主要原因。今年烯烃装置检修季推迟以及旺季采购积极进一步推涨了价格。然而，目前，烯烃装置基本处于满负荷运行状态，棚膜旺季却即将结束，后续供需关系势必发生变化。

不仅如此，目前，国际油价处于低位，油制烯烃的成本偏低。在需求旺盛的情况下，这一问题可能不被重视，而在需求表现不佳的情况下，油制和煤制的成本差异就会被放大，油制凭借价格优势，将遏制煤质烯烃的需求。

偏空思路进行交易

供给侧改革的实施推涨煤炭价格，进而提升甲醇成本；环保检查和低库存造成甲醇整体供应下降；“金九银十”旺季预期及市场买涨不买跌的心态促使下游需求向好，上述因素共同作用下，5月中旬开始，甲醇价格强势上涨。但是，甲醇价格上涨在产业链中的传导并不顺畅。上游行业表现良好应该建立在下游行业供需两旺的基础之上，而甲醇产业链底部的行业要么是需求旺季支撑的阶段性向好，要么是自身需求萎靡很难将高成本向下传导。随着消费的逐渐转淡，成本传导不畅，整个产业链都将出现问题。基于上述判断，笔者认为，后期甲醇操作应该以偏空思路对待。不过，考虑到短期内甲醇价格下跌幅度较大，不排除出现技术性反弹的可能，投资者宜在2850元/吨附近布置空单。