当下的大宗商品市场杀跌氛围浓厚，以及美联储年内升息预期挫伤市场人气，尤其是“黑色系”整体走弱以及市场关于环保限产的炒作转向对需求端的抑制情绪，但农产品市场整体表现抗跌，双粕大涨，鸡蛋、淀粉反弹飘红。当前的商品市场波动剧烈，从风险管理角度出发，须对头寸适时、适度的进行对冲。我们通过对豆粕产业核心变量的分析，发现其适宜作为多头资产配置。

内外兼修，推波助澜

随着美豆9月供需报告意外利空被市场陆续消化，市场焦点逐渐转向南美大豆的播种以及美豆出口。在美豆丰产利空与需求强劲利多的博弈过程中，近期出口销售强劲稍占上风，激励美豆触及一个月以来高点。此外，优良率连续下滑也给豆类市场带来一定提振，加之，南美产区天气善变，巴西天气干燥，阿根廷大豆产区降雨过量，令人担忧大豆播种耽搁，对美豆构成支撑。

我们知道，美豆与连粕走势联动性较强，加之国内市场“双节”临近，节前备货的展开，而“十九大”召开，部分油厂有停机计划，其中华北停机时间较长。内外因素共振之下，徘徊许久的豆粕价格大幅反弹，其主力1801合约期价创阶段新高，挣脱一个月以来的盘整区间，9月22日带量高举高打一举完成突破显示出其强劲的一面，可谓是一次华丽转身。美豆及连粕走势如图1所示。

图1 美豆及连粕走势

数据来源：wind，徽商期货研究所

库存低，驱力强

由于饲料企业等下游市场对远期基差价格的认可，提前建仓锁定库存，所以采购积极性非常高。此外，由于油厂有停机计划，令市场对节日前后供应产生担忧，买家提货速度也加快，油厂出货心态良好，挺价意愿较强。截至9月22日，江苏张家港豆粕现货价格为2800元/吨，山东日照豆粕现货价格为2900元/吨，其走势如图2所示，现货价格的坚挺无疑提振了豆粕期货价格的“欣欣向荣”。油厂豆粕库存呈稳中趋降态势发展，统计数据显示，截至9月17日当周，油厂豆粕库存为75.55万吨，下降幅度较大。我们通过研究发现，豆粕库存与盘面价格呈负相关性较为显著，即库存的有效下降将提振其盘面价格向好运行。豆粕库存与盘面价格走势如图3所示。

图2 张家港及日照豆粕现货价格走势

数据来源：wind，徽商期货研究所

图3 豆粕库存与盘面价格走势

数据来源：wind，徽商期货研究所

需求好，大作为

“双节”临近及十九大会议将在10月18日在北京召开，部分油厂有停机计划，具体而言：华北油厂停机计划将延长，令市场对节日前后供应产生担忧。近期市场节前备货提前，买家提货速度也继续加快，国内豆粕成交良好，油厂出货心态良好，挺价意愿较强。东北地区压车严重，华北及山东部分油厂限量提货，令近期豆粕现货价格及基差价格表现偏强，给豆粕市场提供支撑。在本轮豆粕行情曲折上扬的过程中，需求的助推作用不可忽视，尤其是对豆粕现货市场的成交量以及成交价格的推动，可谓是量价齐升，具体见下图4。饲料企业采购积极性如此高，主要是对远期基差价格认可，提前建仓锁定库存。

图4 需求向好对豆粕现货市场的成交量及成交价格的推动

数据来源：天下粮仓，徽商期货研究所

国内养殖业继续处于趋升态势，饲料产量增加，令本月豆粕消耗量也继续增加。根据天下粮仓对35家饲料企业的统计，2017年8月份豆粕用量9.48 万吨，较6月份的7.68万吨增长23.44%，同比2016年8月份的7.95万吨增长19.25%。正因为如此，这35家大中小型饲料厂2017年8月份全价饲料产量47.05 万吨，较2017年6月份39.67万吨增长18.60%。从上述一系列数据来看，8月份养殖业继续恢复中。饲料产量累计值走势如图5所示。

图5 饲料产量累计值走势

数据来源：wind，徽商期货研究所

投资思路及风险因素

总体来看，在华北地区停机时间较长以及节前备货的配合下，近期国内豆粕现货、期货市场表现将偏强，建议买入m1801。风险因素：大豆供应宽松格局未改，压榨利润良好，且美豆集中收割上市压力显现后或有一波回落，或将影响豆粕上涨空间。