节后连创新低之后，今日（10月13日）螺纹钢期货延续昨日反攻，多只主力合约反弹强劲。

从10月12日开始，螺纹钢期货多方主力开始反攻，将贴水从9月底的最大贴水500元减少至目前约350元/吨。

多头的炒作逻辑何在？

10月12日，多数黑色系品种涨幅明显。截止下午收盘，热卷涨3.92%，焦煤涨3.77%，沪镍涨2.97%，螺纹涨2.8%；沪铜涨幅超1%。

分析认为，目前多头的炒作逻辑是，四季度低库存+供暖季热卷供应缺口+明春旺季螺纹钢低库存。

但是，由于供暖季供应缺口还未体现到库存减少上，以及超级主力尚未形成一致做多仓位，所以上涨走势会震荡起伏，但3500一线是明春之前的底部区域。

有关期货公司指出，近期利空因素基本消化，环保风暴引发钢铁需求下降预期是本轮螺纹钢下跌的主要逻辑。一方面，随着价格持续下跌，利空因素基本为盘面所消化；另一方面，进入10月份，钢材需求预期将走强。因此，当前螺纹钢下跌行情接近尾声，空多转换或在短期内出现。

西本新干线高级研究员邱跃成表示，黑色系商品盘面整体反弹，主要受以下两方面的影响：

1）受现货市场影响，节后现货依然相对坚挺，螺纹钢期现价差一度拉大至500元以上；现货价格坚挺反过来抑制期货价格下跌空间，在期货价格跌至3500元/吨一线后，空头资金出现明显撤离迹象。

2）近日北方钢厂采暖季限产陆续进入落地期，唐山限产时间提前至10月12日，邯郸武安地区限产时间更是提前至10月1日，各地执行情况都非常严格，市场存在较强的供应收缩预期。

上海螺纹钢现货上涨1.55%

10月10日，螺纹钢1801合约下跌高达4%，逼近9月29日的低点3524元。

从盘面上看，螺纹钢1801合约自9月1日以来持续下行，从4084元/吨的最高收盘价，一路跌到10月9日的收盘价3701元/吨，跌幅9.4%。持仓量也从387万手锐减至306万手，降幅21%。

有关期货公司指出，螺纹钢在低位巨量杀跌，但未能创新低，表明下方买盘也是较强的，不排除爆发强劲反弹行情的可能。预计下方支撑点在3550元/吨附近，第一阻力点在3800元/吨附近。

显然，随着9月以来炒作资金快速离场，节后首个交易日冲高回落更是对后面的反弹不利。不过，螺纹钢现货价格坚挺，期货短期大幅下跌在很大程度上消化了前期的利空因素，预计期货价格继续下行动力有限。

据了解，螺纹钢1801合约持仓量已下降至8月11日以来最低水平，继续下降的空间有限。值得注意的是，螺纹钢期货暴跌的同时，现货价格依然维持稳健。

本周，上海地区螺纹钢较节前仍上涨1.55%，表明即期供需格局并未破坏，期货大跌更多是受需求短期回落的情绪干扰。

从现货市场来看，短期需求可以得到一定保障。从现货基差来看，近期计程一直维持在（-100，150）之间。虽然基差表现较弱，但尚不存在期现套利空间，也就是说，期货现货价格相对合理。从短期来看，除非库存继续大幅上升，否则钢材价格持稳。

受益于供给侧改革，行业库存绝对值处在较低位置，当前社会库存水平仅比2009年以来同期最低值高出5.6%。所以，在当前期货贴水至352元/吨的情况下，只要需求端不出现持续大幅回落，理论上负面情绪应已得到较大幅度释放。

节后钢厂库存小幅下滑

进入9月以来，业界预期四季度钢材需求变差，导致黑色系期货大幅贴水于现货。

值得注意的是，相比于四五月份的回调，本轮螺纹钢下跌周期的回调幅度应该不会太深。

不过钢厂利润依旧居高不下，吨钢利润保持在 1100 元/吨左右，高利润导致高炉有效开工率维持高位。

根据MYSTEEL 调研，163家钢厂高炉产能利用率 83.83%较上周上升0.62%，剔除淘汰产能的利用率为 90.96%，较去年同期增 1.67%，钢厂盈利率85.89%持平。

本周部分钢厂结束限产后，铁水产量小幅提升，国庆后部分钢厂将要逐步限产，高炉开工率可能出现回落。

事实上，自9中旬以来，贸易商库存出现连续2周下滑，库存绝对量由1010万吨跌至 957 万吨。节后第一周，库存出现明显上升，根据Mysteel的数据，本周钢材库存达1047万吨，环比上周上涨了80万吨。其中螺纹钢库存466万吨，比节前上涨35万吨。

与此同时，钢厂库存出现了下滑。最新数据显示，钢厂建材库存环比上周下降了 2.49 万吨，其中，螺纹钢库存下滑了 2.7 万吨至 226.53 万吨。从库存的整体水平来看，目前的库存尚处于低位。

根据万德数据，截止9月底，华东地区线螺采购量为42123 万吨，环比增加965万吨，周环比增幅达 2.96%，与去年同期相比增幅达39.66%。

根据往年情况，在11月中旬以前，国内建材市场的消费尚可，而国庆节后往往会有一个下游企业的备货小高峰。

期货长期贴水，升水趋势明显

当前，螺纹1801贴水上海现货350元左右，自主力合约换月至1801以来，贴水最大为336。

历史数据表明，近两年进入交割月之后，螺纹交割一般以小幅贴水为主，1月合约除去年以外，其它年份交割贴水都在100以下。

随着时间不断往后，一旦进入11月份，期现价差将不断缩小。中电投先融期货研究员夏广指出，在现货低库存运行下，最终期货价格向现货价格回归的可能性更大，这在最近两次的活跃合约交割走势上体现得较为明显。