四季度钢材供给端受“2+26”城市供暖季限产政策影响，粗钢产量将呈现实质性下滑，统计局口径产出增速将由当前的5.6%正增长呈现减速增长，预计全年统计局粗钢产出数据增长2%，但考虑到未纳入统计的地条钢产能，则实际上国内钢材产出较2016年下滑。需求端在四季度保持增速下滑预期不变，受楼市调控加码影响，地产用钢四季度增速下滑有望加速，而汽车用钢则受到政策激励和旺季双重共振而呈现增速小幅提升。外需方面，全年钢材出口显著负增长现状难以扭转。

9月中旬，钢材现货旺季不旺，市场情绪提前走弱，期价上冲4200元未果后震荡下行，月末收于3600-3700附近。矿价由于前期钢厂补货多叠加冬季限产预期，跌势非常流畅，从最高600一线跌至月末450元。基本面动能略有削弱 环保成为重要外部变量

四季度环保限产供需分析 —— 基于供需两个层面

9月中旬开始，市场焦点发生转变，从环保导致供应端收缩切换到环保带来供需双缩。对需求端压制的担忧伴随价格大幅回调。我们前期分析多次提示，从环保角度来看，黑色产业链上下游均涉及环保问题。包括最上游矿山开采、中游钢厂焦化厂、到下游深加工和工地，以及贯穿始终的运输问题。但究竟这一外部变量对价格冲击如何，需要区分每次的干扰环节。即，环保对于钢材价格影响并非单项。因此，我们这里在现有政策背景的情况下，对今年的环保限产影响进行了定量分析。

从结果上看，我们认为四季度，钢材供应缩量供应收缩在3819万吨（最小值），需求缩量在3307万吨（最大值），供应仍略有不足。从最极端的情况测算，冬季环保限制对于钢市的供需依然是供应收缩大于需求收缩。9月市场情绪显得过于悲观。

减产预期下 成本支撑再度奏效

钢厂限产预期下，矿市冬季过剩毋庸置疑。根据上文测算，钢厂粗钢产量缩量保守估计在3819万吨，对应铁矿石过剩量6500万吨。平均到月度过剩量在1500-2000万吨左右。由于模型测算差异，市场对钢市供需和焦炭供需强弱还存在一定分歧。但矿石需求量的萎缩已成为市场共识，矿价整体表现在黑色中也最为疲弱。因此，考虑到整体成材库存不高，悲观情绪过快导致盘面贴水幅度过大，警惕阶段性基差修复行情。四季度看，环保进入真实影响期，矿市压力将逐步增加。操作上，关注钢厂采购节奏和库存情况，矿价新低可期，整体呈现抵抗式下跌。

结合我们对于四季度钢材供需基本面的分析，认为四季度钢价走势如下：供暖季限产前，受旺季需求增长不显著的影响，钢价难以有显著反弹，整体震荡企稳；限产之后，价格受供给压缩影响而呈现上行趋势。

建议建议关注的交易机会如下：1、中长期建议进行钢材期货品种多头操作，供暖季限产之前可进行多成品材空原料（矿石、焦煤）对冲单边多头风险；2、基于终端需求地产、汽车用钢在四季度的分化，建议继续在1801合约上布局卷螺价差扩大套利机会。

风险点及关注点：后市建议重点关注楼市调控政策下的房地产市场表现以及下半年汽车产销的情况，供给端建议关注供暖季限产的执行力度情况。