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万华化学MDI高景气持续:申万宏源证券9月29日评

最新高手视频! 七禾网 时间:2017-09-29 16:29:50 来源:申万宏源证券

万华化学(600309)


公司公告:10 月聚合MDI 挂牌价35000 元/吨(9 月为28500 元/吨,9 月12 日分销市场挂牌价调整为35000 元/吨),纯MDI 挂牌价29800 元/吨(较9 月份上调2100 元/吨)。


MDI 市场价高位回调,万华MDI 挂牌价继续上调。9 月中旬,聚合MDI 市场价一度涨至43750元/吨,远高于二季度均价22859 元/吨,较7 月初涨幅达到85%。纯MDI 市场价也由7 月初的22850 元/吨上涨到目前的35000 元/吨,涨幅达到53%。据隆众资讯报道,万华自上周起加大对市场的供货量,或为抑制MDI 价格疯狂上涨,有利下游行业发展。前期价格持续上涨主要因为:1)西欧、北美等地区需求增速超过10%,国内出口增长;2)原定下半年投产的陶氏沙特阿美40 万吨/产能仍处于调试期,尚未稳定供货;3)8 月、9 月国内外MDI 装置不可抗力较多,导致全球范围供给持续紧张。


MDI 行业寡头垄断格局不变,盈利中枢不断上移。目前MDI 全球需求每年大约600 万吨,增长速度约为7%,供给端每年需新增40 万吨/年产能才能满足需求增长,虽然今年有中东沙特阿美和上海联恒新产能投产,但是产能利用率提升需要时间,实际新增供给有限,且未来几年几乎没有其他新增产能,全球超过20 年以上老旧装置超过50%,不可抗力因素出现概率较大。高壁垒、高投入使得行业保持寡头垄断格局,有望长期保持高盈利。


石化装置平稳运行,产品价格持续上涨。2017H1 山东丙烯均价7195 元/吨,同比上涨28.31%;华东环氧丙烷均价10197 元/吨,同比上涨27.65%;华东丁醇均价6255 元/吨,同比上涨28.48%;NPG 华东进口加氢均价14266 元/吨,同比上涨85.03%。而目前山东地区丙烯价格已涨至约8280 元/吨;环氧丙烷市场价已至10390 元/吨,8 月中旬最高涨至约13600 元/吨;丁醇市场价涨至约7900 元/吨;NPG 市场价已至15550 元/吨。相比上半年均大幅上涨,万华石化盈利有望超预期。


盈利预测及投资评级:MDI 价格持续上涨,下半年仍有望维持高盈利,未来六大事业部成长空间巨大。维持“增持”评级,维持盈利预测。预计2017-2019 年EPS 为4.01、4.30、4.88元,当前股价对应17-19 年PE 为10X、10X、8X。


风险提示:MDI 与石化产业链景气回升幅度不及预期;新业务拓展不及预期。

责任编辑:唐正璐

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