一、CBOT大豆连续反弹的内因

自8月16日以来，CBOT大豆市场连续六周收阳线。经半个月调整，22日期价再度突破上行。目前，CBOT大豆指数最新报价为980美分。从技术上看，反弹趋向强烈，高度可达到1019美分。

什么原因促成了此次反弹呢？后期将会如何演变？

首先，出口需求增加是价格上涨的主因。据USDA报告称，最近一周出口销售大豆233万吨，远高于120－150万吨的市场预估。这给盘面带来了支撑。

其次，天气对单产的影响还有一点“时间窗口”。当前，美国大豆生长优良率略降至59%，去年同期为73%。若是后期遭遇早霜之类，或许还会刺激大豆期价。另外，巴西作物带干旱天气提升了市场对其延误播种的担忧。

最后，美元疲软的表现亦提振大豆出口需求。

然而，北美正逐步进入收割季节。17日当周，美国大豆收割率为4%。随着17/18年度新豆上市，在丰产的压力下，CBOT大豆将呈现振荡回落、寻底的方式。其底部支撑区域在850-900美分。

时至11、12月份，市场焦点将转移至两方面：1、南美播种面积及生长情况，2、年底豆类消费增长情况。从历史规律看，冬春之季的反弹是大概率事件。

二、从9月USDA报告看后市格局

1、从全球库存/消费比看未来

据9月份的USDA报告，15/16年度全球大豆的库存/消费比为24.7%。

16/17年度全球大豆的库存/消费比为29.1%。其中，全球大豆产量为35144万吨，增加了3773万吨；全球消耗大豆32977万吨，增长了1542万吨。产销过剩2167万吨。这导致期末库存上升1542万吨至9596万吨。

可以看出，在刚过去的16/17年度里（8月底结束），全球大豆供给非常充裕。不过，利空消息基本已在价格中体现了。只是在6月份产生了一波“炒作美国天气”的反弹行情。

让我们看看17/18年度的供求数据，CBOT大豆有望进入宽幅平衡区间，这个区间可定性为低位底部区间，其价格波动范围暂定为：850-1200美分。为什么呢？

据USDA报告，17/18年度全球大豆产量为34844万吨，产量下降了300万吨；但消费量还是增长了1453万吨（+4.4%），为34430万吨。如此，全球产销过剩仅为414万吨。尽管期末库存略升至9753万吨，但库存/消费比略降为28.3%，比上年度低约1个百分点。

从历史规律看，库存/消费比连续上升后，若比值逆转开始减少，则表明供求关系好转。那么，市场有望在此区域构筑底部。另外，从消费角度看，近两年全球增长均量为1500万吨！

2、从不同国家的分项数据看市场

先看看美国：

在16/17年度，美豆产量增长了1035万吨。

在今年，17/18年度产量增加了338万吨，为12059万吨。这主要是今年播种面积比上年扩展了7.3%，为8950万英亩。然而，明年4月份播种面积还会增加吗？这是个变数。这将是明年3月时炒作的主题。3月30日USDA会公布意向种植面积。

从出口需求看，美国16/17年度出口增加了620万吨，为5906万吨；并预估17/18年度出口将继续增长218万吨，为6124万吨。从近期的周度出口销售看，情况似乎比预计的更加乐观。

再看看巴西情况：

据USDA报告，巴西16/17年度产量增加了1750万吨，为11400万吨；但是，预估17/18年度产量将出现下降，减产700万吨，为10700万吨。

显然，美国农业部将巴西产量调减，是认为：巴西今年10月开始播种的大豆面积将出现下降。若真是如此，那么，当巴西大豆处于生长阶段时，天气对CBOT大豆的影响将会加剧。也就是说，冬春之际，南美恶劣的气候会引发CBOT大豆的上涨。

若面积还是增加的，那么，CBOT大豆就不会那么敏感了。

最后，看看中国的进口情况：

16/17年度，中国进口了大豆9200万吨，增长了877万吨；并预估17/18年度进口再度增加，增长300万吨，达9500万吨。这也反映了中国的需求呈现刚性增长。

三、国内油脂油料的需求状况及波动趋向

1、国内豆粕的需求及波动趋向

近日，国内豆粕出货好转，成交量和提货量明显增加。这显然与饲料企业双节前的备货有关。

上周，油厂豆粕库存略有回升，为83.77万吨。在此之前，库存处于连续6周下降的状态。

与此同时，美国大豆的出口需求大幅增长，8月压榨量亦创下历史同期最高纪录。这一切都体现在CBOT大豆近期的反弹之中，亦对连粕有积极的影响。

但是，从中期角度看，新豆上市后，丰产压力会逐渐显现。

一般，11、12月是我国进口大豆到港的高峰时期。据悉，10－11月两月到港大豆或高达1600万吨。当前，由于压榨利润尚可，油厂维持较高的开机率；因此，在丰产的背景下，未来豆粕供应将相当充足。因此，此次豆粕反弹后，市场仍将趋于下行，或以振荡回落的方式，以寻求底部区域。

进入冬季，在12月份前后，豆粕需求仍会再度回升，因春节备货等饲料需求进入旺季。通常在这个时期，连粕市场进入上涨阶段，涨势会持续至明年2月份。

另外，一个支撑豆类反弹的因素是：南美大豆播种面积很可能减少，加上生长期天气或变得恶劣（拉妮那气候）；那么，这将引发CBOT大豆在冬春之际出现反弹。

按照历史规律，通常春节过后，豆粕市场的消费进入萧条时期，因牲畜出栏较高。因此，这段时期，因消费低迷，连粕市场将呈现回落之势；除非南美大豆出现极为不利的天气。

连粕期货具体的走势构想，可参见图1。

图1：大连豆粕指数（周线）走势构想图

数据来源：文华财经 国联期货

2、国内豆油的需求及波动趋向

从豆油的涨跌规律看，一般第四季度出现上涨的概率较大，而且幅度尚可，持续时间往往到春节前后。这与我国的冬季消费习惯和节假日需求旺季相关联。

目前，国内双节包装油的备货旺季基本结束。近期，豆油期价亦反映出这一特征，出现回落。随着北半球新豆上市，豆油压榨量及供给较为充足，因而调整压力或持续至11月份。

据国家粮油信息中心数据，17/18年度我国豆油产量预计为1678万吨，进口量为50万吨；本年度的食用油消费量预计为1530万吨，工业及其他用量为160万吨。如此，年度供需结余为38万吨。这个结余量为2012年以来第二偏低数据，因而整体呈现偏紧格局。这就为季节性反弹造成条件。

另外，从当前豆油库存看，商业库存已从高位水平（144万吨）开始回落，并进入去库存周期。按照往年规律，豆油库存一般自9月份触顶后开始回落，整个四季度均呈下降，有些时候持续回落至明年春季。这一下降周期，叠加年底的消费旺季，容易产生一波上涨行情。

截止9月22日，库存总量降为136万吨。由于库存仍处高位，因而短期压力明显。

然而，如果这一趋势继续，那么，随着冬季消费旺季的来临，在元旦和春节备货的驱动下，豆油有望进入一波为期2-3个月的上涨周期。

这波上涨行情，我们定性为阶段性行情，属于反弹性质。因为春节过后，市场随即进入消费淡季，深度回落将会出现，毕竟供给充足的矛盾并没有解决。

大连豆油期货的具体走势构想，可参见图2。

图2：大连豆油指数（周线）走势构想图

数据来源：文华财经 国联期货