5G的主题投资打了一个时间差：2019年发牌照，2020年商用，都想等到2018年再从容布局。

一、A股TMT板块的“主题”有其传导性，这是5G提前启动的重要原因之一

今年电子板块Apple链贯穿前三季、计算机板块人工智能AI在6-7月出世、低迷的传媒板块7月份因为国家队买入和《战狼2》也短涨、通信的主题呢，近期的5G（尽管从行业基本面看，一致预期最强的是：后4G时代的光纤光缆、数通市场拉动增长的光通信）。

电子→计算机→传媒→通信，这是轮动层面看5G。

二、通信板块在3G-4G时代，“主题升温”都提前启动（牌照是分水岭）

结合过去国内A股在3G、4G时代的股价表现，相关标的相对收益产生于“主题升温”阶段，即一个非常重要的节点事件：工信部发放牌照。牌照落地、进入业绩兑现期，相关公司的相对收益反而不明显。

5G的A股投资时间将以工信部颁发牌照和发放频段为分水岭（预计是2019年），分水岭之前一年多是主题预期阶段，之后是大规模建网的业绩兑现阶段。从产业链推进、标准制定等多角度综合分析，预测5G牌照将在2019年初颁发，而主题预期阶段，乐观预计，从2017年四季度就会开始。这个时间点对应当下是成立的，一反多数机构的怀疑状态。

回到正题。5G怎么看投资逻辑：5G网络会比3G、4G具有更长的建设期（5G建网的四阶段：规划、建设、优化维护、应用），真正的建设至少要等到2019年。现在开启的5G主题阶段，催化剂密集，各子领域将轮番表现。重点就是要搞清“5G预期”的成分多重：5G建网阶段相比4G等有较大增量的环节、受益子领域、时间靠前、量化投资弹性大的标的（更早见到5G周期业绩）。

1、光纤光缆

（1）预期差：市场认为经历过去两年景气周期，受运营商今明两年资本开支下滑影响，光纤光缆行业将进入下行。实际上，中国移动固网宽带建设需求拉动极大（中国移动的耗纤量占据国内市场的 70%左右。其2016全年光纤光缆的需求为1.7亿芯公里，其中FTTH光纤到户约占40%，4G无线接入侧大约占20%）；海外拉美、非洲等地是增量市场区域。当前又进入了中国移动 2018 年第一期招标的窗口期，从投资的角度来看，整个板块又出现了直接的催化因素。

（2）5G的需求带动将会超过FTTH光纤到户带来的需求增量。5G的 C-RAN架构将导致光纤光缆的需求大规模增加，考虑到光纤复用情况，乐观预计未来三年5G对光纤光缆的需求至少达到66亿芯公里，近千亿市场空间，是4G的3-4倍。

——@斓旅个股优先级（核心的光棒产能及光纤光缆业务的纯度）：长飞光纤（港股）、亨通光电、中天科技

2、光通信（近期的高频词：“100G光模块”）

（一） 近期的事件催化剂：9月6-7日深圳光博会，多厂商发布100G新品。

（二）光模块行业需求层面的催化

（1）国内电信网络市场：主要是基于三大运营商对 NB-IoT试验网的投入，整个建设规模预计到 2020年前建150万站。三季度开始对光模块的需求提升明显，特别是中国移动的基站建设更是超市场预期。

（2）数通市场对光模块（热点新品：100G光模块）需求增长迅速：互联网数据中心对高端光模块需求加速，尤其海外数通市场。在数据中心内部服务器与交换机大量连接都采用光通信技术，数据中心网络成为驱动光模块增长的核心力量。随着大规模数据中心的建设和流量爆发，数据中心对光模块的需求由10G/25G向40G/100G过渡，100G自2017年起渐成为主流。

（三）光模块企业与5G的关联逻辑

光器件与光模块在电信网络的市场需求主要来源于骨干网、城域网和接入网三类。运营商在移动通信网络建设中对于基站 BBU 和 RRU 之间的光纤连接以及基站回传对光器件与模块产生需求。

5G前传、中传、回传都在重新定义网络架构，相比 3G/4G 是颠覆性变化。5G建设中，不管是基站建设还是承载网络建设，会重新定义光模块/光器件。5G产品和技术的演进还有三年时间，5G网络使用什么光模块还是处于探讨、测试、论证的阶段。但是，大家的普遍共识是，光通信是5G的基石，5G对高速率光模块需求增大。目前4G的LTE基站主要采用10G光模块，25G/100G光模块将是未来5G前传光模块首选方案。

——@斓旅 整理的光模块/器件个股的逻辑：

（1）中际装备（苏州旭创）

苏州旭创是 Google、Amazon等互联网巨头数据中心供货商，近年来受益于北美数通市场高景气度，公司业绩增长迅速。已能批量产出业界最全的 100G 数据中心光模块、共计 17 款。

8月发布股权激励（19.54元授予1652万股），2017-20年净利润不低于 1.19 亿元、3.07 亿元、3.53 亿元和 4.06 亿元，四年业绩符合增长率为19.49%。考虑苏州旭创之前17-18年业绩承诺（2.16亿元、2.79亿元）以及电机绕组业务，该业绩解除条件基本符合预期。预计上市公司 2017-2019 年备考净利润分别为4.55/6.26/7.68 亿元。

另，北美数据中心光模块龙头AOI公司，此前盈利不佳、引发市场对苏州旭创担忧。

（2）新易盛

——目前100G产品的销售占比不超过 20%。

——看点：IPO募投3.65亿元项目预计2017年10月完工。预计四季度达到规划产能，合计产能642万支/年。目前光模块总产能为413万支/年，其中4.25G以下点对点模块产能约240万支/年，高速光模块产能约80万支/年，PON 模块产能约100万支/年。同时，公司还配套建设了TOSA、ROSA、BOSA 封装线各3条。IPO项目产线48条，包括4.25G光模块生产线11条、10G光模块30条、40G/100G光模块生产线7条（高端还是偏少）。

（3）光迅科技

预计前三季度净利润约2.1~2.75 亿，同比增长 0%~30%。运营商资本开支下滑，传统电信市场增长不及预期。增量：数据通信市场100G产品及光芯片产品出货。预测2017年净利润3.7亿元，增速30%（乐观情绪）

（4）博创科技

老产品PLC稳定（业绩驱动力：国内运营商的FTTH光纤到户投资）、DWDM产品（业绩驱动力：骨干网、城域网扩容建设）2017上半年下滑。

亮点：2016年，适应北美数据中心建设的需求，扩大40G ROSA的产能，同时试制100G ROSA，实现有源器件业务快速增长。2016年销售0.43亿元，增424.02%。40G、100G ROSA目前产能约2万件左右/月。2017年上半年光有源器件销售收入0.79亿元，同比增367.50%，占总销售收入42.96%（北美数据中心100G ROSA形成规模销售，持有美国Kaiam股份2.95%，该公司近期100G规模销售）  

（5）天孚通信（光无源器件为主，布局光有源）

主营：陶瓷套管、光纤适配器、光收发组件等光无源器件。

近期新上OSA ODM和隔离器新产品线，产能陆续释放、业绩增量较小。

目前量产的OSA是10G的产品，100G产品从2016年已开始研发，OSA产品线在2017年新进口10台设备。定增刚回复证监会问询，定增项目重点布局OSA高速率器件（新增年产能3060万个OSA高速率光器件组件，重点面向5G），但建设期2.5年，远未实施：江西高安，江西天孚科技。

（6）太辰光（光无源器件，海外业务占比大）

主要营收来源于两大类：光纤连接器（营收占比最大）、陶瓷插芯（可比：天孚通信）。此外还有产品：PLC 光分路器（可比：博创科技）以及光纤传感器产品。

光纤连接器的业绩驱动力：海外大型数据中心提速对高端多芯产品的需求拉动。陶瓷插芯是充分竞争、毛利下滑的成熟产品：光纤到户的持续推进、市场饱和。

值得注意的是，太辰光的大部分营收来源国外市场，客户集中在TR公司（康宁）。IPO募投投向上述4大类产品（深圳坪山），预计2020年完全达产。

太辰光尚未布局光有源器件（特别是目前大热的100G OSA）。

——@斓旅，光模块几家公司基本面上的优先级（基于100G等高速率光模块的研产能力评估，5G预期重点区分国内外两大市场的布局情况）：中际装备（苏州旭创）、光迅科技、新易盛、博创科技、天孚通信、太辰光。港股昂纳科技是首选。

市值/股价弹性的优先级：新易盛、博创科技、天孚通信、太辰光。

3、基站侧（天线+射频）

基于核心网+宏基站设备（BBU+RRU）+基站天线+射频器件+光模块+小基站的投资量，并按照保守的投资策略下，整体5G投资将达到8300亿元，是4G时代至少1.5倍。其中基站天线+射频器件、光模块、小基站等会成为弹性较大的子领域。

1、基站天线

截至2016年底，三大运营商合计建设4G宏基站达到314万（中国移动151万，中国联通74万，中国电信89万）。现有314万个4G基站的30%进行彻底更换5G设备，70%仅进行软件升级，同时新增314万（按照总的5G基站数将至少是现有4G基站数的翻倍）个5G基站核算。升级4G基站，需增加板卡并升级软件，预计每个站点投资5万元；新建基站，预计随着NFV升级，硬件设备投资减少，每站点投资12万元。核心网，应用SDN、NFV等软件技术，硬件设备投资同样减少，预计三大运营商合计投资约800亿元。

投资=（314*70%）*5+（314*30%）*12+314*12+800=6797亿元。

从过去3G、4G的建设经验来看，基站侧天线及射频往往最先启动。在后4G时代，由于流量的持续增长，运营商开始把用到部分5G天线技术的天线替代现有的天线，如8*8的多通道MIMO天线，集成2G/3G/4G的多系统天线等，形成5G技术4G用的增量需求。

基站天线的价值量将会提升：第一，Massive MIMO天线普及，带来天线结构复杂度提升、振子数量的大幅提升，从目前的10-20个振子提升到128-256个振子。第二，基站工作频段更高，带来天线尺寸的减小，对散热、干扰等性能要求更高。同时为了减小馈线损耗，振子和RRU距离拉近，甚至集成在一起形成有源天线产品。第三，天线智能化要求提高，如远程电调、热插拔等技术要求，进一步提升天线的附加值。

因此，A股通宇通讯（002792）是必须重中之重关注的标的。

2、基站侧射频

随着天线通道数量从目前的4T4R增加到128T128R，后端的射频配套器件（低噪放大器LNA、混频器、功率放大器、合路器、分路器）等规模也相应的提升，同时由于无线频段的提升，与基站天线一样，射频器件的价值量也会提升。

武汉凡谷：全球布局初现规模，射频器件龙头再启航

公司成立以来一直专注于射频行业，主要产品包括双工器、滤波器、射频子系统等，主要客户为全球通信设备供应商，第一大客户为全球最大的通信设备商华为，其销售收入占比达到67%。同时公司已完成了在美国等主要国外市场建立子公司，形成了全球布局。未来主要看好公司在5G时代的滤波器和射频系统放量的大环境下的渠道销售优势。

此外，射频器件领域还建议关注【大富科技】、【春兴精工】，射频金属器件：欣天科技（17年内盈利极差、业绩预降）。

3、小基站

由于3G、4G网络的生命周期过短，造成该领域在过去3G、4G时代接近空白。而在5G时代，由于无线频段进一步提高，无线基站的单站覆盖半径更短同时信号穿墙效果更差，因此需要运营商利用小基站进行长期的补盲和完善覆盖。因此，小基站将在5G建设的中后期，形成持续时间较长、业绩弹性较大的子领域。

相较于 4G 时代百万级别的基站数量， 5G 时代基站规模有望突破千万，基站天线和滤波器作为用户实现数据通信的吞吐口，将随着基站建设加速增长。

——个股：邦讯技术（此前一直盈利差，今年管理层透露了点新动力）。20170717-0728大股东增持2200万元（10月21号前将继续增持至5000万-1.5亿元）