依据价格季节性规律

本文针对PTA期现价格及跨期价差波动的季节性规律进行了研究，探索价格及价差季节性波动背后的主要原因。依据PTA价格季节性规律，10月PTA价格走势仍会延续9月的弱势格局，反弹窗口或出现在四季度后半程。

价格的季节性特征

从PTA现货价格走势图直观上看，2005—2016年PTA现货价格具有弱季节性波动规律。在一年中，有两波相对明显的涨势和两波相对明显的跌势，以及两个振荡时间段。涨势对应的时间段是：12月至次年2月以及6月至8月；跌势对应的时间段是：4月至5月以及9月至10月；振荡时间段是：3月和11月。

图1：PTA现货价格季节性走势

而把2005—2016年PTA现货月度收益率及涨跌概率进行统计，统计数据与直观感觉基本一致：1月和12月现货价格上涨概率最大（上涨概率达66.7%），5月下跌的概率最大（下跌概率达77%），9月下跌概率次之（下跌概率达67%）。下跌幅度最大的是9月，平均跌幅达4.32%；接着是10月，平均跌幅3.56%。而上涨月份的平均涨幅较为平均。

图2：PTA现货月度收益均值及涨跌概率

图3：PTA期货三大主力合约价格季节性走势

图3显示的是利用EVIEWS软件做出的三个主力月份合约季节性因子，PTA期货三大主力1、5、9月合约的季节性走势趋同性较好，而且与现货月度收益走势趋势也较为一致。

通过直观、统计和季节性因子分析之后，我们得出以下PTA价格季节性走势的经验规律：PTA期现货价格在1—4月以及6—8月呈现季节性强势，阶段性高点一般出现在4月和8月（但4月和8月通常也会形成价格的拐点），5月和9月是最适合做空的两个月份，10月一般会延续9月的弱势，11月偏振荡，12月价格反弹概率较大。

背后逻辑探究

PTA是石化产业链的下游，聚酯和纺织产业链的上游，因此我们从原料（原油）和供需两方面来探究PTA价格季节性波动规律。

比较图2和图4可以发现，原油与PTA价格在大部分月份都是同涨同跌（其中3月和12月收益率方向相反），而且两者季节性因子走势也较为相似（其中二季度差距较为明显）。

通过月均收益情况和季节性因子可以得出以下定性结论：PTA价格的季节性规律受到原油价格季节性波动影响。

图4：布伦特原油现货月度收益率及涨跌概率

图5：布伦特原油与PTA季节性因子走势

图6、图7所示是2009—2017年PTA现货价格与其加工差（PTA现货价格-PX进口完税价）走势，由图中可以看出，PTA价格与加工差走势相关性颇高，尤其是2015年之后，两者走势基本保持同步，所以近两年依据加工差波动区间“高抛低吸”相当有效。但2009年以来，两者走势也出现过几次大的背离，主要原因均在于原油价格的大幅波动。以下我们从研究PTA加工差的季节性入手，间接探索PTA价格季节性规律背后的逻辑，这样做可以排除原料端（主要指原油）对PTA价格的干扰。

图6：2009—2014年PTA现货价格与加工差走势

图7：2015—2017年PTA现货价格与加工差走势

图8：PTA加工差月度收益率及涨跌概率

全年来看，PTA加工差的高点通常出现在4月和8月，正好对应价格高点；9月加工差下跌的概率最大，接着是5月，这也与前文判断的5月和9月适合做空对应。PTA现货价格与加工差的季节性因子走势保持不错的趋同走势，这也进一步验证了通过研究PTA加工差的季节性规律对PTA价格的季节性规律判断具有指导意义。

图9：PTA现货与加工差季节性因子走势

观察图10、11可以发现，PTA供需两方面都有较为明显的季节性规律，主要因为PTA装置和聚酯装置每年都有两个明显的集中检修期，不过两者在检修时间上有一定的错配。PTA装置检修主要集中在3月前后和8月前后，而聚酯装置停车高峰在春节前后（2月左右），7—8月份也是聚酯装置检修旺季。

图10：PTA开工率季节性因子

图11：聚酯开工率季节性因子

图12：纺织服装出口

纺织服装的出口旺季是7、8、9、12月和次年1月份，一般较上游涤丝的消费旺季延迟2—3个月，从时间上推算正好对应聚酯“金三银四”和“金九银十”的传统消费旺季。为了应对旺季需求，聚酯工厂一般会提前3—4周备原料，从时间上对应的PTA消费旺季应该是每年的2月和8月，而2月多为国内传统春节，所以聚酯工厂通常会选择在年前提前备货，年后以消耗年前备货为主，因此年后真正的PTA需求高峰通常会在4月出现。

从供需角度来看，3—4月正处于PTA装置检修旺季，而聚酯负荷也处在稳步提升的过程中，因此供需阶段性错配会对PTA加工差形成支撑。此外，8月也是PTA装置检修旺季，而此时聚酯检修已接近尾声，供需层面同样支持PTA加工差走高。以上通过终端旺季传导和供需错配的逻辑解释了PTA加工差为何通常在4月和8月形成全年的两个阶段性高点。

另一方面，在备货炒作过后，随着预期转弱，4月和8月同样容易形成加工差高位回落的拐点，因此5月和9月通常是PTA最适合做空的两个月份。

由以上分析，我们可以得出如下结论：PTA价格的季节性规律主要是由原料（主要是原油）和自身加工差的季节性规律共同决定，而PTA供需阶段性错配以及终端旺季需求的传导是加工差季节性变动的主要原因。

不同合约价差走势

PTA期货月间价差走势有明显的季节性特征。2015年之前，随着近月合约交割日的临近，近远月合约价差呈现季节性扩大的趋势（适合买近卖远正套操作），其中9月和1月合约价差扩大的趋势最为明显，即做正套效果最佳；1月和5月合约次之；5月和9月合约正套效果最差，主要原因在于合约之间的季节性强弱关系差异。一般情况下，9月合约季节性最强，对应8月PTA价格的季节性高点；接着是5月合约，对应PTA价格4月的季节性高点；季节性最弱的是1月合约。因此，从合约的季节性强弱关系角度考量，能很好地解释正套效果：9月和1月合约正套最佳，1月和5月合约次之，5月和9月合约正套最弱。

2015年（包括2015年）以后，随着近月合约交割日的临近，近远月合约价差呈现季节性缩小的趋势，适合卖近买远的反套操作，分析图13、14、15，似乎又是9月合约与1月合约的反套效果最好，而此前我们分析9月合约季节性最强，那为什么会出现这种现象呢？主要原因是2015年（包括2015年）之后，巨量仓单成为常态，而且每年仓单都在增加，配合9月仓单集中注销制度（9月的仓单不能转抛到次年1月），多头接货压力巨大，对9月合约明显利空，冲淡了原先9月合约的旺季特征。

综合来看，2015年以后，PTA期货月间价差基本呈现反套走势，强弱关系是：9月和1月合约反套最佳，1月和5月合约次之，5月和9月合约反套最差。

图13：PTA期货1月和5月合约价差走势

图14：PTA期货5月和9月合约价差走势

图15：PTA期货9月和1月合约价差走势

2015年之前，PTA期现结构是长期的back（现货>近月>远月）结构，随着交割日临近，近月期现回归驱动强于远月，进而有利于近远月价差的拉大；2015年之后；PTA期现结构发生变化，由之前的back结构变为contango（现货<近月<远月）结构，在cantango期现结构下，随着交割日临近，同样是近月期现回归驱动强于远月，不过这时有利于近远月价差的缩小。

升贴水结构（主要是现货与近月）是造成跨期价差季节性的直接原因，而升贴水来自远端的供需预期，远端的供需预期核心出发点在于利润。驱动价差走强、走弱的真正驱动力其实来自于现货（库存变动），现货坚挺（库存走低）走正套概率大，现货疲软（库存走高）走反套概率大。

综上所述，依据当前的基本面以及价格季节性规律，PTA期价四季度后半程有望反弹。