核心观点

节后双焦大涨大跌，究竟是何原因推动？是否符合市场预期？深贴水的背景下，受制于环保限产问题影响，导致供大于求的双焦，将会何去何从？波澜起伏的行情背后，究竟是大跌的开启还是触底反弹的前奏？今日，扑克内容小分队连线中国煤炭市场网市场总监李小龙，他说，“钢铁企业的减产，对于炉料来讲是最大的利空，双焦的产量在收缩，但需求下降的幅度却更大，最终价格也没有什么利好的支撑。”

1.目前市场还是在走钢铁企业减产的逻辑，大方向上，认为成材强于炉料。具体对应到双焦上，则焦炭强于焦煤。

2.现货方面，从节前开始已经跟调，焦炭已经经过了两轮下调。焦煤方面，高硫煤亦出现下跌，低硫煤则暂时维稳。四季度需求上并无支撑，焦企钢企库存水平偏高，叠加期现贴水幅度较大，后续或将继续下跌。

3.从现在各地的环保政策已经落地的情况来看，今年在环保方面，执行会实实在在的去落实，钢厂方面的限产，也会严格的执行。

4.后续应该保持关注的问题有：一、宏观面是否还会出现新的政策导向；二、是否会有新增的限产区域以及对于后期的供给是否会有较大影响；三、高硫煤的生产是否会受到影响。

5.不认为阶段性的底部已经出现，基本面上双焦并没有需求的支撑，若后续出现反弹，也是因为钢材价格的上涨拉动原料价格的回升，同时借此修复现在的期现贴水。

6.整体上对于煤焦钢产业链在四季度的操作上，建议多成材空炉料。对各品种后续的行情走势做个强弱排列，则是：热卷、螺纹、焦炭、焦煤、铁矿。

PUOKE 专访 重磅嘉宾

李小龙，中国煤炭市场网市场总监，2011年开始一直从事煤炭行业相关工作，之前就职于过内某煤炭行业咨询公司现就职于中国煤炭市场网任市场总监，主要从事煤炭产业链的数据分析和研究咨询工作。专注黑色产业链市场研究，从事八年煤炭行业相关工作，在期货市场分析和现货方面有大量积累，经常去产区实地调研，擅长品种焦煤焦炭。

完整采访内容：

➤ 扑克财经：可以看到，节后盘面走势冲高回落，对此，应该如何理解？是否符合市场预期？

李小龙：国庆期间钢坯的现货价格大涨150元，但这里面应该是有虚涨的成分在的，节后盘面上出现的冲高回落行情，我认为就是因为钢坯价格对市场冲击的带动。整体来讲，还是符合预期的，从现在的走势来看，成材的价格相对来讲确实是比原料更强一些。

目前市场在基本面的预期上，还是认为钢企会做减产这样的逻辑。如果确实是走钢铁企业减产逻辑的话，大方向上，我认为成材应该就会偏多一些，对于炉料则肯定是一个利空的因素。再具体对应到焦炭焦煤上来讲，焦炭相对于焦煤来讲，还是要强一些。因为焦炭在十月份开始，会有一些环保限产的问题，并且限产的范围，除了“2+26”范围以内的地区，之外的地区，例如山西临汾以及河南的一些产地等，也都会受到影响。

➤ 扑克财经：现货市场表现如何？基本面的情况是否有什么变化？

李小龙：现货方面，其实从节前开始已经跟调，焦炭已经经过了两轮调价，总共下跌了100元/吨；焦煤方面，高硫煤下跌了30元/吨左右，低硫煤目前的跌幅还并不明显，主要是因为从进口数据来看，低硫煤进口数量是在下降的，与此同时，国内低硫煤的资源亦较为紧缺。

从整个四季度大的方向上来看，炉料的现货方面，需求没有太好的支撑，并且现在来看，下游焦化企业以及钢铁企业的库存也在提升，同时期现贴水幅度也较大，所以，后续整体来看，很有可能还会继续下跌。

从基本面的情况来看，价格亦是难有支撑。焦炭方面，还是要关注其限产的范围能否扩大。如果限产范围会进一步扩大以及一些主产区的限产力度增加的话，那就不排除因为供给减量最终对价格形成支撑。

焦煤方面，进口煤的供给是没问题的，但疏港却存在问题，并且蒙古地区的通关周期也还处在一个延长的阶段。国内生产方面，其实存在一个潜在的利多因素，即“十九大”期间，煤矿企业是否会停产的问题。如果停产，那么，可能就会减缓价格下跌的幅度。

但整体来看，钢铁企业的减产，对于炉料来讲是一个最大的利空，这点是毋庸置疑的。即使双焦的产量在收缩，但需求下降的幅度却更大，最终价格也没有什么利好的支撑。

➤ 扑克财经：可以说北方各地限产政策已经进入了落地期，目前来看，对于各地的限产方案，执行力度如何？

李小龙：从我现在了解到的一些情况来看，山西、河北两地，涉及到限产的区域，焦化企业的限产幅度应该基本都是在30%。从现在已经落地的情况来看，今年环保的问题，执行方面应该是会实实在在的去落实的。国庆期间，环保部的部长也是亲自带队，在山西、河北、山东、河南这些地区，进行了督查工作，从这也可以看出，前期的落实，应该不是问题。在钢厂方面的限产，应该也是会严格的执行。

但是，市场其实还有一种心态，认为钢厂在现在如此高利润的驱使下，会不会出现白天限产停产晚上加班加点这样钻漏子的情况？我个人认为，对于个别企业来说，这种情况不能排除。但从去年276政策的执行情况来看，国企的执行情况相对来讲还是比较好的。

目前市场上还有一些消息，像是类似于长治、临汾等这样的主产区，焦炭的结焦时间延长至72小时。单方面来看，对于焦炭来说确实是利好，对于焦煤来说则是利空。但是，还是那些问题，如何落地？会不会落地？这些目前都不太好把握。但如果能够真正的落地执行，那么，我个人认为，不排除焦炭后期供给减少的量会较大，最终实际影响到其下游钢铁企业的消化量。

也就是说，虽然现在来看各环节的库存水平还是比较高，但在去库存阶段完成，库存水平整体下降以后，再叠加限产的范围扩大，就能够对焦炭的价格形成支撑。并且，像长治、临汾这些产区，除了满足周边范围内的钢厂企业的生产所需以外，很多都是往山东、河南等地销售的，所以，一旦真的执行延长结焦时间至72小时，影响确实是比较大的。

➤ 扑克财经：您认为后续，还应该关注哪些问题？

李小龙：宏观方面，在四季度，资金偏紧的问题大家都是比较认同的，而且在节假日期间，也有定向降准的事件发生，但从股票到期货市场的反馈来看，预期仍并不乐观。所以，我认为，在宏观方面，主要还是要看国家导向如何。对于不同行业，是不是还会出现像今年的去杠杆、去产能的情况？执行力度如何？如何评估？这些可能是需要持续关注的。

煤焦钢行业现在市场炒作的题材，还是“2+26大气污染防治计划”如何落地的问题。故事还会怎么讲？预期还要怎么炒？分品种来看，钢铁企业按照计划去执行，整体限产50%，那还会不会有新增的限产区域？焦炭的话，从现在来看，山西的临汾、晋中、长治，这三个城市都是在“2+26”计划以外的地区，如果范围以外主产区的产量下降比较大，对于后期的供给会不会有较大影响？这些问题可能也会是后续市场上的一些热点。

另外，焦煤每年的进口量都在6-7000万吨，整体占比接近8-10%，那么，如果进口煤持续减量，再叠加国内一些煤矿安全事故的影响、安全大检查或者是一些高低硫煤资源开发方面的问题，因为现在国内在大气排放物方面，对于煤炭中硫的含量，可能会有一些要求，像是之前河北地区就要求，在生产过程中，不允许使用硫含量高于1%的煤。如果这样的要求进一步扩大，后期高硫煤的生产是否会受到影响，我认为也是需要大家去关注的问题。

➤ 扑克财经：综合以上分析，您认为双焦后续走势将会如何？

李小龙：现在市场上有不少观点都不看好原料，我个人也是赞同的。整体去看煤焦钢产业链，钢铁企业限产力度50%，焦化企业的限产力度则只有30%，炉料的供应是大于需求的，基于最基本的供大于求的逻辑，后续在炉料端，价格下跌是很正常的。

但单独来分析双焦的话，对于焦炭，我其实是长期看好焦化厂利润的。首先焦炭是以民营企业为主，而且主产区受环保影响的力度也比较大，因此长期来看，焦炭的走势可能就会比焦煤更强一些，也就是说，主要还是供给端的问题。

➤ 扑克财经：从这两日双焦的表现以及技术形态来看，是否可以认为阶段性底部已经出现？

李小龙：从基本面来看，双焦并没有需求上的支撑，如果认为炉料现阶段出现了阶段性的底部，那么它们后续上涨的驱动力，我认为就不会是来源于需求，而是因为钢材价格的上涨拉动原料价格的回升，同时借此修复现在的期现贴水。而在双焦期现贴水修复完成以后，在整体的大方向上还是建议偏空去操作。

➤ 扑克财经：在盘面操作上，您有什么建议可以与我们分享？

李小龙：我认为，整体上对于煤焦钢产业链在四季度的操作上，还是要多成材空炉料。如果对各品种后续的行情走势做个强弱排列，则是：热卷、螺纹、焦炭、焦煤、铁矿。在十月份，也不能排除双焦还会迎来一波小的反弹，会议期间的限产停产再叠加现在盘面的大幅度贴水，因此，小幅度的反弹情况，应该是存在的。

但在期货的操作上，更多的还是建议大家去做方向，看准方向更重要，我个人也是这样去操作的。现在的大方向上，选择多成材空炉料，这样的话，即使炉料可能会有一波小反弹，我也不会选择炉料去做多，还是会选择多成材，这样安全系数更高一些。