债券利率或继续上涨

周二国债期货继续大跌，10年期国债期货主力合约下跌0.37%，创逾两个月单日最大跌幅，最后收于93.995，价格创近5个月新低，成交量大幅上升。受周末央行行长讲话和金融数据影响，债券市场连续下跌，短期整体偏弱，但当前利率下配置盘可适当参与。

经济增速回暖  压制债券利率

过去几年中国经济增速持续放缓，至2016年开始企稳，2017年有所回升，大宗商品价格快速上涨，企业利润大幅回升，官方PMI反弹明显。2017年上半年GDP增速达到6.9%，央行行长周小川在国际货币基金组织和世界银行年会上表示，中国下半年GDP增速有望实现7%，而推动经济增长的主要动力来源于家庭部门消费的快速增长。市场对中国经济普遍乐观的态度使得国庆节之后债券利率快速上涨，10年期国债收益率突破3.7%，创自2014年年底以来的新高。国债期货打破维持了近半年的振荡格局，于周一出现的跳空破位下跌的的情况，周二继续大幅下跌。

虽然周一公布的CPI低于预期，但是PPI超预期，不排除未来PPI向CPI传导的可能性。在供给侧改革的情况下，多个商品存在供需缺口，使得商品价格出现持续上涨。经济增速的回暖也使得宏观属性较好的商品价格出现了快速回暖。此外，美元指数持续走弱，进一步推动了商品价格。

资金面无忧  债市配置需求较高

央行上周五提前一次性对冲并超量续作MLF之后，于周二进行了四周以来的首次净投放，单日净投放1300亿元，再显维稳之意。从央行公布的9月金融数据来看，中国9月货币供应和社融均好于预期，显示出在缴税压力较大的情况下，央行稳定流动性意图较明显，有助于改善流动性预期。央行中性的货币政策并没有改变。

从短期利率来看，近期隔夜银行间质押式回购利率在2.6%附近，7天利率在2.9%附近，较上周出现较大幅度下跌，短期市场流动性宽松。可以看出，央行削峰填谷操作思路未变，短期资金面无忧。

然而，美联储表示10月开始缩表，年内还有一次加息。在美国9月非农数据公布之后，12月美联储加息概率上升到90%附近。美联储从2015年年底进入加息周期以来，全球央行开始逐步收紧货币，债券收益率均有所上升，如果美联储四季度实行缩表和加息，那么对全球流动性造成冲击，债券利率或继续上涨。

图为10年期国债和国开债利率走势

周二发行期限为1年、3年和10年的国开债，发行利率分别为3.83%，4.2422%和4.27%，中标利率均低于预期，投标倍数分别为2.62倍、2.82倍和2.36倍，表明在市场大幅下跌的情况下，市场配置性需求较好。当前10年期国债和国开债利率到达3.7%和4.3%，收益率可观，具有较高的配置价值。

总体来讲，当前债券市场承压，然而央行中性货币政策未变，短期流动性宽裕，市场配置性需求回暖，对债市形成支撑，配置盘可适当参与。