四季度供小于求

三季度以来，鸡蛋现货价格整体出现季节性行情，期货盘面也有所反映，主力合约在7月到8月中旬与现货同步，走出了一波较强的上涨行情。但由于市场预期9月中旬现货价格将出现季节性大跌，因此期货盘面在8月中旬筑顶并重新走弱。展望四季度行情，我们认为，持续半年的供应收缩的影响将在四季度发生明显作用。

供应收缩30%  需求先淡后旺

芝华数据显示，3—9月补栏情况很不理想，同比出现了30%的供应收缩，这无疑对未来市场行情产生了深远影响。供应收缩三成，是当前市场普遍看涨四季度牛市行情的主要逻辑。而对于10—12月的补栏量，我们预计环比将逐步抬升，但四季度的补栏并不能对明年1月的供应形成实质性影响，更多会影响明年5月的行情。实际上，鸡蛋期货不同合约的价格也在反映这一预期。

中秋节前的季节性上涨行情在今年的七八月依旧表现得淋漓尽致。9月中旬以来，现货振荡筑顶符合预期。而期货盘面则在8月中旬提前调整，主要逻辑在于市场对于旺季后的季节性大跌有所期待。实际上，短短两周时间，主产区鸡蛋现货价格已经从9月初的4.4元/斤跌到了9月底的3.4元/斤。然而，国庆节期间，现货价格下跌幅度极其有限，且国庆长假过后，更是出现了企稳反弹迹象。若无其他事件扰动（如食品安全的事件通报），10月底现货价格将随着需求的逐步好转明显回升，并在12月和明年1月再次大幅走高。

平水、贴水交割预判期货高点

理论上讲，期货升水交割较为合理。因为期货价格不含包装费，且包装费用相对昂贵。但是目前鸡蛋期货的交割则是平水甚至是贴水，原因之一在于，虽然现在可以全月交割，但保留着一次性交割的权利：空头可以一直拿着空单直到最后一个交易日才申请配对集中交割。以9月合约为例，如果空头最后一个交易日才申请实物交割，那么等到多头提货时已经是国庆节以后了，而国庆节后的现货价格（折合期货盘面）已经较节前的高点下跌上千点，期货贴水交割反而合情合理，因此市场认为1709合约的最低价格应反映10月提货时候的价格。而2018年除夕是2月15日，对于1801合约而言，即使在1月最后一个交易日提出交割，经过大约一周的时间，多头可以提货，时间点刚好是春节前备货的最高峰，因此我们认为1801合约的价格高点不会太低，4000点之内有很好的买入价值。而预测明年1月现货价格高点，我们以最低仓单价格地区大连为基准，现货价格或能涨到4400点，算上期货平水交割，1801合约高点在4400点。

宏观预期减弱  交易难度加大

9月以来，商品市场主要以偏弱振荡为主，一方面经济数据低于预期，市场对于四季度的需求并没有给出过高的预期；另一方面国际评级机构标普下调中国评级，加上房地产调控升级，市场认为经济增长环比会走弱。在此宏观背景下，即使是期货深幅贴水现货超过20%的焦煤焦炭价格依旧持续大跌，而与鸡蛋饲料成本相关的豆粕则以振荡筑底为主。从逻辑上分析，市场对于豆粕在四季度的上涨有所期待。在宏观大环境偏空与农产品市场偏多的较量中，鸡蛋期货行情将受到更多的扰动，这无疑增加了操作难度。但整体而言，4000点附近的鸡蛋1801合约具有较高的买入价值，若以对冲思路参与，我们偏向于将鸡蛋作为多头配置品种。

总之，10月是鸡蛋期货变盘的转折点，从入场价位看，4000点整数关口久攻不破已经确认为底部，因此，我们建议对1801合约来说，四季度以逢低做多为主，期价最高或冲破4400点。主要风险点在于国家通报食品安全事件。