迪安诊断(300244)

公司拟非公开再融资约24 亿元，10 亿用于并购广州迪会信64%股权。公司9 月22 日公告非公开发行预案：募集资金总额不超过23.7 亿元，发行股票数量不超过1.1 亿股，其中10 亿元用于收购广州迪会信64%股权。

收购广州IVD 大型代理商，公司“产品+服务”模式再下一城。广州迪会信是广东省最大的进口体外诊断产品代理商之一，主要代理罗氏诊断、希森美康、碧迪、西比亚等全球多家知名的体外诊断产品，覆盖医院涵盖了广东省内主要大型三级、二级医院等医疗机构。2016 年广州迪会信收入9.1 亿元，归母利润1.47 亿元，公司以9.98 亿元收购迪会信64%股权，对应2016 年PE 为11 倍，估值合理，此次并购以非公开发行为前提，我们预计将于2018H1 完成并表。目前公司在华南地区收入占比较低（2017H1 占比2%），此次并购公司将“服务+产品”商业模式落地华南地区，有望借助广州迪会信完善的渠道网络布局推动在当地的实验室业务布局和市场渗透，进一步巩固公司在IVD 领域龙头地位。

模式创新到技术创新，非公开融资加速特检项目布局。本次非公开募集资金除收购广州迪会信以外，其他主要用于检验服务能力的提升，包括杭州、上海、南昌等实验平台的升级、冷链物流中心仓储设备技术的改造、医疗诊断数据存储设备技术的改造、诊断试剂产业化项目。在夯实公司传统普检项目优势的基础上， 大力发展分子诊断和质谱检测等特检项目，目的技术实力，以取得在中高端诊断项目上的先发优势。目前公司的检测项目达 2000 项，尚有巨大的提升空间（ 国外大型 ICL 检测项目在 4500 项左右） 随着公司技术平台的逐步完善，更多的特检项目将通过公司的渠道资源向全国铺开，为公司的长期盈利能力提供保证。

第三方医学检验龙头企业，强者恒强。目前国内 ICL 行业渗透率仍很低（约 5%），随着分级诊疗及医保控费的政策逐步推进， ICL 需求将加速释放，公司作为第三方医学检验服务龙头企业，规模优势明显，强者恒强。不考虑增发及收购对业绩的影响，我们维持公司2017-19 年 EPS 0.64/0.88/1.20 元，同比增长35%/38%/36%,对应市盈率分别为42/30/22倍，维持增持评级。看好公司在医改深入、分级诊疗不断推进下，ICL 市场龙头企业的跨越发展。

风险提示：整合并购风险；ICL 扩张不及预期；行业政策风险