秋冬季节是油脂消费的传统旺季，亦是油脂库存去化最迅速的时期，但年内南北美三大大豆主产国皆获丰收，市场担忧将压制粕类油脂价格。笔者认为，短期内双节备货已近尾声，近两周豆油库存下降态势或难以持续，油粕比已出现显著调整，预计后市豆油期价将承压回调。

去库存任务仍重

美国农业部9月供需报告中，将美国大豆单产预估上调至每英亩49.9蒲式耳，高于8月的49.4蒲式耳。事实上，8月种植关键期间风调雨顺，已预示USDA可能对产量作出乐观调整。美豆出口量上调2500万蒲，达到22.5亿蒲。再看南美两个大豆主产国，2016/2017年度巴西大豆产量为1.14亿吨，去年产量不足亿吨，阿根廷2016/2017年度大豆最终产量为5750万吨，比2015/2016年度提高2.7%。可见，今年全球大豆产量前三的国家均丰产，原料供应偏向宽松。

国内11月、12月是进口大豆到港的传统高峰期，四季度也是用油旺季，相对稳定的压榨利润也令油厂维持高压榨率。在原料供应充足的情况下，粕类油脂供应将偏充足，库存去化将考验下游的消费能力，而豆油消费季未完全展开，经历三个月的反弹后，期价短期存在明显的下行压力。

油厂压榨量回升

前期部分油厂因环保检查而停机，导致豆粕油脂库存量均有所下滑，市场经销商提货不畅，导致两广地区豆油流入山东、河南市场，所以该地区油厂采取“挺油卖粕”的策略，这就引起了期货盘面前期倾向于粕弱油强的格局。

监测数据显示，上周国内主要油厂压榨大豆195.5万吨，比前一周增加13.6万吨，增幅为7.4%。可见，油厂已逐步恢复正常生产，国内压榨较前几月大幅改善，油厂未来将加大马力生产，而下游市场散油及包装油库存相对充足，这也令中间经销商采购需求放缓，油脂销路不畅，将导致库存重新回升，令期价承压。

消费力度受到考验

MPOB最新数据显示，马来西亚8月毛棕油产量为181万吨，环比下降0.9%，出口量为149万吨，环比增加6.4%，库存量进一步上升至194万吨。产量基本符合预期，而出口增幅略超出预期，导致马来西亚棕榈油库存增长幅度不及预期，该报告确认了马来西亚棕榈油库存拐点已出现。

综合基本面来看，美豆产量在8月平稳度过后基本可以确认，市场对产量利空反应也较为平静，年内在南北美均增产的预期下，美豆与国内豆粕反弹空间将十分有限，未来重点关注美豆收割至供应等环节，还有南美的春播情况预估，2017/2018年度巴西大豆播种面积可能比上年的3390万公顷增加2.5%。

而回归国内市场，短期来看，大中专院校开学季到来，双节假日期间预计消费量增加，将提振油脂类价格。但10—11月大豆到港或高达1600万吨，且压榨利润尚可，油厂开机率高企，加上节前备货将在下旬基本结束和美豆集中上市期日益临近，潜在利空不可小觑。

盘面上，8月期间豆油上涨的主要原因是环保检查、各工厂停机检修，以及生物柴油利多消息炒作。由于价格连续上涨，利多因素已消化殆尽。随着双节备货的结束，豆油库存止降回升，加上环保检查即将告一段落，后期大豆压榨量将会逐步提升，豆油供应有增无减，短期期价将承压调整。