大宗商品市场自7月份开始在黑色系的带领下开启了一波强势轮番上涨，期间多品种不断出现疯涨情况。以焦煤焦炭为例，自6月中旬开始，焦煤指数从926一路飙涨至1517，焦炭指数从1365飙涨至2493。而进入9月份后，市场涨势开始收缩，不少品种均出现了下跌行情，“双焦”自9月13日开始，就开启了断崖式下跌，从目前来看，还没有止跌的势头。今日，黑色系仍旧疲弱，焦煤早盘一度跌逾6%，焦炭一度跌逾5%，截至午后收盘，焦煤跌逾3%，焦炭跌逾2%。那么，到底是什么原因促使了“双焦”的持续下跌？后续又该如何操作？

多因素致双焦深度回调

南华期货研究所金属研究总监李晓东认为，近期双焦大幅下跌，首先有黑色系系统性因素，宏观经济数据不及预期，显示出一定下行压力，工业品也纷纷出现了调整，双焦只是其中之一。其次，钢材终端需求旺季不旺，库存积压，贸易商出货不畅，也令整个黑色系承压；市场发现，环保督查对钢材下游需求，包括建筑施工，钢材加工等各个行业，也有不小的影响。再次，市场原本预期，进入十月后，焦化厂率先开启限产，焦炭供应收缩，肯定会导致钢厂率先补库，利好焦价，因此J1801合约一度大幅升水现货，显示多头预期过于乐观。但是未曾想多地钢厂率先限产，尤其是限产焦化厂和烧结炉，对焦炭需求施压，预期的扭转令部分焦炭生产和贸易企业出货意愿增强，挺价意愿降低，预期的180度转变，导致焦价大幅杀跌。并且，截止上周，Mysteel调研的110家钢厂焦炭库存平均可用天数 12.35 天，位于近3年来偏高水平，钢厂焦炭库存水平宽松，部分钢厂库存偏高，因此在冬季限产预期下，对焦炭采购意愿不强，近期焦炭现货出现小幅松动，也进一步助推了期价下跌。

对于焦煤，除了上述因素外，期价主要反映的是环保限产对焦煤需求端的直接利空，因此虽然焦煤现货仍然持续走强，但完全不能对期价构成支撑。

浙商期货黑色研究员程炳鸿认为近期双焦下跌，主要有以下原因：1宏观：金九需求旺季预期落空，汽车销售增速同比转负，地产销售增速出现大幅回落，而近期房地产调控政策继续加码、央行规范消费贷款等消息或将进一步打击地产市场。此外，从9月全国火电发电量增速大幅回落可以看出，制造业投资增速也面临回落可能。总体而言，九月份传统旺季需求不及预期。

2.基本面：下游钢材市场旺季表现不温不火，钢材社会库存、钢厂库存出现不同程度的回升，终端采购量平平，需求难言乐观。钢厂下调出厂价，贸易商积极抛售，短期市场供应压力加大，钢厂利润开始走低。双焦方面，原料库存逐渐从上游向终端转移，因此虽然上游煤矿焦煤库存、焦化厂焦炭库存仍处低位，但下游焦化厂的焦煤库存、钢厂的焦炭库存均已回升至较高水平，冬储补库需求或逐渐接近尾声。此外，在环保的影响下，焦煤、焦炭下游需求也将受到打击。

在宏观数据走弱，钢厂利润回落，双焦补库告一段落等因素共同作用之下，近期双焦期货出现深度回调。

焦炭宽幅震荡思路操作 焦煤逢高抛空为主

对于后续该如何操作，李晓东表示，焦炭十一即将开启环保限产，目前大部分城市还没有明确发布限产文件，因此环保执行有一定的不确定性。如果钢厂和焦化厂环保限产都严格执行，那么因钢厂限产力度更大，焦炭可能会出现小幅过剩，但目前焦化厂库存偏低，具有一定的议价能力；而如果环保限产整体不及预期，考虑到以往限产，焦化厂和烧结炉常常成为限产的主要对象，对焦炭供应影响或许仍将大于需求，进而支撑价格。总体上，焦炭01合约贴水幅度近400元/吨，继续大幅下跌动力不足，甚至后市一旦焦化限产超预期，焦价可能会重新走强。焦炭价格短期内呈宽幅震荡，中期要关注限产对供求两端的影响。

对于焦煤，环保限产不利于需求端，但是具体程度仍要看限产执行情况。安全生产仍将限制供给，但是从目前焦煤整体库存来看，供应并未出现明显紧缺，因此一旦焦化厂限产导致需求回落，仍将打压煤价。预计焦煤仍将震荡偏弱运行。

操作上，焦炭可以以宽幅震荡思路操作，短期可以做反弹行情，而焦煤仍然建议逢高抛空为主。套利上关注焦煤买5抛1。

程炳鸿则认为当前双焦基差已走强至历史同期高点，表明后市看跌预期强烈，虽然期货市场在情绪推动下游超跌嫌疑，但短期难见上涨驱动，后市基差修复大概率通过现货下跌完成。今日日照、董家口焦炭市场报价已出现松动，也印证了这个观点。操作上建议参照基差，前期高位空单可逐步获利了结，把握住反弹时短多机会。