定向降准改善市场情绪

在国内外利多因素刺激下，“十一”长假后首个交易日期指出现强势补涨。虽然当日指数再次出现冲高回落走势，但我们认为短期利多发酵后，中期定向降准等利多仍具有一定持续性。

定向降准不止是短期利多

此次港股、A股反弹，很大诱因来自于节前央行宣布的定向降准。从市场上看，各家机构均根据自己的方法测算降准将释放的资金规模。我们认为，此次央行宣布定向降准，不论释放金额多少，都表明在金融紧缩的环境下，央行已开始考虑采用更为灵活的手段，适度微调存款准备金率。

从我国货币发行机制看，此前央行依靠外汇占款作为基础货币的投放主渠道。但2014年以来，人民币单边升值结束后，外汇占款拐头回落。近两年来央行一方面依靠带有成本的公开市场操作投放基础货币；另一方面依靠货币乘数的大幅扩张。今年6月货币乘数已触及5.37的历史高点，抵消了基础货币增速下滑带来的流动性不足。但长期来看，央行调整属于偏高的准备金率、释放商业银行可运用的资金、弥补基础货币增速下滑带来的流动性不足均合情合理。但由于长久以来公众对全面降准存在“大水漫灌”的印象，故此次央行采取受惠面达90%的定向降准。这既有利于资金的释放，又不至于给市场过分宽松的印象，可以取得良好的效果。

我们认为，不必过度纠结明年降准所释放资金量的大小。这次央行有针对性地弥补市场流动性的动作，在全球主要央行收缩资产负债表的压力下，有利于缓解流动性收缩给股市造成的利空影响。在经济增长方面，也有助于提前应对后期经济增速回落风险。我们认为，从中长期来看，此次定向降准对市场的流动性以及经济增长均有持续温和利多作用。

期指交易避免追高

由于今年以来众多价值个股涨幅明显，部分投资者认为股市难有进一步大涨行情。在投资者风险偏好偏低的环境下，其他没有业绩支撑的中小盘个股也难有普涨行情出现。我们认为，从基本面来看，不排除经济表现、企业盈利以及政策方面存在持续利多的可能。

一方面，经济数据喜忧参半，例如9月官方制造业PMI创五年多新高，对冲了此前一些走弱数据导致的悲观预期，至少经济仍存结构性亮点。10月上市公司将发布三季报。今年来诸多行业龙头上市公司业绩持续提升，季报行情或有望再度展开。另一方面，四季度国家高层会议较多，预计对二级市场相关概念存在利多影响。市场往往在犹豫中上涨，在一致预期之中结束。目前投资者的分歧使得指数上行不会“一蹴而就”，“进二退一”式的慢牛行情有望成为市场主旋律。建议期指继续以逢低做多思路操作，不宜追多。