近期国债期货价格出现了小幅的反弹。考虑到人民币汇率进入贬值周期，预计外汇占款流出将加快。“十一”长假后，市场面临巨额逆回购和MLF到期，资金压力较大。因此，预计国庆长假之后国债会小幅回调。

图为外汇占款余额（单位：亿元）

外资流入不及预期，债市承压下行

去年年底以来，人民币贬值的趋势得到了遏制。今年5月底，受美国加息进程放缓以及中美利差持续扩大的影响，美元兑人民币汇率出现了持续的下跌，这期间人民币出现了6.59%的升值。其中，8月人民币就升值了2.03%，为汇率改革以来的单月最大涨幅。从相关数据来看，外汇占款余额并没有出现市场预期的资金净流入现象。中国人民银行公布的数据显示，8月国内的外汇占款余额为215098.35亿元，较7月下降8.21亿元，维持资金净流出的态势。

自从去年年底人民币贬值的趋势发生改变之后，外汇占款净流出的趋势就出现了明显的放缓。今年1—8月，人民币平均每月净流出0.25%，去年平均每月净流出0.89%。即使人民币大幅升值，中美利差持续扩大，但仍然没有改变外资净流出的现象。美国9月议息会议虽然没有加息，但是宣布“缩表”，美国收紧流动性的进程仍然在不断进行中。受此影响，9月以来人民币大幅贬值，因此我们有理由相信9月底外资流出将会加快，这将加剧国内货币偏紧的局面，推升利率，压制固定收益资产的价格。

节后资金仍然趋紧，利率保持强势

9月中旬，为企业的集中缴税期，市场对于流动性的需求大幅上升，这推升了市场利率的走高。央行为了平抑利率，加大了逆回购的力度。但是受中秋和国庆双节以及银行季末MPA考核的影响，市场的利率仍然延续上升的态势。上周，央行有1135亿元的中期借贷便利（MLF）和2100亿元的逆回购到期，回笼资金3235亿元。央行进行了总额达6600亿元的逆回购，当周央行向市场净投放资金3365亿元。本周央行有5800亿元的逆回购到期，没有MLF到期。本周前两个交易日，央行向市场投放了总额为2500亿元的逆回购。其中，14天期逆回购额度为2000亿元，额度分别为1600亿元、400亿元；28天期逆回购额度为500亿元，额度分别为400亿元、100亿元。国庆长假期间，市场仅有200亿元的逆回购到期。不过，“十一”长假后的第一周，预计市场至少有2900亿元的逆回购到期（周四、周五的公开市场业务还没有公布）。10月中旬期间，预计共有总额4395亿元的MLF到期，市场的流动性趋紧。从今年央行的货币政策操作习惯来看，央行出于去杠杆的考虑一直维持资金紧平衡的状态，预计利率市场保持强势的概率较大，这不利于国债的反弹。

在人民币大幅升值期间，外汇占款仍然保持净流出的状态。随着人民币开始贬值，外汇占款流出的问题开始显现，这减少了国内的流动性总量。除此之外，国庆之后，市场面临大量的逆回购和MLF到期。由于节后资金需求有所下降，央行通常对冲到期资金的量较少，利率可能会出现短期的反弹，这进一步压制了国债的反弹高度。综上所述，笔者认为国债近期的反弹只是短期行为，节后延续弱势的概率较大。操作上，建议短空操作为主，长假期间不建议持仓。