投资者风险偏好回落

在利空压力明显增加的情况下，周一期指整体延续振荡调整走势。受风险偏好波动影响更直接的中证500期指走势，更是弱于其他两大期指。

经济与流动性面临拐点

从商品期货表现来看，市场对经济边际转弱的忧虑仍在发酵，9月螺纹钢1801合约跌幅接近10%。消息面来看，在海外机构下调中国评级、人民币重回弱势等因素影响下，加上楼市调控再升级，使得投资者对库存周期见顶回落的忧虑进一步放大。不过，从我们跟踪的六大发电耗煤同比增速、水泥价格、旬度粗钢日均产量、土地供应与成交等高频指标看，经济动能仍处于稳定水平，并未出现失速迹象。我们认为，设备投资更新周期启动，将对冲库存周期下滑拖累，今年三四季度经济表现将持稳。

临近三季度末，之前市场担忧2.25万亿元同业存单到期，目前看最大的冲击时点已经过去。从货币市场资金利率走势看，R007自9月19日创阶段性高点后回落。DR007中枢上移，但幅度有限。虽然“去杠杆”基调延续，但近期央行连续两周在公开市场上实现净投放，托底思路依然较浓，三季度末资金面料“有惊无险”。

海外方面，目前投资者对10月美联储缩表仍有一定担忧。不过，市场流动性一方面依靠央行基础货币投放，另一方面依靠经济活动派生。今年全球主要经济体经济走势改善，微观经济活动热度升温，有利于通过信贷等方式扩张货币，并最终影响到金融市场。这将显著弥补央行基础货币收缩所带来的流动性缺失。我们认为，目前投资者忧虑的“联储缩表”问题，更多地来自于情绪上的利空效应，实质影响有限。

期指或先抑后扬

本周是国庆中秋长假前最后一周交易。按照以往惯例，市场交投将转为清淡，持股还是持币过节也成为市场讨论焦点。不过，从历年市场运行表现看，股市并未出现明显的节日效应（例如假期后下跌等）。目前市场不确定的风险主要来自海外。

受经济出现拐点、流动性紧缩等预期拖累，期指出现下行。在指数回落、投资者风险偏好回落过程中，前期调整充分的银行等大盘股重新成为市场的稳定器。二级市场上兼具价值与避险属性的消费板块，近期受到资金追捧。但现货结构性行情难以给指数形成上行合力支撑。预计期指或先以消化悲观预期为主，随后在超预期利好出现后，有望出现探底回升走势。