北京时间10月5日凌晨消息，据美国财经网站MarketWatch报道，《赫伯特金融文摘》（Hulbert Financial Digest）创始人、投资通讯专家以及MarketWatch专栏作家马克·赫伯特（Mark Hulbert）近日撰文称，目前而言股票在家庭金融资产中所占比例已经达到了40%，远远高于1951年以来28.2%的平均值，这预示着美股将会见顶，熊市即将到来。

以下是这篇文章的全文：

美国家庭对股票资产的敞口——这很可能是基础作为广泛的一种市场情绪指标——已经上升到了接近于历史纪录的水平。

这当然并不是一种很好的逆向投资信号，但看涨人士仍在试图粉饰太平。他们坚持认为，投资者仍旧持有数额庞大的现金，而这些现金可被用来推动股市继续上涨。

举例来说，就在上周，在博客圈里广泛传播的一篇文章这样写道：“一位在（股市的）每个转折点都作出了准确判断的投资传奇人物变得更加看多股市了。”那么，这位传奇人物是基于什么理由才看多股市的呢？文章写道：“仍有充足的现金还在作壁上观。”而与此同时，诸多投资通讯也一直都在吹嘘这一点，其中一份投资通讯的编辑最近写道：“就投资不足的个人而言，其‘人口’仍是很庞大的。”

我并不认同这种观点，而你们也不该认同。无论何时，当家庭对股票的敞口水平上升至今天这样的高度时，股市随后的10年回报都会远低于平均值。

据研究公司Ned Davis Research提供的数据显示，目前而言股票在家庭金融资产中所占比例达到了40%，远远高于1951年以来28.2%的平均值。自1951年以来，股票分配比例仅有一次超过了今天的水平，那就是在二十世纪九十年代末的互联网泡沫时期，当时的比例上升到了47.5%之高。

除了互联网泡沫时期以外，在过去长达70年的时间里，每当股市触及很大的顶部之时，家庭的股票分配比例都要低于今天的水平。举例来说，当股市在2007年见顶时，这个比例只有37.1%。

怀疑人士可能会指出，在今年早些时候，当第一季度的数据变得可用时，我也曾提出过类似的观点：在当时，我说道家庭的股票分配比例达到了39.2%的危险水平。然而，随后牛市根本没有停下脚步，而是继续走高。那么，为什么当这个比例上升到今天的40%以后，就该对其感到担心呢？

很重要的一点是需要记住，家庭的股票分配比例并不是一种短期的市场时机指标。恰恰相反，其真正的价值是一种长期的预测指标，原因是其与股市随后的10年回报之间有着无与伦比的相关性。根据内德·戴维斯（Ned Davis）的说法，投资博客Philosophical Economics发现了这种相关性，该博客将家庭的股票分配比例称作是可以“预测未来股市回报的最好指标”。

因此，你们不该只是因为股市在过去六个月时间里的表现如此强劲就贸然否认家庭股票分配比例较高所预示的风险。假设未来的模式也将与过去相似的话，那么从最好程度上来说，从现在开始到2027年之间的市场回报就很可能也只是平平无奇罢了——无论未来几个月时间股市的走向将会如何。

由此可得的结论是什么呢？海耶斯·马丁（Hayes Martin）是投资咨询公司Hayes Martin的总裁，这家公司重点关注的是市场的重大转折点。在接受一次采访时，他指出接近于历史最高水平的家庭股票分配比例为最终将会到来的熊市创造出了前提条件。“我们已经是身处棒球比赛的最后几个回合了。”他说道。“很可能是第七或第八个回合。”

另外，家庭股票分配比例过高还告诉我们，当熊市最终来临之时，可能会是非常严重的。“当市场见顶时，可能会迎来非常大的下跌。”海耶斯说道。

什么叫“作壁上观的现金”？

至于看多人士有关“作壁上观的现金”的观点，另一个值得对其加以怀疑的理由则是，这种说法到底指的是什么并不明确。我能指出这个问题，要感谢资产管理公司AQR Capital Management的分析师克里夫·阿斯尼斯（Cliff Asness）。

在几年以前，阿斯尼斯在《金融分析日报》（Financial Analysts Journal）上写道：“并没有什么‘作壁上观’的现金。那些持此说法的人大概是这样设想的：一位投资者在卖出股票以后把钱转为现金，并等待机会重返股市。但是，他们总是会忽略了一点，那就是这位投资者是向其他人卖出了股票的，而买入了股票的人是将完全相同数额的现金投入到了股市中去，不再‘作壁上观’了。”

阿斯尼斯说道，我们应该将市场视为一架天平。虽然“可能存在某种‘作壁上观’的投资者人群，但其他人则肯定要做相反的事情。因此，整体上来说不会有什么‘作壁上观’”。