上周国债期货市场集体下挫。伴随着市场跌幅深度的不断扩大，期债价格已经来到近期振荡区间的底部附近。对于后期的走势，我们认为出现期债继续大幅下挫的可能性不大，预计仍将维持区间振荡格局。

定向降准带来市场情绪共振

“十一”长假期间，央行对2018年进行定调降准的消息给市场带来了货币政策进一步宽松的预期。在此预期之下，市场对于资金环境的判断再次出现分歧。节后首日央行1800亿元的净回笼打破了这种预期，使得市场情绪重回谨慎。我们认为，定向调控不改当前政策稳健基调，货币环境出现大幅度宽松的可能性不大，整体仍将以削峰填谷的稳健操作为主。因此，在节前节后的预期差之下，市场情绪出现了短期的偏空氛围。

值得关注的是，近期IRR的持续高企，尤其是上周周中TF的IRR水平达到4.2%上方以后吸引了期现正套策略的关注。结合当前偏谨慎的市场氛围，在对冲操作和期现正套操作的共同作用下，期债价格承压回落也在预期之中。

不过，对于已经大幅释放空头情绪的期债市场而言，继续下行的空间有限。IRR已经大幅回落至资金成本以下，央行仍在通过MLF等操作来稳定资金成本，Shibor等资金利率持续回落，期债价格也将获得支撑。

随着近期国债一级市场认购倍数的回升，我们也可以看到在国债收益率的走高过程中，短期又有配置需求的浮现。因此，国债收益率的上行空间仍可控。

区间下沿附近存在较强支撑

上周末社融数据的大幅抬升和M2的超预期上涨或将给本周的期指市场做多情绪带来提振。从房地产销售大幅回落和个人贷款数据超预期上涨相悖的表现看，社融和货币投放数据的回暖应该仅是结构上的表现。

未来随着积压贷款的释放完毕、消费贷的打压以及去杠杆进程仍在深化，社融和货币投放数据仍然存在回落压力。

从货币政策的总体基调而言，经济增长受困于需求弱化预期升温，通胀表现受到猪价较高基数同比承压，原油价格整体振荡而预期平稳，货币政策维持当前稳健中性的操作是大概率事件。因此，对于十年期国债收益率，我们认为年内将维持在3.5%—3.7%之间。

综上所述，我们预计期债价格仍将在收益率上有顶、下有底的背景下维持区间振荡，在区间下沿附近存在较强支撑。关注本周期债价格是否有反弹可能。