古井贡酒(000596)

基于公司逐步逼近百亿目标， 进入费用回落的业绩收获期， 我们 8 月份强力上调目标价至 70 元， 近期股价表现抢眼。 我们结合近期草根调研， 以及公司今年以来的费用优化等策略，预计下半年将继续保持费用回落的节奏， 三季度业绩仍有望保持较高增速， 百亿目标红利逐渐显现， 叠加公司来年省内加速升级、湖北河南市场的增速提升，估值可看更高， 维持 17-18 年盈利预测 2.14、 2.71 元， 给予18 年 30 倍 PE，目标价 81 元， 重申强烈推荐。

近期跟踪： 古 8 一度断货，配额几近用完。 近期渠道跟踪反馈，以宣酒为代表的几大品牌在合肥市场动销下降明显， 区域品牌逐步退出合肥及周边市场，核心市场的集中度明显提升， 在此背景下，合肥销售占比较高的古井受益最为明显。 其次， 古井高端产品增速加快，上半年古 8 增速超 40%， 二季度末公司对渠道适当稳价控货后， 近期一度出现渠道断货情况， 且增速超公司年初预期，年初配额几近用完， 额度继续追加， 省内消费升级趋势愈发明显。

百亿目标逐步逼近， 费用优化释放业绩弹性。 按照当前趋势，公司 18 年大概率实现 90 亿左右收入，含税收入将破百亿，提前实现公司百亿目标。在此背景下，公司年初开始对收入利润指标并重，增强费用有效投入， 降低货补、陈列赠品等方式带来的窜货及低价， 稳步提升终端价格。 Q2 报表效果逐步显现。 我们预计公司在逼近百亿目标的背景下，费用优化将持续释放业绩弹性，预计三季度业绩仍有望维持较快增速。

18 年三大看点： 省内升级，省外提速，费用优化。 公司虽然进入百亿冲刺期，但从中报数据看， 上半年收入增速仍未显着加速， 结合调研我们估计系省外河南等市场拖累所致，我们也了解到， 公司在二季度调整河南市场分管领导及营销模式调整， 改全面投入为聚焦突破， 下半年调整蓄势来年。湖北黄鹤楼年内完成业绩承诺无虞， 核心武汉及咸宁市场重现名酒市场活力，但整体仍处培育阶段， 来年将会更好。叠加费用持续优化，收入冲击百亿，利润率步入回升期， 公司 18 年可谓更多看点。

费用优化助力，来年亮点更足， 再次上调目标价至 81 元，重申强烈推荐。 我们近期跟踪显示，安徽省内品牌集中度加速提速，消费升级显着，龙头古井受益明显。百亿目标冲刺背景下，公司加强费用优化，逐步进入业绩收获期，预计三季度业绩仍有望保持较快增速。展望来年，公司省内尽享升级，省外增速提升，费用持续优化释放业绩弹性，可谓亮点十足，估值可看更高， 维持 17-18 年盈利预测 2.14、 2.71 元，目标价 81 元，给予 18 年 30 倍 PE，重申强烈推荐。

风险提示： 省内需求低于预期， 省外拓展进度较慢